美聯(lián)儲今年或只加息2次 重創(chuàng)做空人民幣勢力

美聯(lián)儲加息窗口又一次后移，今年預(yù)期加息兩次左右，做空人民幣和股市的國際資本勢力會非常失望。

三大因素致央行放棄降準 貨幣過度寬松或成毒瘤

在匯率保衛(wèi)戰(zhàn)大背景之下，央行不會輕易動用降息降準的核彈。財政貨幣政策攻防已經(jīng)互換，要解決中國的結(jié)構(gòu)性問題更多要依靠財政政策，過度強調(diào)貨幣寬松或許會成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的毒瘤。

熔斷機制催化開門黑 今年將擠掉泡沫迎健康牛

熔斷制度直接催化了元旦后的開門黑，不過，2016年是真正擠掉2015年泡沫之后的“健康�！�，這個牛來源于中國經(jīng)濟基本面的改善。

Q

和訊網(wǎng)

各位和訊網(wǎng)友大家好！歡迎收看最新一期的中國分析師，這次作客和訊網(wǎng)的是九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清老師，鄧老師您好！我們知道今天凌晨美聯(lián)儲宣布決定不加息，您認為他考慮的因素主要是什么呢？

A

鄧海清

美聯(lián)儲每個議席會議都會成為市場關(guān)注的焦點，美聯(lián)儲到底是加息以及加的節(jié)奏是什么也牽動著整個金融市場的神經(jīng)，從昨天晚上公布的美聯(lián)儲發(fā)表的聲明來看，美聯(lián)儲對于1月份的加息是非常確定的，時間窗口過去了，是不加�，F(xiàn)在等于時間窗口再一次往后移了。 這從美聯(lián)儲聲明的表述來看，很明顯，一方面美國就業(yè)數(shù)據(jù)復(fù)蘇確實還是在持續(xù)地向好；另一方面，油價進一步下跌也使得美聯(lián)儲對于通脹回到2%以上的預(yù)期稍微有所淡化；第三個因素，美聯(lián)儲也在聲明里表示會關(guān)注金融市場波動，由此引發(fā)的不確定性風(fēng)險，也在他的考慮范圍之內(nèi)。 從整個美聯(lián)儲聲明來看，市場對于美聯(lián)儲加息節(jié)奏會很強很快地預(yù)期其實是有所退潮的。認為美聯(lián)儲的加息是會傾向于更加得謹慎，相比以前市場認為美聯(lián)儲加息會有四次、五次，比較強的預(yù)期，現(xiàn)在市場主流預(yù)期認為大概就是兩次左右的水平。

Q

和訊網(wǎng)

鄧老師，您覺得就是兩次？

A

鄧海清

美聯(lián)儲加息決策其實是隨機抉擇，實際并沒有固化的方式。美聯(lián)儲所盯的貨幣政策的加息的矛其實是有兩個，而不像歐洲央行，歐洲央行貨幣政策的矛只有一個就是貨幣通脹。單一貨幣政策的央行加息政策的節(jié)奏和步伐，比美聯(lián)儲盯著雙矛，就業(yè)率和通脹率，這是美聯(lián)儲對它的預(yù)期要復(fù)雜困難得多，因為它盯著的矛比較多。

Q

和訊網(wǎng)

決策聲明對全球金融市場，尤其股市會有怎么樣的影響呢？

A

鄧海清

我覺得美聯(lián)儲的聲明至少會顧及到金融市場的波動，可能對中國這些新興市場國家來講最大的，最直接的影響就是美元走強的預(yù)期相對壓力沒這么大。人民幣匯率接下來保持相對的穩(wěn)定，所面臨的是由于美聯(lián)儲加息所帶來的人民幣匯率甚至所有其他新興市場國家匯率貶值的壓力，是弱化了它的影響。同時，對大宗商品價格也是比較有利的因素，因為大宗商品價格會比較受美元因素，如果美元特別走強，那這可能會帶來大宗商品價格下跌的新壓力。

Q

和訊網(wǎng)

鄧老師，我看它的聲明出來之后，美國很多市場人士感到很失望，您覺得這個聲明對哪些國家最有利，對哪些國家有害呢？

A

鄧海清

美聯(lián)儲是為美國金融市場服務(wù)的，所以它所盯的貨幣政策的目標或考慮的因素，基本海外因素非常少顧及的，這是美聯(lián)儲貨幣政策獨立性的一種表現(xiàn)。從美聯(lián)儲的表態(tài)來看，毫無疑問，現(xiàn)在做空人民幣的空頭或者做空股市的國際資本悶熱是很失望的，因為美聯(lián)儲強勢加息，美元走強，毫無疑問對他們做空新興市場國家的貨幣和做空股市肯定是有個更加有利的環(huán)境。

