付立春：新三板股權質押風險頻發(fā) 超四成金主為銀行
本期嘉賓43期2016年8月23日
付立春
付立春，聯(lián)訊證券首席研究官。中國社會科學院博士，清華大學博士后。曾供職于財政部國際司、國家發(fā)改委宏觀經濟研究院，歷任西南證券高級研究員、華夏幸�？毓晒狙芯靠偙O(jiān)、高登資本(中國)首席經濟學家。
主持人
賈昆：和訊網特稿記者，《中國分析師》主持人，重點關注互聯(lián)網金融、新三板、銀行、宏觀經濟等領域。
付立春，聯(lián)訊證券首席研究官。中國社會科學院博士，清華大學博士后。曾供職于財政部國際司、國家發(fā)改委宏觀經濟研究院，歷任西南證券高級研究員、華夏幸�？毓晒狙芯靠偙O(jiān)、高登資本(中國)首席經濟學家。
賈昆：和訊網特稿記者，《中國分析師》主持人，重點關注互聯(lián)網金融、新三板、銀行、宏觀經濟等領域。
聲音：新三板當前所面臨的考驗是一批早期投資基金即將到期解禁，對二級市場可能將造成一定的沖擊，如何處置投資基金的推出問題成為了擺在監(jiān)管層面前的當務之急。引入大宗交易制度成為了監(jiān)管層的首選�！跋掳肽陸摃瞥龃笞诒P后的轉讓平臺，這樣對之前大額、大量的資管計劃投資會有一個承接，防止他們砸盤、沖擊現(xiàn)在脆弱的二級市場�！�
聲音：新三板當前股權質押整體上風險可控，但個股風險不容忽視，其中掛牌公司質押股東的信用缺失風險尤為突出，質押權人難以判定和預防。隨著股權質押頻率的增加，下半年監(jiān)管層或將出臺有關監(jiān)管措施對新三板股權質押進行規(guī)范和指引。
Q
和訊網各位和訊網友大家好，歡迎收看最新一期《中國分析師》欄目，今天作客我們和訊的是聯(lián)訊證券首席研究官付立春老師，付立春老師歡迎您。
A
付立春和訊網友，大家好！
Q
和訊網付老師你好！之前分層被視為新三板最大的制度紅利，但分層之后流動性并沒有得到改善，你覺得原因主要是什么？
A
付立春因為分層的話并不會整體上增加外部新流入的一個資金量，也沒有提高整個市場資金交易活躍程度，它只是在整個新三板市場內部的一個結構性的分化，可以說是一種分化。 如果說改善流動性只是針對現(xiàn)在甄選出來的這953家創(chuàng)新企業(yè)，無論是它的交易量還是它的換手率都有明顯的提升，只是針對這一部分。 那么整個市場來說如果把它放到這8000家企業(yè)里面，通過分層改善的這個活躍的平均，整體的程度是相對比較有限的，如果是大部分的新三板企業(yè)它活動的程度被稀釋了，被分化的更嚴重的情況下，因為它的數(shù)量很多，基數(shù)很大，整個市場平均還會有所下降。
Q
和訊網您對未來的制度紅利還有哪些預期？
A
付立春我們的預期下半年應該會在年前推出大宗盤后的轉讓平臺，這是有可能的，這樣對之前很大額的，很大量的資管計劃都有很大的投資會有一個承接，防止因為他們砸盤對現(xiàn)在已經相對比較弱勢，脆弱的市場形成一個比較大的沖擊，對這個市場造成破壞性的影響，這個是勢在必行的事情，也是相對比較確定的事情。 更多的政策紅利也在醞釀，也在設計，但是一個時間的問題，今天聊的很多都是一個時間問題。在今年下半年，甚至在明年上半年這種大的制度紅利推出的概率并不是非常大，可能有很多東西都會在明年年中，甚至在十九大之后會進一步明確。 中間這個過程在今年半年到一年的準備過程當中，也會有非常多的準備，非常多的設計，推出只是一個時間點的問題。我想，事后的一些政策的推出不會像這次分層一樣，相對拖的期限比較長，可能會是一些之前的充分準備，充分研究的基礎上果斷地推出，這個中間有很多時間讓你去醞釀。
Q
