央行兩招維穩(wěn)人民幣 空頭或不敢再公開叫板

中國(guó)央行已經(jīng)形成中間價(jià)和CFETS指數(shù)配合的匯率政策組合邏輯。在美元指數(shù)呈現(xiàn)確定性走強(qiáng)的情況下，美元漲，中間價(jià)和CFETS指數(shù)有三種搭配。一是CFETS指數(shù)平，中間價(jià)跌；二是CFETS指數(shù)漲，中間價(jià)平；三是CFETS指數(shù)和中間價(jià)共同承擔(dān)，CFETS指數(shù)小漲，中間價(jià)小跌。

英國(guó)留歐支持率發(fā)生逆轉(zhuǎn) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖

目前很多人把本次英國(guó)退歐與多年前英鎊脫鉤馬克作對(duì)比，認(rèn)為就性質(zhì)而言，最相似的歷史案例為1992年“英鎊危機(jī)”。1992年9月16日晚，英國(guó)宣布退出歐洲貨幣體系。此后，英鎊出現(xiàn)了大幅貶值。

中美貨幣政策或已有默契 7月加息大門關(guān)閉

美聯(lián)儲(chǔ)加息是一個(gè)相對(duì)負(fù)責(zé)任的行為，因?yàn)槠湎喈?dāng)于主動(dòng)承擔(dān)了全球貨幣的錨。而其他幾個(gè)主要貨幣，包括新興市場(chǎng)，近期接連競(jìng)爭(zhēng)性貶值，以鄰為壑。這種情況下，美元作為逆勢(shì)中唯一有加息預(yù)期的貨幣，擔(dān)當(dāng)起了全球貨幣錨的作用。

Q

和訊網(wǎng)

各位和訊網(wǎng)友大家好。歡迎收看最新一期《中國(guó)分析師欄目》，今天走進(jìn)我們欄目的是民生證券專題與海外研究負(fù)責(zé)人張瑜老師，張老師，歡迎您。

A

張瑜

您好。

Q

和訊網(wǎng)

張老師，上周可謂是央行超級(jí)周，美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行、美國(guó)央行都相繼公布了利率決議，其中，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的決議，您認(rèn)為傳遞了哪些信號(hào)？ 張瑜：這次美聯(lián)儲(chǔ)的決議核心關(guān)注有兩個(gè)點(diǎn)：一是在這次決議中的投票，十個(gè)人全部投了贊成票，就是延緩加息，沒(méi)有加息這個(gè)步驟。其實(shí)在三、四月份兩次會(huì)議上，堪薩斯的聯(lián)儲(chǔ)主席一直是一個(gè)堅(jiān)定的鷹派，并且都投了反對(duì)票，但以這次為標(biāo)志，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧沒(méi)有大家想象那么大，可能后續(xù)的前瞻指引會(huì)更加具有一致性，委員們的發(fā)言會(huì)更加統(tǒng)一。 二是關(guān)于利率點(diǎn)陣圖，也就是未來(lái)一年包括長(zhǎng)期的利率展望。在2015年12月加息落地的時(shí)候，預(yù)判2016年之前加息四次，利率中值是1.375%，在年初的時(shí)候是0.875，也就是預(yù)含年內(nèi)加息兩次。這次來(lái)看，雖然加息預(yù)期還是兩次，整個(gè)中值在那個(gè)位置，但整個(gè)均值大幅下調(diào)了，也就是所有委員的加息預(yù)期都是往下下調(diào)了，特別是長(zhǎng)端利率掉得特別厲害，連耶倫自己也明確表態(tài)說(shuō)，對(duì)于長(zhǎng)端利率的位置其實(shí)非常不確定。

Q

和訊網(wǎng)

此前我們一直關(guān)注非農(nóng)等核心數(shù)據(jù)來(lái)判斷美聯(lián)儲(chǔ)的利率走向，從今年市場(chǎng)的表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度看，您覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)加息主要會(huì)考慮哪些核心數(shù)據(jù)或因素？