Q

和訊網(wǎng)

您覺得它跟中國股市震蕩有沒有一定的聯(lián)系？

A

鄧海清

中國股市的震蕩和外圍的因素，去年“8·11”開始，市場明顯可以看到和匯率因素有比較大的關(guān)聯(lián)，里面有個典型特點，每次匯率有大幅波動時，國內(nèi)股市都會出現(xiàn)暴跌的特征。我自己認為主要還是和預(yù)期有關(guān)系，因為每次匯率一旦出現(xiàn)波動，可能就會帶來國內(nèi)資本外逃的很大的擔(dān)心，這種對股市來講至少它是個利空的因素。但最近中國股市的變化，應(yīng)該說它相對在匯率中所占的比重又不是那么重要了，我們最近可以看到，無論人民幣匯率貶值，股市是跌，人民幣匯率穩(wěn)住升值的時候它（股市）其實也是跌。所以，匯率對股市的影響倒是到現(xiàn)在沒那么直接了，反而其他的因素變得更加重要。

Q

和訊網(wǎng)

現(xiàn)在大家都在關(guān)注它3月份的加息窗口有沒有關(guān)閉。

A

鄧海清

美聯(lián)儲3月份的加息窗口很難說已經(jīng)關(guān)閉了，因為美聯(lián)儲實際是盯著數(shù)據(jù)說話的，只要數(shù)據(jù)支持，他一定這么干的，所以，它也只會顧及美國的利益，不會作為全球大國（而考慮）全球利益。所以美聯(lián)儲不是世界央行，是美國的央行，這個特征也是使得美聯(lián)儲貨幣政策絕對是為美國實體經(jīng)濟以及美國金融市場做服務(wù)的。

Q

和訊網(wǎng)

今日央行召開了關(guān)于春節(jié)前后關(guān)于流動性的會議，表態(tài)不會輕易降準，你覺得央行這個出發(fā)點主要是什么呢？

A

鄧海清

自從去年12月份以來，市場所盼的雙降連著兩個月落空，我認為主要是三個原因造成的。 第一，央行的貨幣政策是中性的，追隨著CPI調(diào)整降息。去年10月到12月，CPI一直維持平穩(wěn)，今年1、2月份CPI至少會在1.8%左右，會創(chuàng)出2015年的新高�！霸谶@樣的情況之下，大宗商品價格現(xiàn)在也出現(xiàn)了走穩(wěn)跡象。CPI如果沒有出現(xiàn)進一步下降，中國央行進一步降息的貨幣政策操作就受到了很大的壓制�！� 第二，匯率保衛(wèi)戰(zhàn)。自從12月份匯率大幅波動，國際上對人民幣貶值有較大預(yù)期，而且匯率保衛(wèi)戰(zhàn)的成功對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級成功，跨越中等收入陷阱是大功告成的關(guān)鍵一戰(zhàn)。如果是敗，中國是否會重蹈當年的泰國或日本覆轍。市場是有這種擔(dān)憂的。所以，匯率可以說牽動著整個市場信心的標簽。 所以，央行貨幣政策操作受匯率因素的影響，雙降一定帶來中國資產(chǎn)收益率價格進一步下降，這會進一步拉大中美或者和成熟市場國家資產(chǎn)收益率差距，從而引發(fā)人民幣貶值壓力預(yù)期會更加強烈。所以，中國央行認為降準降息不是個優(yōu)選項。 第三，過去一年半降準降息“雙降”以來，大家已經(jīng)可以明顯看到，貨幣政策，經(jīng)濟下行壓力并無大起色。 在2015年年末，我們可以看到一個現(xiàn)象，財政和貨幣主角的攻防互換已經(jīng)悄然開始了。要解決中國的結(jié)構(gòu)性問題可能更多的還是要依靠財政，而不是依靠總量的貨幣政策工具。再加上目前中國資金成本下降的幅度已經(jīng)很大。所以，市場價格泡沫也比較大，房地產(chǎn)市場，北、上、廣這種主要的大城市也出現(xiàn)了上漲。所以，過度強調(diào)貨幣寬松有可能會引發(fā)最壞的結(jié)果是，沒有帶來實體經(jīng)濟的復(fù)蘇，只帶來了資產(chǎn)價格泡沫的一個個吹起。這就不會是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的福音，而會是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的毒瘤的狀況。

Q

和訊網(wǎng)

