新三板分層市場或不買賬 做市商淪為潛在空頭

新三板分層大戲?qū)⒃?月初拉開序幕，這被認(rèn)為是能與2014年8月推出做市商制度相媲美的第二波大利好。不過，市場似乎并不買賬，新三板做市指數(shù)始終在低位徘徊，流動(dòng)性不容樂觀。

新三板或成A股試驗(yàn)田 劉紀(jì)鵬稱非注冊制遭批駁

“新三板實(shí)行的就是類似注冊制的制度，充當(dāng)了A股試驗(yàn)田的角色，等監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)更加充足以后，注冊制才會(huì)漸進(jìn)、謹(jǐn)慎的在A股推出�！秉S琳稱。

三藥方治新三板流動(dòng)匱乏 或推出摘牌清退僵尸

黃琳認(rèn)為，新三板最大的問題仍在于流動(dòng)性危機(jī)，這是投融資兩極分化、嚴(yán)重背離引起的，她開出三大藥方：分層后降投資門檻、做市商擴(kuò)容、最頂尖層采取競價(jià)交易。

Q

和訊網(wǎng)

首先歡迎東吳證券高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席新三板研究員黃琳博士做客我們和訊網(wǎng)，歡迎黃老師！

A

黃琳

好，大家好！

Q

和訊網(wǎng)

黃老師，最近市場都在關(guān)注分層方案要出臺(tái)，前段時(shí)間，三月底，全國股轉(zhuǎn)副總隋強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)通過技術(shù)調(diào)整達(dá)到分層的做法行不通，您對分層有何預(yù)期？覺得隋總表態(tài)傳遞什么樣的信號呢？

A

黃琳

我覺得分層制度的實(shí)施對新三板來說是非常重要的一件大事。因?yàn)橛辛朔謱右院缶涂梢园堰@六千多家參差不齊的企業(yè)給它分成兩塊，可能會(huì)降低投融資的成本，降低監(jiān)管成本。但是，現(xiàn)在由于分層標(biāo)準(zhǔn)推出來以后，很多的企業(yè)都想擠到創(chuàng)新層里面，擠到創(chuàng)新層他覺得可能更受關(guān)注，包括融資更方便。但是有的企業(yè)達(dá)不到這個(gè)條件，就會(huì)想方設(shè)法讓自己達(dá)到那個(gè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)去，就出現(xiàn)了很多企業(yè)跑步進(jìn)入創(chuàng)新層的現(xiàn)象。跑步進(jìn)入的過程，如果從財(cái)務(wù)指標(biāo)來說，它馬上要去改很難。但是在三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)中還有一些市值流動(dòng)性的指標(biāo)，這個(gè)不是嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可能存在一定的可操作性。比如說做市商要6家，他現(xiàn)在才有2家，可能想辦法增加更多的做市商。比如有一個(gè)指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)一指標(biāo)里頭要求有股東人數(shù)要有兩百人以上，他不夠就要想辦法增加更多的人。 在這個(gè)過程中可能會(huì)采取一些變通的手法，或者是一些暗箱操作的手法，這樣做實(shí)際是不規(guī)范的做法。我想如果大家都這么做的話，感覺這個(gè)市場很亂。我想股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)管層肯定會(huì)關(guān)注這個(gè)事情，而且也會(huì)阻止這樣的做法。具體怎么做，大家也都在猜想，我猜想會(huì)不會(huì)存在這種可能，比如我對你的時(shí)間進(jìn)行一個(gè)限制，比如說我對于你某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)以前的數(shù)據(jù)是可以按照這個(gè)數(shù)據(jù)來進(jìn)入創(chuàng)新層，后續(xù)搞的這些暗箱操作的可能就無效，有可能存在這種新的一些監(jiān)管措施，我是這么想。

Q

和訊網(wǎng)

好的。比如說“十三五”刪除了設(shè)立戰(zhàn)略新興板的內(nèi)容，你覺得什么樣的原因?qū)е铝诉@種結(jié)果呢？然后對新三板有什么樣的利弊呢？

