英國(guó)脫歐即將沖擊銀行業(yè) 或重構(gòu)全球貨幣體系

聲音：英國(guó)脫歐導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)尚未爆發(fā)，未來(lái)會(huì)體現(xiàn)在沖擊銀行體系和重構(gòu)貨幣體系上，目前貨幣政策的主要角力就是中美，而考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力大和全球貿(mào)易不景氣，中國(guó)央行或降準(zhǔn)降息。

房地產(chǎn)投資或重現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng) 經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)難保

聲音：央行在9月或12月如果實(shí)施寬松的貨幣政策，那么L型會(huì)維持到2017年上半年.而貨幣政策若維持現(xiàn)狀，經(jīng)濟(jì)L型下段很有可能在2017年就會(huì)往下移，具體到GDP增速下到6.5%-5%，甚至再繼續(xù)往下的空間的確存在。

A股上漲寄望利率下行 短期或難有單邊行情

聲音：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融條件更支持結(jié)構(gòu)性行情，場(chǎng)內(nèi)存量資金博弈不支持權(quán)重板塊的持續(xù)拉升，市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)或在經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的貨幣政策再次進(jìn)入放松周期之后，而一旦利率下行，A股或有大的指數(shù)行情。

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和訊網(wǎng)

各位和訊網(wǎng)友大家好，歡迎收看最新一期《中國(guó)分析師》欄目，過(guò)去半年我們陸續(xù)邀請(qǐng)了許多市場(chǎng)分析人士走進(jìn)和訊，為投資者梳理市場(chǎng)，提出建議。那么一轉(zhuǎn)眼半年過(guò)去了，在這樣一個(gè)節(jié)點(diǎn)，我們今天特意邀請(qǐng)中泰證券首席宏觀策略分析師羅文波老師作客和訊，讓我們一起來(lái)聽(tīng)一聽(tīng)羅老師的精彩分享，羅老師你好！

A

羅文波

主持人好，各位和訊的朋友大家好！

Q

和訊網(wǎng)

首先第一個(gè)問(wèn)題，也是目前投資者最為關(guān)注的“黑天鵝”事件就是英國(guó)脫歐事件，外圍市場(chǎng)也是一片哀鴻，中國(guó)A股也是一度受到牽連，你覺(jué)得為什么一個(gè)國(guó)家的選民公投對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生如此深刻的影響呢？

A

羅文波

這個(gè)事情應(yīng)該是發(fā)生了一個(gè)非常戲劇性的變化，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是海外，在英國(guó)公投之前大家都覺(jué)得英國(guó)應(yīng)該不會(huì)脫歐的，原因很簡(jiǎn)單，英國(guó)脫歐的成本可能會(huì)很高，在貿(mào)易上、貨幣上以及體系上市場(chǎng)的預(yù)期是不脫歐的。但是經(jīng)過(guò)公投之后雖然后面的事情有波折，但是從實(shí)際程序意義來(lái)講，英國(guó)第一次脫歐從民意角度來(lái)講已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

之所以這個(gè)事情對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)影響這么大有幾個(gè)原因。第一，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)在全球占比還是比較高，他僅次于現(xiàn)在目前的德國(guó)、日本、中國(guó)以及美國(guó)，整個(gè)前期大經(jīng)濟(jì)體老牌資本主義國(guó)家他的貿(mào)易量，金融體系在全球影響的位置，以及現(xiàn)在外匯，無(wú)論從貨幣、經(jīng)濟(jì)體量、貿(mào)易來(lái)講它都應(yīng)該是全球前十，甚至某些指標(biāo)前五的大經(jīng)濟(jì)體。所以，他的政治變化，就是在經(jīng)濟(jì)體系里的變化會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融體系、貨幣體系以及貿(mào)易格局重新再分配，這就是給全球經(jīng)濟(jì)、金融體系帶來(lái)沖擊。

我們?cè)倏催@個(gè)沖擊有一個(gè)背景，這個(gè)背景也是非常獨(dú)特的，就是目前處在2008年金融危機(jī)之后，全球救助的經(jīng)濟(jì)指數(shù)點(diǎn)，美國(guó)退出QE寬松貨幣政策進(jìn)入一個(gè)緩?fù)ǖ�，日本、歐洲繼續(xù)寬松，但是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是疲軟的，IMF、世界銀行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)不斷地下調(diào)，所以經(jīng)濟(jì)不斷下調(diào)就意味著盈利狀況，全球金融體系，包括資本流動(dòng)的東西都非常脆弱，你回頭來(lái)看看的話，我們已經(jīng)經(jīng)歷了很多了。最典型就是我們春節(jié)前后的日元大幅度波動(dòng)，跟歐洲、日本金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)應(yīng)該是在德銀衍生品市場(chǎng)受到去年三季度、四季度大宗商品的波動(dòng)以及金融市場(chǎng)的波動(dòng)，導(dǎo)致德意志銀行外匯衍生品頭寸、衍生品頭寸大幅度的波動(dòng)，從而影響了整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，所以那個(gè)時(shí)候雖然中國(guó)的股市是休市的，但是外匯市場(chǎng)受到非常大的沖擊。

反過(guò)來(lái)看英國(guó)是一樣，英國(guó)如果是脫歐，在法律意義上，在經(jīng)濟(jì)意義上如果成立，那么英鎊的全球地位，英國(guó)在貿(mào)易格局里面的波動(dòng)都會(huì)使得市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)大幅度沖擊力再定價(jià)，這個(gè)再定價(jià)的過(guò)程體現(xiàn)金融資產(chǎn)價(jià)格上面，具體體現(xiàn)就是英鎊、美元、日元、歐元這四個(gè)貨幣長(zhǎng)期博弈，一旦大幅度價(jià)格波動(dòng)，接下來(lái)大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好率急劇下降，國(guó)債市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)狀態(tài)都會(huì)產(chǎn)生一直的波動(dòng)。

