新三板醞釀提高門檻 耍手段擠創(chuàng)新層將遭懲治

分層的風險那是對于企業(yè)來講的，因為對于投資者和監(jiān)管部門來講帶來的是紅利。兩極分化是市場優(yōu)勝劣汰的自然選擇。只有業(yè)績良好，真正受到市場考驗的企業(yè)，才能在市場中活得下去，否則勢必被市場淘汰，而且監(jiān)管會不斷地趨嚴。

證監(jiān)會暗示轉(zhuǎn)板制仍不成熟 或待注冊制東風企穩(wěn)

在證券法尚未修訂完成，注冊制尚未正式實施的前提下，轉(zhuǎn)板通道與IPO通道同在監(jiān)管層的發(fā)行節(jié)奏控制下，從新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板，仍需要等同于創(chuàng)業(yè)板IPO。在注冊制實施后，新三板掛牌公司在滿足條件后可直接向交易所申請上市，才能實現(xiàn)真正意義上的轉(zhuǎn)板。

新三板將嚴打做市套利 主辦券商或戴緊箍咒

新三板將嚴厲打擊做市商操縱價格、牟取私利，扭曲股票價格的行為，主辦券商或許將被戴上“緊箍咒”，競爭機制也在加強。

Q

和訊網(wǎng)

各位和訊網(wǎng)友大家好，歡迎收看最新一期的中國分析師，這次做客我們和訊網(wǎng)的是民生證券新三板研究員喬誌東老師，歡迎喬老師。

A

喬誌東

各位觀眾好，大家好。

Q

和訊網(wǎng)

喬老師，我們都知道關于新三板分層這塊，最近全國股轉(zhuǎn)副總經(jīng)理隋強表態(tài)，可能5月份要實施，又說通過技術調(diào)整達到分層這個要求手法行不通，這給市場傳遞了什么樣的信號呢？

A

喬誌東

首先隋總這次表示和這次發(fā)言有施展前瞻性和市場的預期落地性的，因為現(xiàn)在新三板最大的政策紅利也就是分層，所以關于分層的預期市場都形成了共識，都是在5月份。這次隋總強調(diào)5月份必須進行分層，也讓大家吃了一顆定心丸，新三板今年最大的紅利，分層在5月1號是必定會實施的，但是隋總又強調(diào)說通過技術調(diào)整來達到進入創(chuàng)新層的準入標準，這個是行不通的，他的意思是說我們現(xiàn)在分層有三個標準，這三個標準是根據(jù)不同的企業(yè)有不同的情況，根據(jù)他們量身定做的，有企業(yè)可能說他的創(chuàng)新能力比較強，所以營收增長比較快，適應第一個標準。如果企業(yè)盈利能力有一定的顯露，又符合第二個標準。有的企業(yè)在市值方面有一定的優(yōu)勢，包括在招攬投資者還有做事方面有一定的優(yōu)勢，可能符合第三個標準。但是因為第三個標準這塊比較容易通過外在力量進行實現(xiàn)，所以說隋總也強調(diào)地說通過外在力量來實現(xiàn)，帶來突擊創(chuàng)新層的方法不太好，因為我們分層目前是要篩選出真正的質(zhì)地優(yōu)良的股票池，形成一種標桿效應，形成一種學習效應，讓好的企業(yè)能夠都被大家所看重，讓一些質(zhì)量稍微差一點的企業(yè)，也能向這些好的企業(yè)學習，形成一種能上能下的機制，同時也能降低投研和監(jiān)管的成本，這是咱們分層的應有之意。投機取巧也不是說咱們分層最終的目的，最終目的還是要篩選出真正優(yōu)秀的企業(yè)，這是隋總強調(diào)的一點，我也是覺得對這點非常地認同。 另外一點，從實際情況來看，去年11月底發(fā)布的分層標準還是屬于征求意見稿，正式的標準還沒有正式地發(fā)布，但是在4月份肯定會發(fā)布的，因為5月份就要分層，4月份正式的標準肯定會發(fā)布的。我們現(xiàn)在新三板企業(yè)已經(jīng)有6300多家，真正要達到創(chuàng)新層的標準，以我的估計，可能也就在300到400家左右，我們?yōu)榱藙?chuàng)造出稀缺性，勢必說要在標準上進行一定的把關，監(jiān)管層一直還沒有把分層的標準真正地落地，出臺真正的征求方案后的標準，也是從這方面的考慮，隋總說這種方案行不通，可能就是說我們之后真正的標準落地后，并不是說就像大家之前所按照的征求意見稿的樣子所實施的，有可能說第三條標準，做市商之前要求是6家以上，這次突然要求是10家以上，包括你的市值，這塊可能有新的要求，你這種突擊的，靠外部力量而不是提高自身企業(yè)業(yè)績的方式，這種方式可能路不太好走，隋總著重點也是在于這點，對于市場也是比較有現(xiàn)實意義的。