A

黃琳

我覺得戰(zhàn)略新興板刪除，確實(shí)在市場上引起了很大的反響。過去大家都認(rèn)為戰(zhàn)略新興板很快就要推，推出來可能對新三板產(chǎn)生分流的作用，對新三板不利。但是現(xiàn)在“十三五”規(guī)劃提出來，里頭并沒有出現(xiàn)戰(zhàn)新板的內(nèi)容，我覺得可以從兩個(gè)方面來看這個(gè)事情。第一，從證監(jiān)會(huì)的角度他們有明確的說法，“十三五”規(guī)劃是對未來形勢的判斷，對未來大勢的明確。戰(zhàn)新板還是新的東西，現(xiàn)在條件也不太成熟，也需要去研究，這樣需要研究的東西放在規(guī)劃里就不合適，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)有明確的表述。 但從新三板的角度，我認(rèn)為新三板實(shí)際上它的定位已經(jīng)承擔(dān)了一部分戰(zhàn)略板的掛牌企業(yè)職能。咱們新三板的定位在2013年12月13日國務(wù)院發(fā)文里頭已經(jīng)明確提出來，新三板是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，就是我們俗稱的新三板，它是為中小微企業(yè)和創(chuàng)新型的企業(yè)提供融資服務(wù)的全國性的平臺(tái)。這種定位實(shí)際上對于戰(zhàn)新板的那些，戰(zhàn)略性成長性的企業(yè)來說，實(shí)際上也是涵蓋在里面的。 新三板其實(shí)你上新三板，也可以實(shí)現(xiàn)你的融資。雖然新三板現(xiàn)在六千多家有很多的僵尸企業(yè)，其實(shí)真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)還是能夠融到資金的。比如說九鼎投資還有中科招商，他們都能融到一百多億的資金。這個(gè)一百多億的資金到主板市場上去融也是挺難的一件事情，也不是那么容易。也就是說優(yōu)質(zhì)的東西在新三板也能實(shí)現(xiàn)你的融資，那么戰(zhàn)新板的那些比如說國外的拆除VIE的這些企業(yè)回歸，他們能在美國上市，比如說在國外市場上上市就很優(yōu)質(zhì)。它要是回到新三板來，我相信也能融到資金。所以，新三板本身承擔(dān)了戰(zhàn)新板的職能，為什么還要搞一個(gè)新的層次出來。因?yàn)槟愀阋粋�(gè)新層次出來，又牽扯到新的監(jiān)管，相關(guān)的監(jiān)管措施沒有到位，你再推出來就很匆忙，就會(huì)存在一些混亂的局面。我認(rèn)為，把戰(zhàn)新板寫到“十二五”規(guī)劃是合理的。

Q

和訊網(wǎng)

你的意思是說戰(zhàn)略新興板沒有存在的必要？

A

黃琳

也不能說沒有必要，也要看國家對于整個(gè)的資本市場未來的設(shè)想和定位。至少我想目前來看是沒有必要的，因?yàn)樾氯鍎倓偲饋�，新三板還有一個(gè)逐漸發(fā)展的過程。如果它在這個(gè)過程中逐漸的完善，已經(jīng)完全承擔(dān)戰(zhàn)新板的那些職能，我覺得戰(zhàn)新板就沒有必要推出來。 如果說新三板還有很多不完善的，或者說國家覺得有必要，專門針對那些戰(zhàn)略性的企業(yè)再推一個(gè)層次，這也是有可能的，但是至少在“十三五”規(guī)劃期間是不可能的，短期之內(nèi)是不可能的。

Q

和訊網(wǎng)

我記得前兩天您在跟劉紀(jì)鵬和水皮一塊討論的時(shí)候，水皮就說的一句“新三板才是中國真正的創(chuàng)業(yè)板”，你認(rèn)同這句話嗎？

A

黃琳

我倒不完全認(rèn)同，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板是對那些創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)，但是創(chuàng)業(yè)板是有門檻的。 新三板針對的是小微企業(yè)，當(dāng)然也是創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，它的門檻基本上沒有，我不大認(rèn)同它是真正的創(chuàng)業(yè)板。我覺得新三板是針對中小微企業(yè)新設(shè)的一個(gè)層次，目前定位還是場外市場的定位，還不能說它是真正的創(chuàng)業(yè)板，我是這樣的觀點(diǎn)。