A

張瑜

長(zhǎng)期來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)一直沒(méi)有改變，它就是錨定就業(yè)和通脹，就業(yè)可能就是以失業(yè)率和整個(gè)勞動(dòng)力市場(chǎng)的水平，通脹主要是以PCE和核心PCE這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)看的，其實(shí)它的核心目標(biāo)一直沒(méi)有變。 關(guān)于上次非農(nóng)的大幅超預(yù)期暴跌，比如3.6跟預(yù)期16萬(wàn)差得比較大，那次的原因大家也都知道，其實(shí)是和美國(guó)最大的通訊運(yùn)營(yíng)商的罷工事件有關(guān)系，雖然罷工事件大概影響4萬(wàn)就業(yè)，加上以后還是低于16萬(wàn)，那怎么解釋這個(gè)問(wèn)題？可能是因?yàn)楫?dāng)時(shí)因?yàn)榕R時(shí)性數(shù)據(jù)沖擊，可能有一些數(shù)據(jù)的計(jì)算包括擴(kuò)散效應(yīng)沒(méi)有完全納入進(jìn)來(lái)。但無(wú)論怎么樣，即便當(dāng)月新增就業(yè)的確低于16萬(wàn)預(yù)期，但這至少不是影響核心加息的因素和要素。原因在于，美國(guó)整個(gè)數(shù)據(jù)體系非常健全，它包括很多高頻、中頻各種數(shù)據(jù)體系，不能因?yàn)橐粋�(gè)單個(gè)的高頻數(shù)據(jù)的波動(dòng)，就來(lái)整個(gè)否定或者是懷疑整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。我們可能要把眼光放全面一點(diǎn)來(lái)看，比如美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)，私人部門消費(fèi)基本上占到了全國(guó)GDP的70-80%，家庭因素非常重要。家庭消費(fèi)來(lái)源決定消費(fèi)的一定是收入，家庭收入兩端其實(shí)都非常穩(wěn)定，一端我們可以看到整個(gè)的薪金增速為代表的勞動(dòng)力收入；另一端是以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)收入，比如前三個(gè)月的薪金增速一直都是正增長(zhǎng)，很穩(wěn)定，房地產(chǎn)這方面5月份、包括4、5月份的成屋銷售其實(shí)都是大幅超預(yù)期的好，整個(gè)這兩端沒(méi)有問(wèn)題，后續(xù)整個(gè)私人消費(fèi)、私人支出其實(shí)都是沒(méi)有問(wèn)題的。所以，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非常平穩(wěn)，不應(yīng)該過(guò)度將情緒集中在一個(gè)小的高頻數(shù)據(jù)上。

Q

和訊網(wǎng)

您覺(jué)得非農(nóng)數(shù)據(jù)突然意外下調(diào)是美聯(lián)儲(chǔ)延后加息的一個(gè)招數(shù)嗎？7月份加息的概率會(huì)有多大？

A

張瑜

其實(shí)不應(yīng)該這么理解。因?yàn)槊绹?guó)勞工部和美聯(lián)儲(chǔ)并不是能夠決定這個(gè)數(shù)據(jù)的相關(guān)部門，它是分別相對(duì)獨(dú)立的，而且在美國(guó)因?yàn)闆Q策而數(shù)據(jù)造假的行為其實(shí)不太會(huì)出現(xiàn)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，因?yàn)楦鱾�(gè)部門都有非常完備的數(shù)據(jù)模型和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方法，不會(huì)因?yàn)檫@樣人為的方式去調(diào)整，這個(gè)因素應(yīng)該能夠排除掉了。 7月的加息選項(xiàng)，目前至少美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有否認(rèn)7月加息的list，但從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看其實(shí)大家已經(jīng)不覺(jué)得7月可以加息了，因?yàn)楝F(xiàn)在7月加息概率只有10-20%。如果現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，只距離一個(gè)月，即便是美國(guó)進(jìn)行非常急迫的加息預(yù)期的鋪墊，可能也來(lái)不及做好完全準(zhǔn)備了，所以，7月份的加息概率目前來(lái)看依然是比較低的選項(xiàng)。

Q

和訊網(wǎng)

近期索羅斯、米勒、狼王和對(duì)沖基金大佬都在說(shuō)當(dāng)前金融市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入非常危險(xiǎn)的時(shí)刻，并看好黃金。全球市場(chǎng)是否要真的金融新一輪的金融危機(jī)？您有沒(méi)有這種擔(dān)憂？