和訊網前幾天新三板出臺了一個對掛牌公司募集資金的嚴格監(jiān)管，包括不得用于股市，不得進行投資，你覺得這個監(jiān)管層的出發(fā)點是什么？
A
付立春我覺得這個是很正常的一個事情，你雖然說是一個類注冊制的市場化程度很高的市場，但很多規(guī)則以前不夠明確、不夠具體，并不是因為不存在，而是在這個市場上面需要你很高的自律能力，對你的要求是最高的。 中國并沒有很好的制度和發(fā)展的資本市場方面的基礎，大家的市場參與者、投資者，機構和中介的自律性沒有達到一些發(fā)達國家資本市場的水平�，F(xiàn)在很多規(guī)則其實是模糊的規(guī)則給它具體化了，基本的規(guī)則而已，并不是說要求多嚴格，多高。 我覺得基本規(guī)則的制定和梳理、它的嚴格執(zhí)行這是一個基礎，我們又在從頭補我們的基礎工作而已。一個比較規(guī)范的，正常的融資行為無論是企業(yè)，投資者還是中介機構，在這個規(guī)定下面并不會受到大的負面影響。之前出現(xiàn)過的新三板的一些融資亂象肯定會被規(guī)避掉的，在座很多人都有感受吧。 原來融到錢以后買理財，一個極小的新三板公司融到一個極大的額度等等，這個都是不規(guī)范的一些行為，融了錢以后不做主業(yè)這個不在少數(shù)，這種情況，這個規(guī)定會有針對性，會把它們給規(guī)避掉。
Q
和訊網包括大股東套利？
A
付立春大股東套利是一個部分，最主要的就是大股東的資金占用這個確實是一個問題，因為大股東很多是董事長，對這個公司有絕對的統(tǒng)治力和控制力，其它的很多是高管，對他的約束力相對比較有限，有的時候也是敢怒而不敢言，在這個體系里面你只要想生存可能就默許了這種情況的發(fā)生。 大股東的資金占用和一些相關行為，可能治理起來有一定難度，如果加強監(jiān)管，制訂相應的制度配套也不是不能解決的。
Q
和訊網募資的這個監(jiān)管辦法是不是向上市公司看齊？
A
付立春很接近，我們現(xiàn)在從國內的情況來看，唯一可借鑒的就是A股的這些相關的規(guī)定了。
Q
和訊網這之后它對流動性有什么弊端嗎？
A
付立春就像我說的，它是規(guī)范這個市場行為，正常的市場行為是不會受到影響的，一些非正規(guī)、非特殊規(guī)范的行為肯定會受到影響�，F(xiàn)在整個資金量和活躍度相對有限的情況下，一些非規(guī)范的、相對過激一點的行為肯定是被規(guī)范掉了，這樣整體來說對市場的流動性，對它的融資會有一點點短期的負面影響，有利于市場的長期發(fā)展。
Q
和訊網付老師，你能不能把剛才講的兩個投資的主線再跟我們分享一下。
A
付立春兩個投資主線原則，第一個是“跟隨”，很多的機構沒有能力去做一個深入的調研，很多個人投資者還是A股的思維，上市公司他都沒去過，他需要跟隨一些比較有眼光，比較有實力，比較有能力的機構去跟投，這是一個很好的戰(zhàn)略。 我們從一些角度篩選出來了一些方面很突出的企業(yè)，比如說它的資本系、多種條件，比如說它的IPO等等可能性篩選出優(yōu)質企業(yè)，讓你去短平快，用拇指法則，小額地去跟隨獲得一定的收益，這是第一個主線，這就是所謂的主題投資。 但是新三板的主題投資跟A股的主題投資是完全不同的概念，我們用股權投資PE的跟投方式去選擇一個。 第二，不論什么市場，不論什么行情下，好企業(yè)、優(yōu)質資產在中國甚至在全世界都是稀缺的，我們篩選出8000多家，包括創(chuàng)新層里面的各個角度來看都是非常棒一些企業(yè)，財務指標只是一方面，100強里面都是每個分析師手工去點評、去考察、調研的，客觀跟主觀的結合在一起，長期的去跟蹤它的價值，跟蹤它的成長，陪伴它一起共同成長。 另外，把它也推薦給投資機構獲得更高的投資收益，好企業(yè)始終是稀缺的，我們找的就是最牛逼的標的。這是我們的兩個原則跟我們的主線。
