金融泡沫源于過度寬松央行再刺激或已無望

聲音：貨幣寬松有利于刺激經(jīng)濟，但其邊際效應(yīng)正在減弱，泛濫的流動性已成為中國經(jīng)濟運行中的洪水猛獸，致使大宗商品和期貨市場等泡沫盛行。日前，中央政治局會議就罕見提及抑制資產(chǎn)泡沫，暗示貨幣政策進一步寬松可能無望。

A股風(fēng)險警報暫時解除 短期脈沖行情或持續(xù)

聲音：很多消息對A股市場不能構(gòu)成實質(zhì)影響，無須過度擔(dān)憂，但投資者已如驚弓之鳥，加之短期增量資金難覓，存量資金反復(fù)調(diào)倉，市場運行節(jié)奏并不會太快，所以A股仍將呈現(xiàn)脈沖式行情。

高層超強監(jiān)管席卷A股 投機炒作遭有效遏制

聲音：目前管理層正對所有股市參與者進行全方位的制度性規(guī)范，包括上市公司、中介機構(gòu)及投資者等，股市長期存在的結(jié)構(gòu)泡沫被逐漸擠壓，投資風(fēng)格正悄然轉(zhuǎn)變。

Q

和訊網(wǎng)

各位和訊網(wǎng)友大家好，歡迎收看最新一期《中國分析師》欄目，今天作客我們和訊的是首創(chuàng)證券首席策略分析師邵帥老師，邵帥老師歡迎您。

A

邵帥

和訊網(wǎng)友，大家好！

Q

和訊網(wǎng)

邵老師，現(xiàn)在市場有很多擔(dān)心，目前市場有一個非常重要的基本面的變化，有很多人認為它非常重要，引起了投資者的密切關(guān)注，那就是證金數(shù)萬億救市資金授信面臨陸續(xù)到期，請問您是如何看待這個問題，是否會對市場造成一定的沖擊呢？

A

邵帥

我覺得這個事情投資者倒不用過于擔(dān)憂，因為證金公司它雖然說也是A股市場當(dāng)中的投資者，但是它并不是簡簡單單的機構(gòu)投資者，因為它更多也擔(dān)負著穩(wěn)定市場的作用。尤其是現(xiàn)在大家所關(guān)注的這一批去年救市的資金，他們的目的也是穩(wěn)定市場，性質(zhì)是不同的，可能在到期的時點，應(yīng)該還是通過多種變通的方式，比如說通過質(zhì)押還款或者通過展期等等，有很多的方式，可以達到資金的正常的過渡，并不是說大家所擔(dān)心的簡單地通過去賣股票，去減持，去還銀行錢，并不是這樣的。同時我們可以回憶一下，在上半年的時候，證監(jiān)會主席明確強調(diào)證金公司目前的退出并沒有到時間，為時尚早，對于這個事情，廣大投資者無須做過度的擔(dān)憂。

Q

和訊網(wǎng)

其實還是情緒上的擔(dān)憂。另外一個問題，IPO新規(guī)之后，月核準(zhǔn)發(fā)行規(guī)模大概是10到15家，7月以后它的速度有所加快，已經(jīng)達到了30家，您怎么看待IPO發(fā)行加速這個問題呢？

A

邵帥

IPO的發(fā)行加速應(yīng)該說也是和市場的走勢有一定的關(guān)聯(lián)，因為我們講股票市場就是投資、融資雙向的功能，應(yīng)該都是存在的，而且這種投資融資，尤其在融資方面的功能也是和市場情緒有很大的關(guān)聯(lián)，也就是說市場情緒好的時候，無論是從公司層面來講，還是從管理層方面來講，也相對是喜歡更多的去推一些融資，這樣的話，可能從市場交易情況也是更容易達成。同時應(yīng)該說有這種情緒，有這種流動性情況下，也是符合市場規(guī)律。大家目前可能更擔(dān)心的還是IPO的節(jié)奏加快了，同時規(guī)模有所增加，最近有一些銀行股的IPO也是出現(xiàn)了，會不會對資金面產(chǎn)生實質(zhì)沖擊，我覺得至少短期來看沒有這樣實質(zhì)性的擔(dān)憂。我們可以看一下，現(xiàn)在大家對于市場的擴容到底是什么概念？2015年A股市場股權(quán)融資大概是1.5萬億水平，IPO的融資只有1470億，也就是十分之一的概念，剩下的80%多將近90%基本上都是增發(fā)的融資。到今年從年初到現(xiàn)在股權(quán)融資大概是8千億多一點，IPO融資只有300億初頭，也就是5%都不到的占比，同樣也是增發(fā)融資占了比較大的規(guī)模。也就是說實質(zhì)性資金的擴容壓力是在增發(fā)，是在再融資這塊。對于IPO從量來說并不是說一個實質(zhì)性的對資金的擾動。 還有一個層面，在今年實施了新的新股的申購規(guī)則以后，一方面并不是說把十幾只新股集中在一周、一兩天去申購，另外并不是說有提前繳款，它發(fā)行得很均勻，而且你中簽以后，直接中多少給多少（資金）就行了，也就是說相當(dāng)于一部分投資者買了一些股票，就是這樣的概念，并不是說很多人拿大部分的錢去賭這只股票，并不是以前這樣的概念，這種模式對于資金面的擾動也是較輕的。所以實質(zhì)性的影響倒不用過度地去擔(dān)憂。但是這里要提醒投資者，這個事情大家也要進行持續(xù)的跟蹤，如果說IPO的發(fā)行量和節(jié)奏持續(xù)不斷地擴展，這個可能會對情緒層面會帶來一定的壓力，但是這個大家還是需要后續(xù)進一步的跟蹤和判斷。