春節(jié)前降準的窗口已經(jīng)關(guān)閉？

A

鄧海清

從我們的預(yù)期來看，央行明顯在匯率保衛(wèi)戰(zhàn)大背景之下，不會輕易動用降息降準的核彈，而是采取SLF、LMF等等這些所謂常規(guī)工具，常規(guī)工具的好處是伸縮比較自如，因為很大的問題上，如果在匯率保衛(wèi)戰(zhàn)里，動用核彈這種方向有的是不可逆的。如果要進行修正或完善時，動用核彈所帶來的影響比動用其他的正逆回購或者SLF這些貨幣操作，也沒有它的靈活性好。當前來看，資金價格相對并沒有出現(xiàn)非常大的資金緊缺問題。 我們認為，考慮到匯率因素，央行應(yīng)該并不會輕易動用降準降息這個工具。但降準還是有對沖外匯占款的核心職能，在1、2月份如果出現(xiàn)了外匯占款，大幅度收縮，起用降準進行對沖，我認為也不排除這種可能性。但這只是一種對沖，而不會意味著央行會把市場寬松力度加大，不會傳遞這樣的政策信號出來。

Q

和訊網(wǎng)

鄧老師，您剛才提到匯率保衛(wèi)戰(zhàn)的問題，您認為現(xiàn)在匯率保衛(wèi)戰(zhàn)到達一個什么樣的階段，結(jié)束了嗎？

A

鄧海清

說結(jié)束還是為時尚早，但我們可以看到，只能說開局這一盤已經(jīng)完成了，已經(jīng)足夠驚心動魄的情況，從范圍來看，人民幣蔓延燒到港幣，形成匯率激烈的博弈。在目前暫時兩邊的形勢已經(jīng)算穩(wěn)定下來，但國際上離岸人民幣匯率和在岸人民幣匯率都保持相對穩(wěn)定的利差，不像以前離岸比在岸突然拉出幾百個BP的利差。這種情況已經(jīng)沒有發(fā)生，一定程度上第一階段可以說鳴金收兵。第二階段會什么時候拉開、拉打，目前來看取決于兩方面因素。 短期因素，中國央行以后在離岸還是在岸市場上都采取了相當多措施，來提升離岸市場人民幣資金價格來抵抗看空人民幣匯率的做法。 從中長期來看，要從根本上扭轉(zhuǎn)人民幣匯率貶值預(yù)期還是在于中國經(jīng)濟基本面，現(xiàn)在市場對中國經(jīng)濟基本面形成是有著現(xiàn)實6.8%、6.9%還是非常不錯的增長率。但市場預(yù)期又極差，認為這些東西長期來看下到6%甚至5%，市場還是有很多人信的。 如果中國經(jīng)濟下行趨勢沒有被打破，這樣一種預(yù)期或市場看法，加上國際投行機構(gòu)的鼓吹，國內(nèi)看空機構(gòu)的鼓動，這樣的悲觀市場情緒還是會繼續(xù)蔓延。現(xiàn)在中國的經(jīng)濟增長從整個橫向比較還是非常不錯的，但大家預(yù)期未來會很差，除非出現(xiàn)比較有利的經(jīng)濟信號，扭轉(zhuǎn)超級悲觀的資金外逃預(yù)期，中國人民幣匯率真正的“地雷引線”才被解除。 現(xiàn)在形成一個很奇特的現(xiàn)象，美聯(lián)儲一天到晚在引導(dǎo)加息預(yù)期，從而使美元一步步成為強勢貨幣的預(yù)期。中國出現(xiàn)相反現(xiàn)象，經(jīng)濟還沒有走到那么壞，但對中國央行放水預(yù)期又極其強烈，這又導(dǎo)致中國的人民幣對美元匯率出現(xiàn)非常大的人民幣貶值的壓力。 從這兩個國家GDP增速來看，我們的情況也沒有那么差，他的情況也沒那么好，兩個央行不同的引導(dǎo)預(yù)期就產(chǎn)生這么一個結(jié)局。這不僅在中國市場發(fā)生，2014年下半年開始到2015年全年，美元兌歐元匯率也持續(xù)不斷飆升。也是一個很有趣的現(xiàn)象，其實歐洲的經(jīng)濟和美國的經(jīng)濟，沒有大家認為的美國經(jīng)濟就好，歐洲經(jīng)濟就差。給大家一個基本的術(shù)語，去年2015年三季度，美國GDP是2.4%的水平，歐洲是2.2%。和2014年三季度相比，歐洲1.2%，從1.2%上升到2.2%，這對歐盟來講恢復(fù)到2002—2006年GDP增速水平，就這么一個相同的基本面，美聯(lián)儲從那時候就開始天天往市場上我要加息了，歐洲市場說我要放水了，我要加大QE，這樣導(dǎo)致基本面是相似的，貨幣面是完全相反的預(yù)期，就形成了美元兌歐元急劇走強的格局。 目前這種情況，中國和美國之間又再重演這個故事。現(xiàn)在對中國央行來講，打消中國央行大放水以及中國經(jīng)濟非常悲觀未來的市場預(yù)期引導(dǎo)還是挺重要的。