Q
和訊網新三板最近這個股權質押的事還是比較多，這個事情怎么看，這個是什么引起的？
A
付立春是被逼出來的，市場這個樣子你通過二級市場去融資是比較費勁的，定增也比較難，難以實現(xiàn)，不要誤以為創(chuàng)新層的估值就好實現(xiàn)，它的估值可能對自己的價值認識過高了，這么高的估值市場整個是觀望的狀態(tài)，創(chuàng)新層的定增也不好弄。 現(xiàn)在基礎層就別說了，基礎層就更差了。這種情況下，就只能去尋找其它的一些融資手段，比如股權質押，股權質押獲得一些短期的，中短期的一些流動資金它是很需要的，畢竟新三板公司經過審計，而且有一定券商的督導，他能獲得一些金融機構融資的支持，這個也是不錯的。 很多新三板公司也能獲得其它的一些融資租賃，比如說債，相關的債務關系的支持，甚至有些還能獲得相應的銀行貸款等等，這些更多的是偏向于債權類融資，這也是很重要的一個趨勢。 原來很多的定增是真正的定增，在發(fā)定增公告之前就有潛在投資者了，而且已經談好了，只是發(fā)一個公告的過程而已，這種就是內部的，已經有更多的確定性的定增還是會更多一些。發(fā)出一個定增公告，自己估了一個值，自己覺得怎么樣，又沒有潛在投資者要向全社會去路演，抱著這種心態(tài)的企業(yè)就要小心了，應為這種難度確實是比較大的。整個市場很多投資者處在一種觀望的狀態(tài)，這個時點上發(fā)定增難度還是不小的。
Q
和訊網剛才洪泰基金的馮志說分層對流動性沒什么幫助，你同意這個觀點嗎？
A
付立春我剛才也表達了這個意思，對整體的流動性并沒有本質的一個改善，只是對創(chuàng)新層流動性有了很大的提高。
新三板大批早期基金將解禁，大宗交易或順勢推出。[詳細]
新三板股權質押風險頻發(fā)，超四成金主為銀行。[詳細]
新三板募資新規(guī)看齊A股。[詳細]
邵帥表示泛濫流動性似洪水猛獸全面寬松或已無望。[詳細]
羅文波表示，A股上漲寄望利率下行 短期或難有單邊行情。[詳細]
李立峰表示，股災后國家政策不再過于激進。[詳細]
中美貨幣政策或已有默契，年內市場難遭沖擊。[詳細]
黑色商品期貨經歷的三輪上漲，并不意味需求的改善。[詳細]
A股尋求避險,對計算機板塊不利。[詳細]
新三板最大的問題仍在于流動性危機。[詳細]
新三板掛牌公司在滿足條件后可直接申請上市，才能實現(xiàn)轉板。[詳細]
胡宇認為，場外資金涌入倉位可提高至八成。[詳細]
今年全球市場暴動，可能有三只主要的黑天鵝。[詳細]
有一些城市的區(qū)域，可能房價還會進一步上漲。[詳細]
A股下跌到牛市起點的可能性不大，2500就是低點。[詳細]
熔斷制催化開門黑，2016年去泡沫迎健康牛。[詳細]
新三板市場的做市商明顯處于壟斷地位，互相之間難以真正形成競爭。[詳細]
以前地方政府都搞隱性債發(fā)了這么多年，很少有人知道總共發(fā)了多少。[詳細]
以前地方政府都搞隱性債發(fā)了這么多年，很少有人知道總共發(fā)了多少。[詳細]
未來增速肯定不會像以前那么高了。[詳細]
有很多投資被浪費。[詳細]
我覺得更重要的還是要讓市場發(fā)揮作用。[詳細]
沒有小產權房，特大城市中就沒有農民工的居住地，進而沒有這些城市的發(fā)展。 [詳細]
未來一段時間房地產市場整體價格很可能會趨于穩(wěn)定。[詳細]
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