Q

和訊網(wǎng)

可能就是擔憂很多企業(yè)不擇手段。

A

喬誌東

對，搞這種突擊，大家都想上創(chuàng)新層，這樣的話能受到投資者更多的關注，也能得到一些融資方面的紅利。但是監(jiān)管層包括整個市場希望能夠篩出真正業(yè)績良好，我經(jīng)營優(yōu)秀，有市場競爭力的企業(yè)，而不是說靠投機取巧，通過外部的算法，能擠上創(chuàng)新層的。我覺得這點說行不通，應該是這樣的道理。

Q

和訊網(wǎng)

喬老師，您覺得分層的時機已經(jīng)成熟了嗎？之前可能市場都在擔心分成可能會造成兩極分化，我的問題是第一你覺得分層的風險在哪里，第二是否時機已經(jīng)成熟？

A

喬誌東

分層的風險那是對于企業(yè)來講的，因為對于投資者和監(jiān)管部門來講帶來的是紅利，并不帶來風險，因為分層之后，明顯大家都知道哪些企業(yè)在創(chuàng)新層，哪些企業(yè)在基礎層，我們自然就知道創(chuàng)新層是好企業(yè)，基礎層可能就是稍微差一點的企業(yè)，現(xiàn)在大家都知道新三板最大的問題就是流動性的問題，流動性的問題就是現(xiàn)在供需方面有點失衡，上市的掛牌的企業(yè)太多，但是投資者的數(shù)量跟A股相比要偏少，而且成交量要偏少，能夠上創(chuàng)新層都是稀缺資源，自然受到更多的關注。您剛剛說的兩極分化，這是自然而然會形成的自然的市場優(yōu)勝劣汰的現(xiàn)象。對于企業(yè)來說，除了說我通過自身進行不斷地業(yè)績改善，不斷地提升自我持續(xù)的市場競爭力，這是他們最核心的在新三板應對分層風險的，我覺得最實質(zhì)的做法。因為從長期來看，只有業(yè)績良好，真正受到市場考驗的企業(yè)，才能在市場中活得下去，新三板的企業(yè)勢必會被市場所淘汰，而且監(jiān)管會不斷地趨嚴，這也是我們對市場，你剛剛說的風險所判斷的很重要的一個方面。

Q

和訊網(wǎng)

5月份落地之后，您覺得它有可能面臨哪些實際性的問題呢？

A

喬誌東

根據(jù)我們之前發(fā)布的信息的指引，我們在分層之后，就跟現(xiàn)在的協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓一樣，我們看一個新三板掛牌股票，它前面如果是協(xié)議轉(zhuǎn)讓有幾個企業(yè)，如果做市轉(zhuǎn)讓就寫一個做市的標準，分層之后，進入創(chuàng)新層的這些企業(yè)自然前面會寫上“創(chuàng)新層”打上它的標簽，最大的變化其實就是說我們直接能看到哪些企業(yè)是屬于創(chuàng)新層的，哪些企業(yè)是屬于技術層的。

Q

和訊網(wǎng)