A

張瑜

其實(shí)有一點(diǎn)，大家都在一直擔(dān)憂這個(gè)問(wèn)題。因?yàn)閺?008年后各個(gè)國(guó)家都在相應(yīng)的放水，而且并不是單一的一個(gè)國(guó)家的行為，是包括歐洲、日本、美國(guó)這幾個(gè)大的主體，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)一個(gè)檔位等等。這個(gè)問(wèn)題背后的根本原因是整個(gè)全球人口老齡化的問(wèn)題，原來(lái)每一波經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有相應(yīng)的一個(gè)主題，那一波的人口紅利在頂起來(lái)，最開始是美國(guó)，后來(lái)是日本，再后來(lái)這一波到了四小龍，現(xiàn)在這一浪是中國(guó)，但以2013年中國(guó)人口紅利也發(fā)生拐點(diǎn)為標(biāo)志，全球下一波南非、北非包括印度還頂不起來(lái)這個(gè)大旗，未來(lái)這一二十年在人口紅利方面確實(shí)出現(xiàn)了斷檔期，所謂的接力棒斷檔。這是一個(gè)長(zhǎng)期的因素，可能短期單單通過(guò)放水并不能扭轉(zhuǎn)需求方面的問(wèn)題，可能還是要借助于實(shí)際性的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。但這種改革目前可能在幾個(gè)主要國(guó)家，除了我們還在努力的嘗試或者努力的推進(jìn)中，其他包括日本安倍第三只箭就是經(jīng)濟(jì)改革，一直沒(méi)有推出來(lái)，包括美國(guó)和歐洲，美國(guó)的復(fù)蘇相對(duì)比較好，但也比較蹣跚；歐洲目前還在一個(gè)泥潭里。整個(gè)來(lái)看的話，可能經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)在慢慢累積，但是能否達(dá)到一個(gè)危機(jī)的狀況，可能還是需要一段時(shí)間。

Q

和訊網(wǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)加劇這種狀況嗎？

A

張瑜

其實(shí)美國(guó)加息相對(duì)而言，是美國(guó)相對(duì)一個(gè)負(fù)責(zé)任的行為。因?yàn)樗愃朴谥鲃?dòng)承擔(dān)了全球貨幣的錨，不然的話可能幾個(gè)主要貨幣，包括前段時(shí)間新興市場(chǎng)去年、前年開始大家接連貶值，這就是一個(gè)互相競(jìng)爭(zhēng)性貶值，以鄰為壑的行為。這種情況下美元作為逆勢(shì)中唯一一個(gè)有加息預(yù)期的貨幣，是勇敢地?fù)?dān)當(dāng)起了全球貨幣錨的作用。 而且美國(guó)這次加息，正是為了預(yù)防未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這是它這次加息的主要?jiǎng)訖C(jī)。因?yàn)楹?994、2004年過(guò)去兩輪的加息不一樣。過(guò)去兩輪的加息，美國(guó)明確為了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，但這次加息的根本目的就是為了預(yù)防未來(lái)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗顾呢泿耪呋貧w常態(tài)化，這樣才能以防將來(lái)一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)它還有貨幣政策可以往下降的空間，還有可用的空間。但其實(shí)目前已經(jīng)在地板上了，不能再怎么用了，這是它這次加息的核心目的。這是我之前一直判斷說(shuō)，所以美國(guó)這次加息就會(huì)更加謹(jǐn)慎，因?yàn)樗暮诵哪康木褪菫榱朔婪讹L(fēng)險(xiǎn)，它就不會(huì)因?yàn)樽约旱暮诵男袨�，如果自己的加息行為引發(fā)了金融和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的波動(dòng)其實(shí)就是本末倒置了，所以這次的加息一定會(huì)和市場(chǎng)做一個(gè)良好的預(yù)期溝通。

Q

和訊網(wǎng)

其實(shí)現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)還是比較差，很多國(guó)家嚴(yán)重依賴央行的一些政策，您覺(jué)得全球是否已經(jīng)患上了央行依賴癥呢？

A

張瑜

其實(shí)是這樣的，因?yàn)檫@種流動(dòng)性的一個(gè)過(guò)度充裕的情況下，一旦有任何邊際緊縮的傾向，其實(shí)很多資產(chǎn)，包括投資人這個(gè)資產(chǎn)的波動(dòng)率，你會(huì)看到明顯的上漲。其實(shí)從去年美國(guó)加息預(yù)期稍微起來(lái)的時(shí)候，就能看到整個(gè)的全球大類資產(chǎn)波動(dòng)率會(huì)有一個(gè)明顯的上行，其實(shí)就是大家很恐慌，整個(gè)投資者都在用腳投票，通過(guò)手里的交易產(chǎn)品來(lái)投票了，表達(dá)了他們對(duì)這種哪怕是邊際緊縮的預(yù)期都會(huì)非�？只�。