Q

和訊網(wǎng)

現(xiàn)在有種流行的觀點，就是人民幣資產(chǎn)荒的問題，人民幣的賺錢效應(yīng)已經(jīng)不在了，美元走強，您贊同這種說法嗎？

A

鄧海清

人民幣資產(chǎn)荒所導(dǎo)致的中國資產(chǎn)收益率下降而美元走強，客觀上是有這個因素存在的。這是為什么2015年8月份之后中國人民幣匯率突然一下劇增，因為基本面因素是中長期因素。短期來看，金融市場角度，利率評價，中國和美國之間相對收益率的比較會成為影響一個國家資本流向的要素，2015年6月份，中國股災(zāi)出來之后，中國出現(xiàn)了類似資產(chǎn)荒情況。同時，中國央行遭受股災(zāi)之后加大了降準降息寬松力度，從而使得中國債券收益率、其他資產(chǎn)收益率都出現(xiàn)了急劇下降。雖然美國股市也跌了，但跌的很少。相對整個人民幣資產(chǎn)收益率相對美國資產(chǎn)收益率。以前我們比它高很多，現(xiàn)在一下把這個價差拉窄了，大家一算如果人民幣貶值，還不如換成美元，這就是人民幣大逆轉(zhuǎn)的情況。所以，股市這個問題在2015年扮演了壞孩子的角色，后來發(fā)生的人民幣匯率或者其他的很多問題、資產(chǎn)荒的問題都和直接或間接的傳導(dǎo)、感染性的影響。 現(xiàn)在穩(wěn)住中國的股票市場對于穩(wěn)定整個市場情緒，抑制中國資產(chǎn)價格再不出現(xiàn)大幅度下降，對穩(wěn)定市場人心還是有很重要的影響。

Q

和訊網(wǎng)

匯率保衛(wèi)戰(zhàn)波及港元的問題，有人說有沒有可能重復(fù)1998年的金融風(fēng)暴呢？

A

鄧海清

如果持這種法聽風(fēng)就是雨的想法，港元或人民幣不可能成為當年的泰銖或1998年的香港，國際流動資本要做空一個國家的貨幣一定有兩個條件，第一這個國家的基本面真的很差，要差到什么局面，為什么現(xiàn)在的香港不是當年的香港，1998年的香港發(fā)生金融危機，被攻擊之前它的GDP是-3%或-4%，香港內(nèi)部的失業(yè)率也是極高的。當年的泰國也是一樣的，基本面基本是負值以下。現(xiàn)在香港GDP增速在3%—4%左右的水平，這種增長水平在整個香港歷年來是相比2014年有下降，但整體還是處在比較好的水平。 任何攻擊成功都需要有豬一樣的央行或政府，這在每一次攻擊里都是同樣的，以前的泰國或當年的英鎊都有一些領(lǐng)導(dǎo)在決策層固守僵化的想法和理念，錯失市場反應(yīng)，做出錯誤的評估或判斷，采取了糟糕的市場措施，承諾對國內(nèi)資本提供很好的契機。 現(xiàn)在從彈藥角度來看，香港外匯儲備還有3000多億美金，有人做過測算，就算把香港的港幣全部換成美元，香港的外匯儲備都足夠去支付這樣的量。這也是當時為什么港幣大家都認為要破到7.85之后后來會一發(fā)不可收拾，結(jié)果到了這個弦上自動就回來了。從做空角度講，中國做空的（資金）里，國內(nèi)很多資本和中國國內(nèi)股市一樣是羊群效應(yīng)，非常明顯，沒有做過多少實際真正了解，反正就抱著避險心理，倉惶加入進去。這在香港來看是典型的。 香港的聯(lián)席匯率制度中長期來看到底可不可取是另外一個話題，但就當前來看，香港的基本面還是香港的外匯儲備準備情況都不足以使得港幣在中短期內(nèi)立刻有崩潰的風(fēng)險。所以，港幣目前相對并不存在會重現(xiàn)1998年的可能性。 隨著中國人民幣已經(jīng)加入SDR成為國際貨幣，香港作為國際金融與貿(mào)易自由港地位，它的貨幣繼續(xù)維持港幣匯率制度還是未來盯著人民幣，這兩種選項之間到底會怎么選應(yīng)該是香港政府根據(jù)他們的利益做出權(quán)衡。