Q

和訊網(wǎng)

還有一個(gè)值得關(guān)注的話題，就是注冊制推出這一塊，也有人批評前證監(jiān)會(huì)主席肖剛太激進(jìn)了，可能是胡搬亂套的國外的經(jīng)驗(yàn)。你覺得現(xiàn)在中國的市場注冊制的條件成熟嗎？

A

黃琳

我覺得注冊制現(xiàn)在還不成熟，你看“十三五”規(guī)劃綱要里頭提出來的，關(guān)于注冊制的表述是創(chuàng)造條件、實(shí)行發(fā)行注冊制。這句話實(shí)際上就給注冊制做了一個(gè)定調(diào)，包含兩層意思。第一，創(chuàng)造條件，就說明注冊制現(xiàn)在的條件還不成熟，現(xiàn)在推出來還不成熟，我要慢慢等條件成熟的再推，這是一個(gè)含義。第二，它又提的還是要實(shí)施注冊制，也就是說當(dāng)條件成熟的時(shí)候還是要實(shí)行的，并不是說以后就不做注冊制了。從這句話來說，我覺得可以明確“十三五”規(guī)劃期間不可能推注冊制了。并不意味著將來不推，可能在下一個(gè)五年規(guī)劃里邊條件成熟時(shí)還會(huì)推，因?yàn)樽灾剖琴Y本市場發(fā)展的長遠(yuǎn)目標(biāo)。只有推出了注冊制才會(huì)讓整個(gè)的市場更加健康，讓一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)能夠得到更好的融資環(huán)境，提高整個(gè)的資本市場效率，我覺得未來還是要推的。

Q

和訊網(wǎng)

你覺得頂層設(shè)計(jì)這一塊，他們的顧慮何在？或者說你覺得什么樣的條件才會(huì)成熟？

A

黃琳

我覺得顧慮是這樣的，因?yàn)橹袊馁Y本市場一開始的定位是為國企解困，為國企解困一開始是一個(gè)審批制，慢慢過渡到核準(zhǔn)制，核準(zhǔn)制實(shí)際上還是一個(gè)監(jiān)管層對上市企業(yè)，就上市之前進(jìn)行監(jiān)管，就事前監(jiān)管。讓市場覺得所有上市的企業(yè)都是經(jīng)過監(jiān)管層篩選過的，所以它就會(huì)受到爆炒，我們整個(gè)的市場泡沫還是比較嚴(yán)重，估值比較高。是因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為所有上市的企業(yè)都是經(jīng)過監(jiān)管層審批過的，相當(dāng)于監(jiān)管層給它進(jìn)行了一個(gè)信用背書，大家爭相去炒。如果推出注冊制這個(gè)過程中相關(guān)的配套監(jiān)管措施和政策不到位的話，可能會(huì)導(dǎo)致很多的投資者會(huì)受損失。因?yàn)樽灾剖菑氖虑氨O(jiān)管，把它放到事后監(jiān)管。只是說對于你的信息，比如說證監(jiān)會(huì)就不再對這些上市企業(yè)進(jìn)行審批，可能放在交易所去。交易所對它的審批也只是看它的信息是不是真實(shí)，是不是按照規(guī)范的來做，也不會(huì)對它具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行更嚴(yán)格的審批。它就會(huì)把對于上市公司質(zhì)地的判斷交給投資者，可是我們國家的投資者經(jīng)過這么多年大多數(shù)是中小投資者為主的市場，我想監(jiān)管層肯定要考慮這樣的風(fēng)險(xiǎn)，覺得現(xiàn)在還不成熟，暫時(shí)往后推。

Q

和訊網(wǎng)