前段時間可能有一個市場比較關注的，很多掛牌企業(yè)流動性不足，這是什么原因造成的，會不會給新三板造成致命性的打擊呢？

A

喬誌東

新三板現(xiàn)在目前面臨的主要就是兩個問題，剛才我也強調(diào)了，一個最大的問題是流動性偏弱，因為換手率，我們經(jīng)過計算才是A股的大概1/8到1/10的樣子，成交量跟A股相比更是九牛一毛，最高的時候，去年成交量可能達到每天40到50億，現(xiàn)在每天可能就是7億到10億的樣子，而A股每天的成交量能達到四千億、五千億，這個占比非常小的。成交量的不足，就造成一個價格形成機制容易扭曲，因為我們看到很多股票，雖然有價格，比如說價格也很高，但是它沒有成交，沒有成交的話，就意味著這個價格難以維持，難以維持就意味著股票估值是不穩(wěn)定的，企業(yè)從企業(yè)自身利益最大化角度來講，當然希望有一個估值穩(wěn)定的市場，而不是說比如說投資者買賣股票就會造成大幅波動，這是一個。另外一個，現(xiàn)在新三板整體估值還是尤其跟中小板和創(chuàng)業(yè)板相比還是偏低的，很多企業(yè)像我之前調(diào)研的一些企業(yè)，他們屬于信息技術產(chǎn)業(yè)的，做SARA軟件的，他們估值不到10倍，跟A股同類公司相比，他們估值能達到30、40倍，顯然相比，明顯覺得在這兒不占優(yōu)勢。你剛才說大的逃離，也就是說是企業(yè)自身用腳投票的選擇，因為企業(yè)總會衡量自己的收益得失，如果他在新三板覺得在流動性偏弱，加上估值偏低情況下，當然企業(yè)追求更高的回報，更多的溢價，所以他會選擇去轉(zhuǎn)板或者說IPO輔導這樣一種形式選擇。

Q

和訊網(wǎng)

喬老師您覺得現(xiàn)在做市商這塊，現(xiàn)在有哪些弊端呢？

A

喬誌東

做市商是咱們資本市場，也是近兩年來，最大的一個創(chuàng)新，做市商制度也是我們國家從像美國這樣一些發(fā)達資本市場引進的，做市商最大的優(yōu)勢就在于有兩方面，一個是容易形成價格，一個就是促進市場的交易，這兩者也是相輔相成的，但是在我們國家因為做市商這塊的制度推出也就才一年多的時間，各個券商也沒有成熟的經(jīng)驗，也都是大家在試水，也在摸索，再加上新三板本身從擴圍以來，也就是還不到兩年的時間，都屬于前期的市場，大家都在探索，所以難免會出現(xiàn)一些問題。當然我們的監(jiān)管，這些也是在逐步地完善。 新三板這塊，做市商最大的問題就在于有些做市商存在操縱價格，類似于A股上的對敲，包括涉嫌一定的利益輸送這樣的問題，因為做市商按照國外的經(jīng)驗，應該是提供流動性的，應該是提供雙向報價的，但是咱們現(xiàn)在做市商最大的利益訴求就在于我要以一個比較低的價格進入，以比較高的價格賣出，形成價差，通過價差來賺取自己的利潤，這是做市商現(xiàn)在的訴求。在這樣訴求下，就出現(xiàn)剛才我所說的一系列問題，比如說像今年年初國泰君安發(fā)生了做市商被處罰事件，就是很明顯的例子，但是我覺得隨著市場不斷地深化和不斷地完善，再加上之后出現(xiàn)的做市商擴圍這些利好政策，我覺得咱們做市商現(xiàn)在這些問題，可能會得到逐步地解決。

Q

和訊網(wǎng)

我看很多人就說做市太壟斷了。

A

喬誌東

現(xiàn)在因為做市主要是券商在做市，而且空間已經(jīng)不是很大了，能夠做市的券商，有做市資質(zhì)的券商現(xiàn)在還不到100家，但是現(xiàn)在依舊能在市場做市的已經(jīng)有70、80家了，提升的空間已經(jīng)不是很大。

Q

和訊網(wǎng)

3月30號股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也發(fā)布了一個關于開展阻斷券商相關的通知，包括負面清單這個，這種是什么樣的信號呢？