Q

和訊網(wǎng)

鄭老師，除了貨幣政策，你覺(jué)得未來(lái)各國(guó)政府還有哪些能夠解決這些矛盾或危機(jī)的一些方法？

A

張瑜

實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)改革，包括日本、國(guó)內(nèi)、歐洲，單靠貨幣政策是不可能的，貨幣政策只能推遲問(wèn)題，它并不能完全的解決問(wèn)題，如果要解決問(wèn)題的話必須還要從內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)處理問(wèn)題。

Q

和訊網(wǎng)

今年也是美國(guó)大選年，您覺(jué)得美國(guó)大選對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決議以及美元走勢(shì)有哪些影響？

A

張瑜

其實(shí)美國(guó)大選對(duì)美國(guó)貨幣政策或美元走勢(shì)沒(méi)有直接的相關(guān)關(guān)系，至少?gòu)倪^(guò)去來(lái)看是這樣，而且一般來(lái)說(shuō)在大選年里貨幣政策會(huì)相應(yīng)地避開，不會(huì)有一個(gè)特別大的貨幣政策調(diào)整。但從風(fēng)險(xiǎn)偏好上可能會(huì)對(duì)美元指數(shù)有一定的間接影響，比如如果大選因?yàn)橐恍┩话l(fā)事件，造成了全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)傳導(dǎo)至美元指數(shù)的一些波動(dòng)，從這條途徑來(lái)看可能還是會(huì)有一點(diǎn)影響。目前來(lái)看，民主黨關(guān)于希拉里和桑德斯競(jìng)選方面，雖然基本上希拉里已經(jīng)獲得半數(shù)票，但這個(gè)票里其實(shí)包括了未承諾黨代表，也就是說(shuō)未承諾黨代表在7月28號(hào)黨代表大會(huì)上還是可以改變自己的投票決定的，這部分還是留有一點(diǎn)變數(shù)，也就是說(shuō)7月28號(hào)那一天，民主黨、共和黨兩黨是否最終會(huì)按照現(xiàn)在的票的結(jié)果順利的希拉里和特朗普出現(xiàn)，還是會(huì)各自再出現(xiàn)一些波動(dòng)，或者意外的一些結(jié)果，這個(gè)還是對(duì)市場(chǎng)上有一點(diǎn)影響的，建議投資者關(guān)注。

Q

和訊網(wǎng)

您覺(jué)得美元指數(shù)今年會(huì)有怎樣的走勢(shì)？

A

張瑜

從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美元指數(shù)是一個(gè)彈力球效應(yīng)，從2014年QE退出到加息預(yù)期第一次起來(lái)的時(shí)候，美元指數(shù)飆到了100的位置。到2015年12月份加息第一次落地的時(shí)候基本是98、99的位置，我們這次第二次加息落地，基本上是兩浪之后的第三浪，我們判斷基本還可以達(dá)到98、99的位置，未來(lái)還有2%到3%的空間。

Q

和訊網(wǎng)

下面我們聊一下人民幣，一季度貨幣政策報(bào)告專欄中提到現(xiàn)在匯率形成機(jī)制是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣匯率，這個(gè)怎么理解？