跟證券法有關(guān)系嗎？

A

黃琳

證券法必須修改以后才能推注冊制，按照去年的預(yù)期，大家認(rèn)為今年的證券法肯定要修改的，修改完了要推注冊制。就在去年的時(shí)候大家還預(yù)測今年一定是證券法修改完了就會(huì)推注冊制了，但是現(xiàn)在來看即使證券法修改完了，我覺得注冊制也不會(huì)這么快推。

Q

和訊網(wǎng)

黃老師，你覺得注冊制推出對新三板有什么樣的利弊呢？

A

黃琳

注冊制推出我覺得對新三板應(yīng)該一個(gè)利好，因?yàn)樾氯宕蠹艺J(rèn)為它其實(shí)相當(dāng)于是注冊制的先行者，甚至可以說它就是注冊制的實(shí)驗(yàn)田。因?yàn)樾氯宓膾炫崎T檻很低，只要是經(jīng)過兩年的持續(xù)經(jīng)營，經(jīng)過券商的輔導(dǎo)就可以報(bào)給股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可以掛牌了，它其實(shí)相當(dāng)于一個(gè)注冊制。如果說主板一推注冊制，可能很多的企業(yè)都會(huì)跑到主板上去，對新三板來說可能會(huì)流失一大批的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我們知道注冊制并不是說主板就沒有條件了，它也有一定的上市門檻，達(dá)到那些門檻的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可能就不會(huì)在新三板上掛牌，它可能就會(huì)去主板，這樣對新三板來說有一種被分流的作用。 但是，現(xiàn)在往后推了，很多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)要比較，到了主板比如說創(chuàng)業(yè)板或者是中小板需要漫長的上市過程，這需要時(shí)間成本各方面的資金成本，他可能權(quán)衡一下更愿意到新三板來，新三板很快效率很高，而且新三板的融資很方便，如果你企業(yè)很優(yōu)質(zhì)的話很容易融到資金，我覺得整個(gè)的注冊制推出還是有利于新三板發(fā)展的。

Q

和訊網(wǎng)

前兩天論壇上劉紀(jì)鵬拋出一個(gè)觀點(diǎn)，他說新三板實(shí)行跟注冊制沒有任何的關(guān)系，他的邏輯是說注冊制對應(yīng)的是A股對應(yīng)的是IPO，要有融資的功能，新三板上千家沒有流動(dòng)性。

A

黃琳

當(dāng)時(shí)我們都在下邊，周邊的幾個(gè)人也都在議論這個(gè)事情。我覺得他怎么可以說新三板沒有融資呢，新三板的融資量也很大，只是集中在特別優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上面。就像剛才我說的中科招商、九鼎這些都融到了上百億的資金，你怎么說它沒有融資功能呢？還是有融資功能。只不過對應(yīng)六千多家這個(gè)比例還是很小，只能這么來說。

Q

和訊網(wǎng)

你覺得對于新三板實(shí)行的是不是一個(gè)注冊制或者是準(zhǔn)注冊制？

A

黃琳

我覺得實(shí)際上實(shí)行的就是類似注冊制的制度，其實(shí)經(jīng)過新三板這樣一個(gè)類注冊制運(yùn)行一段時(shí)間，增加了整個(gè)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)以后，再去推注冊制我覺得更好，是更加漸進(jìn)、謹(jǐn)慎的一種做法，相當(dāng)于注冊制的實(shí)驗(yàn)田一樣，我覺得它是這樣的功能。

Q

和訊網(wǎng)

黃老師剛才談到分層這一塊，可能被視為新三板最大的制度紅利？

A

黃琳

對。

Q

和訊網(wǎng)