Q

和訊網(wǎng)

投資者不用那么草木皆兵。市場還是有很多擔(dān)心，包括有人認為市場，很多基金或者公募基金倉位已經(jīng)很高，或者增量資金進來的比較少，您是怎么看待短期市場走勢？

A

邵帥

從資金的層面，大家對于目前的倉位數(shù)據(jù)或者說分析可能還是有一定的誤差，從我們跟蹤到的數(shù)據(jù)來看，目前整個公募基金倉位應(yīng)該說并不是特別地高，我們可以分類，按照現(xiàn)在的時點，混合型的基金目前倉位基本上在55%左右的水平，去年股市比較好的時候就是6、7月份的時候，這個倉位基本達到90%到91%，混合型基金大部分倉位比例，因為它比較靈活，都去買股票了，而且倉位又很高。 另外偏股混合型基金倉位只有77%左右的水平，而且這個還是從6月中旬左右以來開始反彈以后，反彈到現(xiàn)在的基金倉位，6月底的時候這個倉位更低。去年偏股混合型基金它整體倉位也是達到了最高的時候超過了91%，我們從這個角度來看，目前并不是說公募資金沒有彈藥，還是有加倉的空間，從資金角度來判斷，目前市場這種調(diào)整尤其是從最近這兩周左右的橫盤整理，一方面是消化中短期的獲利盤，我們看到此前連續(xù)三周的上漲，300點的上漲，里面的一些個股漲幅會更大，獲利盤是要消化的，另外滬指在3000點整數(shù)關(guān)口到3100點這是上半年的高點，這種整數(shù)關(guān)口，這種技術(shù)面阻力的壓力是需要反復(fù)去震蕩，去消化的，之所以這樣，剛才我們提到的倉位，這個倉位給大家吃一顆定心丸，并不是說基金真的會像去年那樣，再把倉位加到90%，那市場肯定不是這樣的狀況，今年資金相對還是謹慎一些，即使最高的倉位，也會相對保守。因此在存量資金反復(fù)調(diào)倉，這個倉位反復(fù)變化過程中，市場運行的節(jié)奏并不會特別快，因此在進入關(guān)鍵的點位，包括階段性獲利盤，都是需要消化，所以是這種脈沖式的行情。

Q

和訊網(wǎng)

您認為增量資金從哪兒來？

A

邵帥

增量資金這里面就涉及到大類資產(chǎn)的配置，從2014年底到2015年的行情，更多是貨幣政策整體的寬松包括其他因素，股票市場的賺錢效應(yīng)，比如說房地產(chǎn)方面的資金，債券市場的資金，以及整個社會資本包括以往固定收益類，理財類的資金等等，這種大類型資產(chǎn)資金配比發(fā)生了變化，進入了股市。我覺得目前情況來看，現(xiàn)在宏觀流動性還是相對寬松，但是增量或者邊際改善的空間并不是特別大，所以直接想期待增量資金主動入市，確實還有一定難度，但是這里期待另外一個重點，那就是政策，政策的紅利一方面我們看目前有深港通的預(yù)期，還有養(yǎng)老金入市的預(yù)期，政策準(zhǔn)備基本到位了。這兩個事情如果未必在下半年能夠再有實質(zhì)性的推進或者落地，這個會對整個市場增量資金預(yù)期會產(chǎn)生比較明顯的變化，從而帶動一部分資金進入到A股市場當(dāng)中。