A

張瑜

如果把這句話落實(shí)到最終的各個(gè)報(bào)價(jià)商給央行的中間價(jià)報(bào)價(jià)公式上，現(xiàn)在已經(jīng)形成了很明確的公式。先說(shuō)一個(gè)報(bào)價(jià)商機(jī)制，其實(shí)就是14家報(bào)價(jià)商大家根據(jù)各自的公式會(huì)給央行一個(gè)中間價(jià)報(bào)價(jià)，然后央行去掉最高，去掉最低，把剩余的取一個(gè)平均值，目前是這樣一個(gè)相對(duì)比較透明，也更加市場(chǎng)化的一個(gè)方式。 具體公式上來(lái)看，其實(shí)就是形成了第二日中間價(jià)=上一日收盤價(jià)+維持一籃子指數(shù)不變的隱含變動(dòng)。 整體這樣一個(gè)公式就是體現(xiàn)了以市場(chǎng)化為基準(zhǔn)，參考一籃子的這樣一個(gè)宗旨。這樣的一個(gè)匯率形成機(jī)制基本上就形成了中間價(jià)和CFETS（把一籃子貨幣計(jì)算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系）兩條腿走路的邏輯。過(guò)去我們可以中間價(jià)加調(diào)控時(shí)代，單純是中間價(jià)是匯率整個(gè)錨定的點(diǎn)，未來(lái)的錨可能會(huì)多一個(gè)，也就是CFETS在整個(gè)匯率關(guān)注的核心指標(biāo)體系里。未來(lái)就會(huì)形成一個(gè)中間價(jià)和CFETS兩條路走路的邏輯。

Q

和訊網(wǎng)

其實(shí)近期人民幣貶值壓力還是比較大，端午期間我們看到已經(jīng)跌破6.60關(guān)口，如何評(píng)估人民幣貶值策略呢？

A

張瑜

其實(shí)端午之后的貶值跟前后這樣一個(gè)政策組合邏輯不太一樣。比如在3月份到5月底之前是美元貶值的大趨勢(shì)，因?yàn)橐恢笔区澟伞５?dāng)時(shí)在美元貶值、美元指數(shù)走弱的大背景下，我們選擇的政策搭配其實(shí)是CFETS跌，中間價(jià)平，因?yàn)橹虚g價(jià)一直維持在6.45到6.55的窄區(qū)間波動(dòng)，其實(shí)沒(méi)有對(duì)應(yīng)，按道理美元指數(shù)跌我們應(yīng)該是漲的，但是沒(méi)有，我們其實(shí)把這個(gè)壓力通過(guò)CFETS指數(shù)下跌消化掉了。因?yàn)槲覀冇幸粋�(gè)很簡(jiǎn)單的聯(lián)動(dòng)公式，基本上CFETS指數(shù)的變動(dòng)可以等于美元指數(shù)的變動(dòng)加人民幣中間價(jià)的變動(dòng)，有這樣一個(gè)連等公式。從這個(gè)公式上我們就可以判斷，如果美元指數(shù)未來(lái)呈現(xiàn)的一個(gè)走強(qiáng)是確定性的事件，無(wú)論它的節(jié)奏如何，但趨勢(shì)是確定的，未來(lái)的CFETS和中間價(jià)就有三種搭配。第一種搭配是美元漲，CFETS平，中間價(jià)就跌；美元漲，CFETS漲，中間價(jià)平，要不就是美元漲，CFETS和中間價(jià)共同承擔(dān)，就是CFETS小漲，中間價(jià)小跌，來(lái)共同承擔(dān)所謂的美元升值的貶值壓力。 從現(xiàn)在來(lái)看的話，其實(shí)端午之后我們選擇的組合其實(shí)就是在美元走強(qiáng)的背景下，我們選擇的是中間價(jià)小跌，就是中間價(jià)上行，但是我們的CFETS其實(shí)是維持不變的這樣一個(gè)組合。

Q

和訊網(wǎng)

其實(shí)大家都很關(guān)心人民幣匯率的問(wèn)題，您覺(jué)得未來(lái)這種貶值會(huì)延續(xù)嗎？是值得大家特別擔(dān)憂的一件事情嗎？