你覺得它的時(shí)機(jī)是否已經(jīng)成熟，有可能會(huì)面臨什么樣的問題呢？

A

黃琳

我覺得新三板現(xiàn)在分層時(shí)機(jī)應(yīng)該是成熟了，為什么這樣說呢？新三板現(xiàn)在掛牌的速度太快了，現(xiàn)在已經(jīng)到六千多家了。六千多家企業(yè)現(xiàn)在魚目混珠，整個(gè)像一鍋粥一樣混在里邊，給企業(yè)給投資者給監(jiān)管層都會(huì)帶來很多的困擾，首先從企業(yè)來說優(yōu)質(zhì)和不優(yōu)質(zhì)的混在一起都一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去監(jiān)管它，那些就會(huì)產(chǎn)生劣弊驅(qū)逐良弊，這些差的企業(yè)占用了有效的資源，對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)是不公平的，我覺得這是一方面。 第二，從監(jiān)管的角度來說，這么多混在一起六千多家都一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去監(jiān)管，你的監(jiān)管成本非常高，根本就顧不上，顧不過來。 第三，從投資者的角度來說，這么多的企業(yè)六千多家怎么去找你的標(biāo)的，你尋找的標(biāo)的過程就會(huì)很復(fù)雜。雖然大家說包括股權(quán)投資者、天使投資、風(fēng)投那些私募基金，他們把新三板覺得是非常好的挑選投資標(biāo)的的平臺(tái)，確確實(shí)實(shí)是這樣。因?yàn)樗麖某汕先f家的企業(yè)里頭，有六千多家企業(yè)被選出來掛在這，就說明他們還是比那些沒上的企業(yè)結(jié)構(gòu)合理，更加規(guī)范。在里頭挑，可能會(huì)降低他們一定的成本。這只是六千多家，未來上萬家更多的時(shí)候，實(shí)際上它也是很大的池子，如果你還是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)混在一起，對他們來說也會(huì)增加選擇的成本。 我覺得分層到現(xiàn)在必須分層的時(shí)段，現(xiàn)在分層是合理的。

Q

和訊網(wǎng)

在您看來，分層過程中面臨什么樣的問題呢？

A

黃琳

我覺得分層面臨的問題可能有的企業(yè)，就剛才一開始所說的問題。很多企業(yè)為了要把自己放在創(chuàng)新層里擠進(jìn)去，可能會(huì)做很多的操作手法，有些可能都是違規(guī)的暗箱操作，這是一些不合理的現(xiàn)象，這個(gè)肯定存在的。 分層以后還存在一個(gè)問題，對應(yīng)的制度創(chuàng)新問題。分了層以后如果說流動(dòng)性還不能解決，包括一些創(chuàng)新制度跟不上的話，可能在創(chuàng)新層也不能實(shí)現(xiàn)大家所預(yù)期的那種創(chuàng)新層企業(yè)融資更方便，流動(dòng)性更強(qiáng)。當(dāng)然，可能會(huì)要提升，可能達(dá)不到大家的預(yù)期，它面臨的是一些創(chuàng)新制度的跟進(jìn)，如果跟不上的話可能會(huì)有點(diǎn)落差。

Q

和訊網(wǎng)

在現(xiàn)在的背景下，制度紅利的釋放，前一段時(shí)間有個(gè)統(tǒng)計(jì)新三板接受IPO轉(zhuǎn)板的企業(yè)超過90多家，有些媒體就認(rèn)為是個(gè)大逃離，逃離新三板？

A

黃琳

嗯。

Q

和訊網(wǎng)

你覺得它是什么原因造成的？會(huì)不會(huì)對新三板造成打擊呢？

A

黃琳

我覺得沒有那么嚴(yán)重，新三板企業(yè)你可能說的是更早的數(shù)據(jù)，最新的數(shù)據(jù)我剛查過有一百多家。

Q

和訊網(wǎng)