A

喬誌東

這個首先從文件上來理解，它是針對主辦券商的，針對做市商的，實際上它就是從監(jiān)管的角度上來講，它是監(jiān)管趨嚴的一個反映，因為我們新三板現(xiàn)在市場運行這么久，做事制度運行這么久，關于主辦券商包括做市商他們本身的自律，我們現(xiàn)在都是一個綱領性的文件，還沒有一些細則出臺，而這次職業(yè)質(zhì)量的評價實際上就是從掛牌持續(xù)督導，交易，包括綜合管理，這幾個主要的方面進行量化，給券商進行打分，讓主辦券商內(nèi)部形成競爭的機制，也讓市場能看得出來主辦券商在這一年以來，在市場運行中是否發(fā)揮了自己應有的作用，是否起到了勤勉盡責的責任，對他們自身也是一種約束。這也是監(jiān)管趨嚴的一種信號。

Q

和訊網(wǎng)

還有十三五綱要可能上沒出戰(zhàn)略新興板，大家在這對新三板是否是重大的利好，什么原因使戰(zhàn)略新三板中途而斷呢？

A

喬誌東

戰(zhàn)略新興板沒有寫到十三五綱要，咱們證監(jiān)會的發(fā)言人也說了，我們現(xiàn)在是要研究推出，戰(zhàn)略新興板尚在研究中，并沒有說我們現(xiàn)在已經(jīng)中斷了，只是說在研究。但明顯可以看出來他推出的預期已經(jīng)被大大地減弱了，因為主要還是受我們?nèi)ツ旯墒芯薹▌拥挠绊�，所以我們現(xiàn)在還是追求市場的穩(wěn)定，這是為我們第一要務的，因為市場的穩(wěn)定，才能促使市場信心的恢復，才能促使下一輪牛市的形成。戰(zhàn)略新興板現(xiàn)在也可以說現(xiàn)在推遲，我覺得是監(jiān)管部門從大局的考慮，因為畢竟戰(zhàn)略新興板的推出勢必使得市場供給增加，上市公司會變多，但是如果是在投資者總量仍然不變情況下在入市資金不變情況下，對于市場的估值，還有包括市場資金的沖擊，影響還是很明顯的。 另外最主要的它會對市場預期形成影響，大家都會覺得戰(zhàn)略新興板一旦推出了，可能有更多的企業(yè)會上市，會進行融資，會形成更多的抽血效應，對市場造成一定的恐慌，不利于市場穩(wěn)定，所以說我覺得可能監(jiān)管部門主要從這方面進行考慮。還有一個，監(jiān)管部門自身也要從多層次資本市場布局來看，因為現(xiàn)在深交所已經(jīng)有創(chuàng)業(yè)板了，新三板也是被十三五綱要重點提及的，十三五綱要重點說了要深化創(chuàng)業(yè)板、新三板的改革，專門提到了創(chuàng)業(yè)板和新三板，因為戰(zhàn)略新興板它的定位，還有它的服務對象跟我們創(chuàng)業(yè)板和新三板可能會存在一定的重疊，會存在一定的多余的，有點像過剩的產(chǎn)能，有點類似的意思，所以說可能從我們本身資本市場布局來看，我們可能也是需要進一步地研究。但是并不意味著可能戰(zhàn)略新興板真的不推出了，從歷史上來看，像中小板、創(chuàng)業(yè)板的推出并沒有寫到當時五年計劃綱要里，所以不能說是五年計劃綱要沒有寫，就意味著他沒有，或者說就意味他以后不推出，不存在，這個邏輯是有點問題的，我覺得還是從市場整體，包括多層資本市場架構和建設上來看，它要是合適的時間，合適的時間窗口，把它推出來。 但是對于新三板自身來講，我覺得算是利好，首先穩(wěn)定了市場預期，之前大家覺得戰(zhàn)略新興板和新三板形成了一種競爭，有很多企業(yè)要去上戰(zhàn)略新三板，對新三板造成一定的分流，現(xiàn)在既然預期減弱了，新三板自然它該有的優(yōu)勢，該有的紅利還是會繼續(xù)地釋放。

Q

和訊網(wǎng)

我記得戰(zhàn)略新興板預期比較強烈的時候，包括新三板當時表現(xiàn)可能不太好。

A

喬誌東

在去年11月、12月。

Q

和訊網(wǎng)