A

張瑜

這次的貶值壓力和前兩次貶值壓力很不一樣的地方或者說(shuō)壓力比較小的地方有以下幾個(gè)原因。 第一，上次8.11匯改整體比較突然，但這次包括央行近期主動(dòng)讓中間價(jià)在美元升值壓力下有一個(gè)貶值，用中間價(jià)承擔(dān)貶值壓力，CFETS是平穩(wěn)的這樣一個(gè)政策組合。其實(shí)是主動(dòng)在加息落地之前來(lái)進(jìn)行一個(gè)壓力測(cè)試，相當(dāng)于主動(dòng)進(jìn)行的壓力測(cè)試，主動(dòng)應(yīng)對(duì)。從央行應(yīng)對(duì)上其實(shí)比以前更為主動(dòng)也更為周全了。 第二，之前8.11之后，央行無(wú)論是通過(guò)抽離岸流動(dòng)性，還是包括在即期市場(chǎng)的干預(yù)，其實(shí)都給了空頭一個(gè)很沉痛的教訓(xùn)，空頭這次可能也未必有那么大的膽量敢再次與央行公開叫對(duì)。 第三，這次貶值壓力沒(méi)有伴隨著基本面的劇烈惡化。比如我們從結(jié)售匯數(shù)據(jù)來(lái)看，結(jié)匯差額在過(guò)去兩三個(gè)月有一個(gè)穩(wěn)步的提升，因?yàn)榻Y(jié)匯就表示大家愿意不愿意把美元拿出來(lái)?yè)Q成人民幣，如果愿意這樣換，結(jié)匯上升了，其實(shí)就代表我對(duì)人民幣還是有信心的，至少不是很絕望的看空人民幣或者看漲美元。從微觀這樣一個(gè)情況來(lái)看，這個(gè)數(shù)據(jù)是不錯(cuò)的。還有一個(gè)是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整高峰其實(shí)已經(jīng)過(guò)了，比如過(guò)去幾年，2014年之前，人民幣被動(dòng)升值太多的時(shí)候，很多企業(yè)選擇的是資產(chǎn)本幣化，負(fù)債外幣化。當(dāng)美元走強(qiáng)，人民幣有貶值預(yù)期的時(shí)候，大家都會(huì)把資產(chǎn)負(fù)債表有一個(gè)對(duì)向的調(diào)整。這樣外債提前償還轉(zhuǎn)內(nèi)債，這可能會(huì)大量造成當(dāng)時(shí)的一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整下的資本外流，但現(xiàn)在看這個(gè)調(diào)整基本到位了，現(xiàn)在整個(gè)以外幣計(jì)價(jià)的人民幣外債可能沒(méi)剩下三四千億美金這樣的，這個(gè)量其實(shí)已經(jīng)不大了。還有一個(gè)原因，我們包括從出口方面的結(jié)售匯率，包括出口的結(jié)匯率和進(jìn)口的付匯率等等，這方面來(lái)看數(shù)據(jù)都還不錯(cuò)，沒(méi)有發(fā)生基本的大規(guī)模貶值預(yù)期的惡化，這和上兩次明確不同。 還有一次美元其實(shí)是彈力球效應(yīng)，第二次的影響本來(lái)就比上次包括之前的加息預(yù)期要弱化一點(diǎn)，所以，可能這次的美元加息影響會(huì)稍微溫柔一些。最后一點(diǎn)，今年其實(shí)國(guó)內(nèi)外都是一個(gè)大年，比如國(guó)內(nèi)我們7月份可能會(huì)召開中央金融工作會(huì)議，9月份有G20，美國(guó)貫穿全年從現(xiàn)在一直到12月底的大選，中美雙方都不希望貨幣政策或者匯率上發(fā)生特別大的沖擊，至少是市場(chǎng)認(rèn)為大的沖擊他們不想發(fā)生。 其實(shí)按道理說(shuō)，在近期人民幣跌破6.6市場(chǎng)情緒沒(méi)有太大變化，包括微觀我也盯了一下，微觀的貶值預(yù)期起來(lái)不是特別明顯。在不引起整個(gè)社會(huì)包括資本方的恐慌情緒的情況下，人民幣貶值未必是個(gè)壞事，因?yàn)檫^(guò)去我們跟隨美元確實(shí)被動(dòng)升值太多了。

Q

和訊網(wǎng)

您認(rèn)為年內(nèi)人民幣匯率大概會(huì)看到多少？

A

張瑜

我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的算術(shù)題，剛才我已經(jīng)講過(guò)了CFETS指數(shù)變動(dòng)=美元指數(shù)變動(dòng)+中間價(jià)變動(dòng)這樣一個(gè)粗糙的公式。在這個(gè)公式里看，我們剛才也說(shuō)到了，美元指數(shù)如果看到98、99大概2%到3%的這樣一個(gè)漲幅，對(duì)應(yīng)落到CFETS和中間價(jià)這兩個(gè)承擔(dān)上，比如CFETS就是維持不變，我讓貶值壓力全都由中間價(jià)承擔(dān)，可以算出一個(gè)中間價(jià)的理論貶值最大值，這個(gè)值基本就在6.75左右，但這是一個(gè)最大值。如果當(dāng)時(shí)貶值預(yù)期或者恐慌情緒比較高，也完全可以通過(guò)CFETS小漲來(lái)緩解中間價(jià)的貶值壓力，所以這次央行整個(gè)應(yīng)對(duì)會(huì)更加從容，包括它現(xiàn)在的報(bào)價(jià)和主要的報(bào)價(jià)商之間其實(shí)也達(dá)成了非常好的默契。