Q

和訊網(wǎng)

說到投資者都比較關(guān)注的一個問題，您怎么看待最近股市的波動，牛市的邏輯還在嗎？

A

鄧海清

最近元旦以后的市場波動所涉及的因素真的非常多。既有我們?nèi)蹟嘀贫瘸鰜硪院髮χ袊袌�，就像方星海副主席所說的，中國散戶為主的市場，熔斷制度指標設(shè)計不是非常合理的話，有可能會引發(fā)持續(xù)效應(yīng)。這成為新年元旦之后市場“開門黑”直接的催化因素。 到后期，人民幣匯率的貶值，“保萬之爭”，保監(jiān)會對保險用途監(jiān)管的重視。到后面“農(nóng)行北分票據(jù)事件”所引發(fā)的銀監(jiān)會對票據(jù)資金的督查，中國股票市場這段時間“黑天鵝”實在是極其密集又極其多。導(dǎo)致中國股市的走向和變化基本上已經(jīng)偏離了基本面，和基本面沒有什么太大的關(guān)系，主要還是一種各種黑天鵝事件導(dǎo)致市場情緒嚴重惡化引發(fā)市場劇烈調(diào)整。這是當前市場出現(xiàn)大波動的很重要原因。 對目前的股票市場來看，我們認為，至少到目前為止，中國基本面信息PMI改善，大宗商品價格止穩(wěn)，1、2月份核心指標，對工業(yè)經(jīng)濟有重大影響的負值可能會出現(xiàn)非常大的走向收斂，而不會走向擴大。包括出口也是受益于中國人民幣匯率貶值，這個改善也是非常大的，而且我們認為這種改善還是有中長期的效果�，F(xiàn)在財政發(fā)力也都會有對經(jīng)濟有比較好支撐的作用。 現(xiàn)在從整個中國經(jīng)濟基本面，我們認為，并沒有出現(xiàn)再次大幅度下滑的現(xiàn)象，這個信號至少目前是看不到的。另一方面，經(jīng)過這一輪已經(jīng)是第三輪的市場大跌，三次暴跌完之后真是把人心隊伍給打散了。所以，現(xiàn)在很重要的，在市場情緒里重新凝聚大家對于資本市場的信心。發(fā)展融資市場是中國經(jīng)濟性升級，也是中國資本市場，中國金融體系轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵一環(huán)。我們認為，當前有很多重建市場信心的措施，盡量減少“黑天鵝事件”造成對市場的傷害，而不會被放大渲染，造成市場的恐慌。這是監(jiān)管上未來可以做的很多工作。

Q

和訊網(wǎng)

針對2016年中國股市的機會和風(fēng)險，您對投資者還有什么建議嗎？

A

鄧海清

2016年，我們有個基本表述，2016年是真正擠掉了2015年泡沫之后的“健康�！�，就是未來這個市場會好一定來源于中國經(jīng)濟的基本面，來源于企業(yè)盈利的改善，可能會導(dǎo)致市場重新啟動，而不是以前大家所說的經(jīng)濟差股市好的“泡沫牛”的情況。這對整個股票投資者的投資風(fēng)格會有巨大的變化。 以前大家都是作為泡沫牛、水牛時，那就看風(fēng)口，首先質(zhì)量越輕的，小市值的越不能吹得越高；第二風(fēng)口對得越準的熱炒概念被吹得越高。以前大家玩的都是這樣的游戲。2016年開始，大家又會重新回到企業(yè)的盈利，企業(yè)并購重組所帶來的整個行業(yè)發(fā)生局面，從而帶來企業(yè)盈利的改變。我是覺得現(xiàn)在這個市場所謂的去產(chǎn)能環(huán)境里，和2005年經(jīng)歷過的，我們也是在去產(chǎn)能的環(huán)境，到后面出現(xiàn)了由于基本面改善，再疊加當時的股改，就是政策面的因素、基本面因素雙疊加帶來的2006年基本面驅(qū)動型健康牛所帶來的機會。應(yīng)該說，2016年，十年一個輪回，我們需要重新把當年這一套投資分析方法或分析框架再回到比較理性的市場環(huán)境條件下來。

Q

和訊網(wǎng)

感謝鄧老師的精彩觀點！