就說新三板是一個備胎。

A

喬誌東

我覺得備胎這個說法不是很準確，因為包括我們股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的領導，包括高層都一直在強調(diào)，我們新三板是一個獨立的市場，他并不是說是生來有是為哪一個市場進行服務的，當然這種轉(zhuǎn)板包括多層資本市場上下流通的機制是要逐步確立的，但是并不代表新三板就是備胎，專門為其他板塊服務的，因為新三板有自身的特征，它就是為這些尚未盈利，為這些現(xiàn)在規(guī)模比較小，上不了主板，上不了創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)提供融資服務的，為中小微企業(yè)提供融資服務的，這是它非常重要的定位和歷史使命，這是新三板獨有的優(yōu)勢，也是其他板塊目前來說無法取代的，這點還會繼續(xù)發(fā)揮下去。

Q

和訊網(wǎng)

喬老師，還有一個問題是包括證監(jiān)會主席劉士余近期表態(tài)以及政府工作報告中都沒有提到注冊制這塊，大家預期注冊制要暫緩或推遲，但是也有人批評肖鋼亂套國外的經(jīng)驗，您覺得注冊制符合中國國情嗎？

A

喬誌東

雖然劉主席還有政府工作報告中沒有提注冊制，但是十三五規(guī)劃里邊還是提到注冊制，他說是要創(chuàng)造條件，使股票發(fā)行注冊制改革，但跟以前的提法完全不一樣，以前的提法我們要實施注冊制改革，現(xiàn)在提法已經(jīng)變了，要創(chuàng)造條件，要強調(diào)創(chuàng)造條件，說明我們現(xiàn)在條件還不具備。因為注冊制它首先需要比較成熟的投資市場，因為尤其從美國經(jīng)驗來看，它實施注冊制的前提，美國投資者的結構主要以機構投資者為主的，以理性、長期投資理念著稱，但是在我們國家還是以散戶居住，散戶一般來說他的投資都是趨于搏短差，趨于短期的利益，這個市場結構是不一樣的，另外還有一個法制結構，法制環(huán)境，因為之前我們這邊急于推注冊制，全國人大授權國務院，國務院又授權證監(jiān)會，直接推出注冊制，現(xiàn)在來看急于求成可能還是有點問題，畢竟在《證券法》本身基本法沒有完全修訂完畢的時候，他就推出注冊制，明顯相配套的法律條文，法律框架還沒有跟上，這個推出來的話肯定會有一定的問題，因為推出注冊制的話，他就意味著我們現(xiàn)在更多強調(diào)事中事后監(jiān)管，把投資風險，投資決策更多是交給了投資者自身進行決斷，政府包括監(jiān)管是不背書的，我們是提供這樣的平臺，為大家服務的，但是我們會做好監(jiān)管，但是這中間的風險是你自己來承擔。剛才我說的投資者，市場環(huán)境、法制環(huán)境還都不太具備，現(xiàn)在來強推注冊制，也勢必會對市場造成一定的沖擊。

Q

和訊網(wǎng)

推出之后，對新三板有什么樣的影響？

A

喬誌東

新三板本身就可以說是準注冊制，因為從新三板企業(yè)掛牌條件來看，它并沒有明顯盈利方面的高薪約束，他只要求你完成了股改，存續(xù)期滿兩年，建立起了現(xiàn)代企業(yè)管理制度，設立了董監(jiān)高企業(yè)管理體系，沒有出現(xiàn)其他的違法行為，從這些來看，它已經(jīng)符合了注冊制的基本特征，因為注冊制基本特征就是我這個企業(yè)無論現(xiàn)在是否盈利，它都有權利 去上交易所，讓投資者進行投資決策。所以說從這點來看，新三板，注冊制它的延緩或者推遲，對于新三板本身而言，沖擊是沒有的，反而還會形成一定的利好，因為之前大家都覺得注冊制一旦推出之后，可能上主板、創(chuàng)業(yè)板都不需要門檻了，可能他也是多層次的，就像創(chuàng)新層的準入標準有三重標準，可能其他也是有多重標準，有的可能不需要盈利就能直接上，對于新三板來說明顯是一個直接的競爭，但是現(xiàn)在既然注冊制預期被推遲了，那就意味著IPO標準還是要比我們上新三板要嚴得多的，它是有明確的盈利標準的，在這點上來看，注冊制的延緩對于新三板來看，算是一種利好。