Q

和訊網(wǎng)

我再補(bǔ)充一個(gè)問(wèn)題，關(guān)于英國(guó)退歐的問(wèn)題。其實(shí)現(xiàn)在影響全球金融市場(chǎng)一個(gè)大的問(wèn)題就是英國(guó)退歐，您認(rèn)為這種可能性大嗎？

A

張瑜

其實(shí)之前一直退歐民調(diào)支持率比例是比較高的，這也是大家這次恐慌的原因。但以前兩天退歐刺殺事件為標(biāo)志，馬上支持率就發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。今天我特意看了一下，現(xiàn)在留的支持率大概在52%到53%的樣子，已經(jīng)過(guò)半了，退歐的概率已經(jīng)下去了。可能這次的概率發(fā)生了逆轉(zhuǎn)之后的結(jié)果，可能會(huì)留得概率相對(duì)更高一些，甚至有可能推遲，因?yàn)橛捎诖虤⑹录陌l(fā)生，雙方已經(jīng)停止拉票了，可能會(huì)存在一定的暫停公投的可能性，我們也在持續(xù)跟進(jìn)。

Q

和訊網(wǎng)

如果英國(guó)一旦退歐，對(duì)整個(gè)英鎊、歐元或全球貨幣市場(chǎng)有哪些影響？

A

張瑜

很多人拿這次的英國(guó)退歐與很多年前，九幾年時(shí)的英鎊脫馬克來(lái)做一個(gè)比較，那次也是一個(gè)小范圍意義上的脫歐，是貨幣體系上的脫歐。當(dāng)時(shí)也沒(méi)有怎樣，歐洲整個(gè)經(jīng)濟(jì)還是原樣，沒(méi)有太大的波動(dòng)，但現(xiàn)在和當(dāng)時(shí)的情況不一樣，當(dāng)時(shí)的情況是德國(guó)在加息，馬克走強(qiáng)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)有一點(diǎn)弱，當(dāng)時(shí)它想通過(guò)降息刺激，所以是相當(dāng)于英鎊跟不住馬克，被動(dòng)脫的，脫完之后英鎊大幅貶值。但這次的情況其實(shí)是整個(gè)歐元區(qū)深陷泥潭，英國(guó)相對(duì)好一些。這種情況下如果一旦退了，可能會(huì)對(duì)整個(gè)歐盟的經(jīng)濟(jì)信心造成非常大的沖擊，包括歐元區(qū)，包括是否有其他國(guó)家效仿，整個(gè)信心的沖擊會(huì)比當(dāng)時(shí)大得多。所以，通過(guò)這個(gè)大的歐元區(qū)擴(kuò)散開來(lái)整個(gè)效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅下降，包括全球可能會(huì)開啟避險(xiǎn)模式的可能性其實(shí)會(huì)更高一點(diǎn)。

Q

和訊網(wǎng)

也有人說(shuō)如果這個(gè)事件發(fā)生之后可能對(duì)全球資本流動(dòng)會(huì)有一定影響，有人說(shuō)這樣說(shuō)不定會(huì)有利于中國(guó)，您覺(jué)得對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有哪些影響？

A

張瑜

因?yàn)楝F(xiàn)在我們的資本帳戶并沒(méi)有完全打開，可能最直接的影響就是全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好間接影響到國(guó)內(nèi)了，如果英國(guó)一旦退歐實(shí)質(zhì)性達(dá)成了，可能最大的影響就是全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)急劇下降，大家就會(huì)傾向于購(gòu)買避險(xiǎn)資產(chǎn)，包括黃金、美元、美債都算避險(xiǎn)資產(chǎn)，大家一段時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不看好，其實(shí)整個(gè)大的新興市場(chǎng)都算是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

Q

和訊網(wǎng)

感謝張瑜老師接受我們的采訪，謝謝您的分享。