Q

和訊網(wǎng)

剛剛您也提到了貨幣政策，近期有關(guān)于貨幣政策的預(yù)期又再起來，目前來看還是一直在落空，您怎么看待央行的貨幣政策，包括7月份美國、日本都會有一些大的貨幣政策的決議，您怎么看待全球的貨幣政策的走勢？

A

邵帥

從國內(nèi)的貨幣政策來看，現(xiàn)在執(zhí)行的基本上應(yīng)該叫中性適度的操作原則，因為穩(wěn)健這個大的基調(diào)還是沒有變，在操作上以中性適度為主，這個怎么理解？基本上大家可以關(guān)注兩點，第一穩(wěn)定，宏觀流動性保持在相對穩(wěn)定的狀況，這種穩(wěn)定一方面要給中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和改革創(chuàng)造空間，因為實體經(jīng)濟的發(fā)展，中小企業(yè)的發(fā)展，包括融資的環(huán)境還是要保持在相對的水平，也就是說收緊，這樣的話對經(jīng)濟還是會產(chǎn)生壓力，所以穩(wěn)定的宏觀環(huán)境，貨幣環(huán)境，這是必要的。另外防范出現(xiàn)系統(tǒng)性的金融或者經(jīng)濟的風(fēng)險，這個也是需要相對寬松或者相對適度寬松的貨幣環(huán)境來做支撐，剛才您也提到，今年以來整個國際的匯率市場，國際資本流動非常頻繁，這樣的話對整個國內(nèi)貨幣市場，貨幣流動性環(huán)境也會造成擾動，所以貨幣政策今年主要關(guān)注的就是這兩個層面。 具體到現(xiàn)在，應(yīng)該講可能在三季度，剛才您提到的美聯(lián)儲7月份有一個議息（會議），日本政府的貨幣政策，更關(guān)注美聯(lián)儲，美聯(lián)儲這次應(yīng)該會延續(xù)6月份的策略，還是會觀望，還是不會動，但是9月份那次議息會議，我覺得加息的概率相對大一些，也就是到9月份一直到四季度，美聯(lián)儲確實會加息，這種概率會明顯提升。另外，目前國內(nèi)經(jīng)濟年初下行壓力是比較大的，但是經(jīng)過這一段時間的整理，還是趨于平穩(wěn)，也就是國際環(huán)境也沒有想象的那么地糟糕，所以貨幣政策一季度的寬松大家也不要做過高的期待�，F(xiàn)在貨幣政策只有在經(jīng)濟或者是政策，或者是國際金融形勢或者匯率市場發(fā)生較大的風(fēng)險，發(fā)生很大的擾動，有可能會產(chǎn)生一些階段性的，系統(tǒng)性的風(fēng)險，這樣的潛在的形勢之下，可能才會出比較重的措施，比如年初還是降一次準(zhǔn)備金，當(dāng)時降準(zhǔn)備金更多應(yīng)對階段性美元升值帶來資本外流，對沖的情況。目前并沒有這樣頻繁的或者異動的變化，所以貨幣政策基本上以穩(wěn)以靈活為主，更多是短期做一些對沖，或者用MLF，做一些結(jié)構(gòu)性的整理，保持總量的穩(wěn)定，這樣就足夠了。所以大家對于宏觀流動性這塊，一方面有信心，不會收緊，另外也不要去對貨幣政策有過高的再刺激或者全面寬松，大力度政策的過高的期待。

Q

和訊網(wǎng)