Q

和訊網(wǎng)

喬老師還有一個問題，現(xiàn)在流動性危機被視為新三板很大的瓶頸，根據(jù)你們的報告，僵尸股超過一半。

A

喬誌東

一半還多，快60%。

Q

和訊網(wǎng)

這些僵尸股他們下場會如何呢？

A

喬誌東

我們在那個報告里也談了，這些僵尸股其中有很大部分是被誤殺的，因為我們現(xiàn)在判斷僵尸股的標準很單一，我們就看它掛牌以后沒有成交，沒有成交就意味著它是僵尸股，但是真正它就是僵尸股嗎？如果從僵尸股的成因來看，包括四方面，第一方面有些股票公司股價沒有滿一年，它的股票是禁止交易的，是不能流通的，你想買也買不了，這些股票可能是很好的股票，但是你現(xiàn)在買不了，它自然形成了不能交易的僵尸股，但實際上有可能被錯殺。另外還有一些企業(yè)之前做過定增，這點我們也覺得，它既然做過定增，進行過融資，說明它是受到過投資者一輪投研決策的，是受到過投資者認可的，他既然能夠?qū)嵤�，就說明有人愿意給他投錢，證明大家還是很認可這個公司，這個公司雖然沒有成交，但是他進行了定向增發(fā)，我們也認為它不能完全算是僵尸股。還有兩塊一個就是像現(xiàn)在比較熱門的行業(yè)，也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型所倚重的行業(yè)，比如信息技術、高端制造、醫(yī)藥衛(wèi)生、文化傳媒，現(xiàn)在板塊比較火，這些行業(yè)我們也測算過，其中有這樣的很大一部分，這些行業(yè)它未來的前景發(fā)展還是很好的，國家也很看重這些重點行業(yè)的發(fā)展，所以它現(xiàn)在沒有成交，并不意味著它以后沒有成交，如果光從成交，是用成交來判斷這個公司是否有投資價值，這個還是有點武斷的，也是有點片面的。

Q

和訊網(wǎng)

喬老師現(xiàn)在新三板投資者門檻比較高，掛牌企業(yè)數(shù)量比較多，加上現(xiàn)在的市場環(huán)境，您覺得投資的風險和機遇何在呢？

A

喬誌東

新年新三板它的成立之初，咱們監(jiān)管層就有這樣的想法，因為新三板它作為多重資本市場現(xiàn)在重要的一環(huán)也是重要的試驗田，我們就想說在新三板能夠?qū)崿F(xiàn)長期投資價值投資的理念，我們鼓勵的就是說從各種市場機制設計來看，我們都是鼓勵長期投資，價值投資的，包括現(xiàn)在設立的五百萬投資門檻，之前的投資門檻在擴約之前我記得是300萬，擴約之后變成500萬，它的門檻是不斷，之前沒有降低，反而還提高了。它就是通過量化剛性的約束，能夠讓一些有投資經(jīng)驗的這些投資者進到這個市場，雖然這個市場目前來看還屬于發(fā)展的初期，進到這樣的市場進行投資，他們有一定的投資經(jīng)驗，而不是說像其他的在A股方面，可能資金量也比較少，博短差的散戶，跟他們相比，他們有更長遠的眼光進行股權投資。咱們新三板設置包括監(jiān)管層的用意也是這樣的，包括前幾天全國股轉(zhuǎn)的副總隋總專門強調(diào)投資者的門檻，話外之音意味著在投資門檻這塊還不會降太多，應該不會降的，他的原話就說按照A股的思維做新三板明顯是不的，那就是說還是不能說讓市場變成偏向于投機的市場，而是要把它變成價值投資的市場，所以在這方面，我覺得短期內(nèi)，投資者門檻這塊，我自己認為還是會保持這種現(xiàn)狀，甚至可能還會有所加強，之前出現(xiàn)的墊資開戶，包括集資開戶這樣現(xiàn)象，現(xiàn)在監(jiān)管層也注意到這些，他們也是出臺了一些政策，對這些進行一些的約束。

Q

和訊網(wǎng)

感謝喬老師的精彩觀點，謝謝！

A

喬誌東

謝謝大家！