一百多家。

A

黃琳

公布走IPO的輔導(dǎo)。首先一百多家企業(yè)去走IPO，這事可以理解。企業(yè)它在新三板平臺(tái)里頭可能覺得本身就是質(zhì)地很好，因?yàn)樗橇Ф嗉遥麄�(gè)的估值是低的，流動(dòng)性又不足，它覺得在這可能融資沒那么強(qiáng)，不符合自己的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，它可能希望在主板去獲得更高的估值，更多的流動(dòng)性，融到更多的資金，實(shí)現(xiàn)更大的發(fā)展，它轉(zhuǎn)板這是可以理解的。但不能說給一百多家去轉(zhuǎn)板，就會(huì)給新三板造成致命的打擊或者是巨大的沖擊都沒有，你想一百多家跟六千多家比，那還是很小一部分。 而且，這一百多家實(shí)際上目前真正實(shí)現(xiàn)IPO的也就是新三板轉(zhuǎn)板出去的，但不是我們嚴(yán)格意義上的那種綠色轉(zhuǎn)板。以前老提的綠色轉(zhuǎn)板，就是說你到新三板達(dá)到一定的條件，不用再走IPO，直接轉(zhuǎn)到主板去，但現(xiàn)在還沒有這個(gè)機(jī)制。 它從新三板要轉(zhuǎn)板還是要走IPO漫長的通道，它這個(gè)好像才有10幾家真正實(shí)現(xiàn)IPO，這么小的比例，我覺得對整個(gè)的新三板來說沖擊是不大的 。

Q

和訊網(wǎng)

你覺得他為什么放棄了新三板？什么樣的原因?qū)е铝藢φ麄�(gè)市場很失望了？

A

黃琳

嚴(yán)格來說真正的新三板，從2013年12月13日，國務(wù)院發(fā)來一個(gè)文以后才受到大家的關(guān)注，才出現(xiàn)井噴式的發(fā)展，時(shí)間也就才兩三年。在這么一個(gè)短的時(shí)間要讓它給企業(yè)融資方方面面提供很便捷的條件還是不可能，新三板最大的問題就是流動(dòng)性的問題，企業(yè)可能覺得估值不是那么高，又融不到很大的資金，我還是想到主板去，我覺得沒什么，很正常。

Q

和訊網(wǎng)

有一種分析認(rèn)為做市商這一塊存在的漏洞比較大，是罪魁禍?zhǔn)住?/p>

A

黃琳

我也覺得不能這么說吧。

Q

和訊網(wǎng)

或者說你覺得做市這一塊有哪些漏洞？

A

黃琳

做市商是這樣的，做市制度是從2014年的8月份推出來。其實(shí)做市它也是學(xué)習(xí)納斯達(dá)克的做法，通過做市商的方式來提高三板的流動(dòng)性，其實(shí)還擔(dān)當(dāng)了三板企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，因?yàn)橛辛俗鍪惺袌龅馁I賣給這個(gè)企業(yè)定價(jià)的過程，給它公允的市場價(jià)格，給它一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用。 做市其實(shí)對新三板來說起到了非常大交投活躍的作用，但是我們目前的做市制度還是存在缺陷，存在什么樣的缺陷？我認(rèn)為最大的問題就是做市商的做市提供者還是受限制，現(xiàn)在只是券商才能做市。因?yàn)槟芴峁┳鍪械臋C(jī)構(gòu)很少，整個(gè)的做市機(jī)構(gòu)，你想提供者少到一個(gè)企業(yè)里頭做市的更少，在這個(gè)里頭很難形成相關(guān)更市場化的機(jī)制，因?yàn)槿毯苌�，可以存在共謀，比如說價(jià)格抬升，可能有可能。 還有一個(gè)問題，券商在擔(dān)當(dāng)流動(dòng)性的過程中，有的券商甚至把做市作為自營的方式，還要在做市里頭賺更多的錢，比如到了一定的時(shí)候，有可能就想變現(xiàn)，變現(xiàn)利潤就實(shí)現(xiàn)了。在這個(gè)過程中做市商又少，可能就導(dǎo)致企業(yè)的價(jià)格大幅下挫。前段時(shí)間也出現(xiàn)有的券商就受到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的警示函，就是因?yàn)樗麄冇X得現(xiàn)在浮盈要變現(xiàn)，把股價(jià)大幅下挫，引起市場的關(guān)注，這都是做市制度帶來的一些弊端。

Q

和訊網(wǎng)

好的，你對這一塊的改革預(yù)期是？

A

黃琳

我覺得未來應(yīng)該要增加做市商。

Q

和訊網(wǎng)