另外一個問題，在影響市場主要變量里面，您覺得未來會有哪些催化器主導(dǎo)市場的走勢，哪些行業(yè)和板塊值得投資者關(guān)注的呢？

A

邵帥

從市場方面，國內(nèi)的角度大家關(guān)注兩點，第一看整個國內(nèi)的改革推進的情況以及政策不斷落實的情況，因為目前我國的經(jīng)濟彈性實際上在降低的，兩個季度都是6.7%的GDP，看宏觀的變量對市場沒有太多的指引性的作用，我們需要看到的是中國經(jīng)濟還有長期轉(zhuǎn)型是否能夠成功，目前這個制度紅利的兌現(xiàn)，這些要看供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的改革，看我們國企改革，創(chuàng)新推動等等這樣一些政策。這些政策如果能夠是持續(xù)的，不斷地推進，并且落地的話，這個對市場就是持續(xù)的支撐和信心。這是一點。另外一個風(fēng)險因素，我們要看的是信用風(fēng)險，應(yīng)該說今年對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主動出清過程中，一些債務(wù)的風(fēng)險是在不斷擴散，債務(wù)的違約從以往的民企、中小企業(yè)逐漸地向大型的企業(yè)甚至是一些國企都在出現(xiàn)，目前來看，這個風(fēng)險也是可控，但是不排除間歇的時候會有一些超預(yù)期的或者體量比較大的企業(yè)，如果說出現(xiàn)超預(yù)期的債務(wù)違約的話，肯定會通過債券市場風(fēng)險的擾動，通過資金利率向股票市場來傳導(dǎo)，但是這種傳導(dǎo)可能對股票市場階段性帶來一定的擾動，這個應(yīng)該是大家所關(guān)注的國內(nèi)的風(fēng)險。 從國外的角度來看也是需要關(guān)注的重點就是美聯(lián)儲加息的節(jié)奏，目前大家更多的從匯率的角度要看整個資金境內(nèi)境外的流動，到9月份以后，如果說美聯(lián)儲加息的預(yù)期再做提升，人民幣匯率再次提升比較大的波動，這個應(yīng)該對整個市場情緒以及對于市場的信心會形成一定的壓力。真正的我覺得大家需要關(guān)注市場會不會出現(xiàn)行情結(jié)束的關(guān)注點應(yīng)該在9月中下旬。所以目前7到8月份乃至于到9月中上旬都是比較好的投資的窗口期。

Q

和訊網(wǎng)

我們也知道之前一個周期就是消費股是大放異彩，但是近期隨著消費股的估值已經(jīng)起來了，您覺得未來哪些板塊會支撐A股繼續(xù)前行呢？

A

邵帥

目前A股的投資會有兩個方向或者兩條主線，第一以消費股為代表的優(yōu)質(zhì)的績優(yōu)藍籌，更多以二線藍籌和新興藍籌為主，大盤藍籌目前受制于資金量，難以有持續(xù)性的表現(xiàn)，但是二線藍籌還有一些新興藍籌，新興藍籌就是以新興產(chǎn)業(yè)的龍頭以及中小板、創(chuàng)業(yè)板偏權(quán)重的這些品種，他們對資金量的要求相對較小，股性比較活，這類品種還是可以成為市場當(dāng)中的熱點，而且我們從最近一段時間的觀察可以發(fā)現(xiàn)，包括像白酒、普通的大眾消費類的食品，包括家電，績優(yōu)股并不僅僅是消費，從績優(yōu)的角度還可以判斷最近兩年一直比較穩(wěn)定的汽車產(chǎn)業(yè)鏈的，比如汽車零部件、汽車電子等等，還有電力設(shè)備、通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有實體產(chǎn)業(yè)支撐，有比較穩(wěn)定的基本面，景氣度向好這樣一些行業(yè)，它在市場震蕩過程中，它的重心不斷上移，很多優(yōu)質(zhì)龍頭股在每一輪市場反彈當(dāng)中，是能創(chuàng)造階段性股價新高的，這條主線，尤其在7、8月份有中報密集披露，到9月份大家可能會把視角切到三季報，密集的業(yè)績窗口期，這個主線大家可以做一個關(guān)注。 另外在目前中國改革轉(zhuǎn)型窗口期，整個新興產(chǎn)業(yè)，包括一些創(chuàng)新等相關(guān)的題材，肯定也不甘寂寞，這些品種應(yīng)該說它的優(yōu)勢在于它未來的成長空間，在于政策的支持，在于技術(shù)創(chuàng)新等等這樣催化劑和新的因素驅(qū)動，但是存在一些問題，去年漲得太多了，預(yù)期透支的太高，優(yōu)質(zhì)的成長品種包括題材確實整個業(yè)績，上市公司增長還能達到50%、100%甚至更高，再看它的估值，動態(tài)在100到200倍，這樣的匹配并不是今年市場資金并不是重點去關(guān)注的，這類品種更多是起到波段性增加彈性的作用，也就是說市場調(diào)整過程當(dāng)中，這些品種跌的比較多，但是對于這類題材，這類高成長的品種，只要市場一旦穩(wěn)定的話，它會有存量資金階段性的介入，階段性彈性會表現(xiàn)比較不錯，這些品種更多的也會成為市場當(dāng)中去做波段的主線。

Q

和訊網(wǎng)