擴(kuò)容。

A

黃琳

對，擴(kuò)容，除了券商以外，把公募基金、私募基金，可以股轉(zhuǎn)性的設(shè)一些標(biāo)志，但是要讓最符合標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)進(jìn)來做市，讓做市商擴(kuò)容才會(huì)減少做市的暗箱操作，對市場帶來的沖擊。

Q

和訊網(wǎng)

黃老師，前兩天您也提到說新三板的流動(dòng)性解決之后可能會(huì)大有作為。

A

黃琳

對。

Q

和訊網(wǎng)

你覺得流動(dòng)性怎么解決呢？比如說現(xiàn)在六千多家企業(yè)，能交易的可能超過一半，很多就變成僵尸企業(yè)了，這一部分的流動(dòng)性怎么解決？他們的下場會(huì)怎么樣？

A

黃琳

流動(dòng)性現(xiàn)在整個(gè)的市場都關(guān)注，我們也在關(guān)注。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最近在做一個(gè)課題，專門研究新三板流動(dòng)性的解決方案，在這個(gè)過程中，我們發(fā)現(xiàn)新三板有交投活躍非常少的一部分，整體的換手率跟主板差得很遠(yuǎn)，我們統(tǒng)計(jì)去年來看，它的年度換手率新三板30%，主板達(dá)到600%，創(chuàng)業(yè)板到700%這么高，差距那么大，所以它的流動(dòng)性太差。流動(dòng)性差的話就會(huì)導(dǎo)致交投不活躍，融資會(huì)受限，投資受限融資也受限。一個(gè)資本市場一定不是說我只是掛上來進(jìn)行融資，沒有投資怎么可能融資呢？市場一定是投融資對接，對接的流動(dòng)性越好才能夠良性循環(huán)，才能夠發(fā)展�，F(xiàn)在它最大的問題就是流動(dòng)性的問題，怎么來解決流動(dòng)性呢？我建議要適當(dāng)?shù)慕档屯顿Y者門檻，我們等于是背離的，一方面掛牌井噴，一方面投資者受到很大的限制，等于投融資背離的很厲害，差距很大�，F(xiàn)在要想它投資活躍起來，流動(dòng)性活躍起來，你要增加投資方的數(shù)量。投資方的數(shù)量第一是投資門檻降下來，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的門檻都在500萬資產(chǎn)。比如說在創(chuàng)新層稍微降一點(diǎn)，基礎(chǔ)層再降一點(diǎn)，可以逐漸的降，不用說一下子降的太多，但是慢慢的放，這樣放一定的投資者進(jìn)來。 把公募基金也放進(jìn)來，讓投資這塊擴(kuò)容，把它的流動(dòng)性增加起來，我覺得這是目前來看容易解決的辦法。未來如果新三板隨著發(fā)展，隨著監(jiān)管不斷的完善，也應(yīng)該像納斯達(dá)克市場一樣再弄一個(gè)更頂尖的市場，納斯達(dá)克分成三層，最頂尖的那層就是全球精選市場，那個(gè)市場采用的就是競價(jià)交易。如果我們不斷的完善，分了一個(gè)最頂尖的精選層的話，那個(gè)層推出競價(jià)交易，這樣也會(huì)提高整個(gè)新三板的交投活躍，這也是一個(gè)辦法。還有一個(gè)讓新三板內(nèi)部的層次流動(dòng)起來，這也是提高流動(dòng)性的一些方式 。

Q

和訊網(wǎng)