您剛剛提到了供給側(cè)改革，您認為周期股會有一定表現(xiàn)嗎？

A

邵帥

我認為周期股的表現(xiàn)在目前來看，已經(jīng)是得到了一定的體現(xiàn)，比如最近這幾個交易日像有色金屬一直有比較好的彈性和活躍度，像煤炭和鋼鐵，對于它的基本面是有一定的支撐或者說通過供給側(cè)改革，大家覺得不會再進一步惡化了。但是反映到股價當(dāng)中，大家操作上還是不要追高，也就是說他們目前是基于改革層面的托底性情緒的改善，但是如果說真正地持續(xù)地反映到基本面上，這個可能還是難度比較大。因為畢竟還是相對夕陽的產(chǎn)業(yè)，他們未來還是面臨整個產(chǎn)能的壓縮，包括利潤很難再回到十年黃金周期，這些品種一旦跌多了，從估值的角度，從PE、PB確實已經(jīng)非常低，有安全線情況下大家可以參與，而且有意想不到的收益。但是如果從傳統(tǒng)的周期角度這種邏輯，并不是特別好參與，并不是能夠達到大家所想象的效果。

Q

和訊網(wǎng)

我們剛聊到短期和中期，我們聊一下長期A股市場。今年以來監(jiān)管逐漸趨緊的，包括暫緩戰(zhàn)略新興版以及提醒殼資源炒作，包括最近出的資管新規(guī)，您認為國家為什么會加大力氣來整肅金融市場，您怎么看待A股長期的定位及走勢？

A

邵帥

應(yīng)該說資本市場它的本源應(yīng)該說有實體經(jīng)濟來作為支撐的，因為資本市場和金融市場都是要服務(wù)于實體經(jīng)濟的，從最近幾年來看，尤其是A股市場方面，可能存在著比較明顯的投機炒作的行為，而且資金也有很大的程度在資本市場金融市場空轉(zhuǎn)局面的出現(xiàn)。這種情況盡管短期看到金融市場的發(fā)展比較旺盛，但是并不利于最終我們實體經(jīng)濟和金融市場的互動，一種協(xié)調(diào)的發(fā)展，因此我們看到管理層目前開始從股市參與者，無論是上市公司，還是從中介機構(gòu)都有了比較嚴格的政策，尤其從今年二季度以后更加明顯，比如剛才您提到對于殼資源的炒作，這是針對警示投資者，包括資管新規(guī)是針對券商等一些中介機構(gòu)的，同時像對并購、重組的趨嚴，包括退市的趨嚴，是針對上市公司，是全方位的制度性的規(guī)范。這種規(guī)范，應(yīng)該來說現(xiàn)在對市場已經(jīng)起到了一定的作用，這種作用就體現(xiàn)在價值投資的理念在逐步地回歸，而對于市場長期存在的結(jié)構(gòu)泡沫的抑制作用，擠壓作用，開始逐步地顯現(xiàn)，因此我們看到近期剛才提到的一些此前并不被大家所重視的價值股，單純的績優(yōu)股，在今年可以不斷地創(chuàng)年內(nèi)新高甚至歷史新高，但是一些以往非�；钴S的題材甚至殼資源等等，這樣的品種今年整體的表現(xiàn)是相對要低迷的，或者說它可能有階段性的彈性，但是它沒有很明顯的趨勢。所以這樣的情況，如果是長期地去持續(xù)的話，是很有利于場外資金，增量資金，尤其是國內(nèi)和國外大的機構(gòu)資金進入到A股市場當(dāng)中，通過資本市場來分享我們實體經(jīng)濟，真正的收益。從這樣的情況，是管理層想要達到的效果，能夠讓我們A股市場起到真正服務(wù)實體經(jīng)濟的作用，能夠去改善改變整個資金“脫實向虛”這樣一種結(jié)構(gòu)，同時也是有利于改變我們A股市場以往更看重于炒作，更看重于投機，而且是整個會出現(xiàn)熊長牛短的局面。 當(dāng)然目前僅僅是起步期，看到了效果，畢竟市場發(fā)展理念并不是一天兩天能夠改變的，中間可能會有反復(fù)，會有不同的理念的交織包括不同資金風(fēng)格的不斷地對沖和博弈，但是今年市場當(dāng)中所出現(xiàn)的積極的變化，投資者來說應(yīng)該是要不斷地，尤其要持續(xù)地進行關(guān)注，并且未來的投資當(dāng)中也是應(yīng)該說會有這樣理念的變化。這也是未來A股市場能夠長期持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的制度性的基礎(chǔ)。

Q

和訊網(wǎng)

通過和邵老師的交流，我們也發(fā)現(xiàn)A股是越來越健康的，短期來看，雖然有一定的擾動，但是最起碼三季度來說有一定的機會，四季度注意國內(nèi)國外幾個風(fēng)險，非常感謝邵帥老師接受我們和訊的采訪，謝謝！

A

邵帥

謝謝！