剛才談到僵尸企業(yè)這一塊，你覺得僵尸企業(yè)他們現(xiàn)在有沒有0交易，他們會(huì)是什么樣的下場呢？

A

黃琳

我覺得僵尸企業(yè)是這樣，大家認(rèn)為你到新三板來就是融資，現(xiàn)在很多的企業(yè)掛牌是融不到資金的，一方面是沒有被發(fā)現(xiàn)，一方面本身質(zhì)地不好。其實(shí)掛在新三板還是有用的，新三板即使融不到資，掛在新三板就會(huì)帶來很多的好處。第一，掛新三板的過程你的治理結(jié)構(gòu)券商輔導(dǎo)以后，你是更加合規(guī)合理的治理結(jié)構(gòu)。第二，掛了新三板就意味著你是一個(gè)公眾的企業(yè)，更容易被市場所關(guān)注。第三，掛了新三板以后，你的信用就會(huì)增進(jìn)，因?yàn)槟憬?jīng)過規(guī)范了。很多的企業(yè)覺得掛了新三板以后，銀行就愿意給它貸款了。過去找銀行貸款都不理它，但是它掛了新三板以后銀行就追著給它貸款。 甚至有的企業(yè)，我記得曾經(jīng)在長江商學(xué)院演講的時(shí)候，其中有一個(gè)企業(yè)家就跟我說，他說掛了新三板以后，他的上游供應(yīng)商給他提供的原材料都提供最好的了。他就問為什么過去不給我好的？他說你現(xiàn)在是公眾公司了，萬一我給你提供不好的，抓到你就會(huì)抓到我，我都不敢。對他們來說，他的信用增進(jìn)和上下游對他的尊重都會(huì)帶來一系列的好處，很多的企業(yè)在新三板是受益的。 也有可能是方方面面因?yàn)樽约旱男б婧懿�，還是有一定的成本，每年還有一些維護(hù)費(fèi)，交給股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的管理費(fèi)，有的企業(yè)覺得是個(gè)負(fù)擔(dān)，也會(huì)存在這樣的問題。將來這些僵尸企業(yè)也要看自己的定位，要么可能慢慢自己在市場上消亡，有可能未來股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出退市制度。這些企業(yè)很差的或者說違規(guī)的，信息披露不規(guī)范的，讓你退市。前一段時(shí)間有一個(gè)叫ST羊業(yè)，有一個(gè)企業(yè)因?yàn)槠吣昵埃?dāng)然它不是真正意義上的新三板掛牌的企業(yè)，它是更早股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的企業(yè)，它一直信息披露不出來，所以現(xiàn)在已經(jīng)退了。 我想將來可能股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也會(huì)推這種摘牌制度，這樣有可能一部分的僵尸企業(yè)就會(huì)退出去了。當(dāng)然，僵尸企業(yè)也有可能自救，在這待著浪費(fèi)我的資源，我可能自己努力把自己的業(yè)績做上來，或者是尋找一些并購方把它并了等等，這也是它的出路。

Q

和訊網(wǎng)

現(xiàn)在的環(huán)境下，你對投資者有什么要說的嗎？對新三板這一塊的投資風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇？

A

黃琳

我覺得新三板確實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存，從它的機(jī)遇來說，因?yàn)樾氯迨且粋�(gè)新興的市場，而且整個(gè)的估值都很低。從投資者的角度來說，你去投新三板的企業(yè)可能會(huì)獲得比較低的價(jià)格，這是比較有利的地方。比如說同樣的企業(yè)，可能在創(chuàng)業(yè)板和在新三板估值就差得很多，你可能會(huì)拿到很低的價(jià)格。 從風(fēng)險(xiǎn)來說，因?yàn)樾氯?000多家魚目混珠因?yàn)闆]有門檻，我了解的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最開始希望放水養(yǎng)魚，先讓大家都進(jìn)來，把這些市場做起來，放水養(yǎng)魚達(dá)到一定的規(guī)模開始進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管的越來越嚴(yán)，尤其現(xiàn)在監(jiān)管的券商非常嚴(yán)的，現(xiàn)在券商的評價(jià)體系等等都很嚴(yán)。所以，我覺得這種魚目混珠的風(fēng)險(xiǎn)對于投資來說有可能會(huì)投到很差的企業(yè)，所以投資者要新三板的企業(yè)進(jìn)行非常嚴(yán)格的盡調(diào)，保持一種非常謹(jǐn)慎的態(tài)度去投資 。

Q

和訊網(wǎng)

謝謝黃老師！

A

黃琳

好的。