在全球經(jīng)濟(jì)都非常疲軟的過(guò)程當(dāng)中，這種沖擊對(duì)整個(gè)金融體系影響非常大�，F(xiàn)在貨幣體系處在一個(gè)非常強(qiáng)的懸崖邊上，什么懸崖邊上？就是你的貨幣只能成功不能失敗。為什么這樣來(lái)講？像日本、歐洲經(jīng)濟(jì)不行，貨幣經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全失效。美國(guó)的貨幣政策還有空間，預(yù)期會(huì)有加息通道，幾年加了一次，但是他的長(zhǎng)期基本利率也維持在0附近，其實(shí)它往下的空間也不大。

所以，反過(guò)來(lái)再看美聯(lián)儲(chǔ)加息的這個(gè)問(wèn)題上，耶倫表述的時(shí)候，她強(qiáng)調(diào)兩個(gè)注意。一個(gè)注意就是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策犯了錯(cuò)，那我們?cè)倮^續(xù)進(jìn)行反過(guò)來(lái)逆向操作的時(shí)候，只有進(jìn)行量化寬松；如果是我們犯了錯(cuò)，那我們價(jià)格供給的空間是不大。所以，這種背景之下，尤其是經(jīng)濟(jì)往下走，貨幣政策空間幾乎沒(méi)有騰挪空間的狀況之下，產(chǎn)生如此大經(jīng)濟(jì)體波動(dòng)的一個(gè)影響，那么使得全球市場(chǎng)價(jià)格，包括貨幣市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)、其他國(guó)債市場(chǎng)都出現(xiàn)一個(gè)大的波動(dòng)，我覺(jué)得挺正常的反應(yīng)。

反過(guò)來(lái)看國(guó)內(nèi)的反應(yīng)好像比較弱，體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，人民幣匯率這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，經(jīng)過(guò)前兩次貶值之后，現(xiàn)在整個(gè)價(jià)位其實(shí)并不是特別高估的。

第二，利率，歐洲的那邊一旦出了事情，大家在貨幣體系反應(yīng)的本能就是去買(mǎi)日元，日元在整個(gè)美元指數(shù)占比權(quán)重大概13.6%，所以在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中日元往上走，會(huì)壓倒普通過(guò)程當(dāng)中貨幣體系出現(xiàn)了危機(jī)，美元往上走的一個(gè)幅度。所以反過(guò)來(lái)，美元實(shí)際上走強(qiáng)，對(duì)人民幣升值的壓力并不是特別大，本身美元就從年初到現(xiàn)在處于非常低的位置。

人民幣原來(lái)定價(jià)的時(shí)候是主盯住美元，后來(lái)漸漸進(jìn)入一攬子貨幣，開(kāi)始權(quán)重逐漸增大，其他新興市場(chǎng)相對(duì)于人民幣兌美元貶的更多，其實(shí)反過(guò)來(lái)說(shuō)，除了美元、日元之外這些貨幣里面，人民幣相對(duì)其他國(guó)家來(lái)講還是比較好的。而且我們現(xiàn)在如果從股市的角度來(lái)落地的話，我們的股市經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的下跌，現(xiàn)在處于一個(gè)價(jià)值中樞的位置，這個(gè)地方大幅度波動(dòng)的空間也不是特別大，大家就出現(xiàn)這樣一個(gè)景象，海外的資產(chǎn)價(jià)格跌得稀里嘩啦，國(guó)內(nèi)的股市好像反應(yīng)非常得弱。

但是我擔(dān)心的問(wèn)題是什么呢？第一個(gè)問(wèn)題對(duì)英國(guó)脫歐導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)之后，對(duì)銀行體系的影響現(xiàn)在還沒(méi)有暴露出來(lái)，這個(gè)影響應(yīng)該分為三個(gè)層次。表現(xiàn)第一層面的價(jià)格波動(dòng)，比如外匯市場(chǎng)，國(guó)債市場(chǎng)，這些第一層面的波動(dòng)現(xiàn)在正在發(fā)生。第二層面的波動(dòng)是銀行體系的波動(dòng)，因?yàn)闅W洲、日本銀行體系持有大量衍生品頭寸，他的衍生品頭寸是受到低成本，國(guó)債、外匯、期貨，他們的頭寸為標(biāo)的，一旦第一層面資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，他的衍生品定價(jià)體系可能會(huì)出現(xiàn)巨額匯兌的損或者是益，但這從目前觀察層面來(lái)講是很難發(fā)現(xiàn)影響是多大的，而且這個(gè)反應(yīng)是沒(méi)有出來(lái)的。

我們上周寫(xiě)了一個(gè)報(bào)告就是“謹(jǐn)防英國(guó)脫歐打開(kāi)日歐體系資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng)的黑匣子”因?yàn)殂y行里衍生品的頭寸都是一個(gè)黑匣子，它們?nèi)绻怀鍪拢悴恢姥苌奉^寸有多大，只有在資產(chǎn)負(fù)債表報(bào)出來(lái)虧損時(shí)，你才知道資產(chǎn)價(jià)格的影響對(duì)他頭寸的影響有多大，這就是為什么德銀在三季度、四季度巨虧，我們金融市場(chǎng)反應(yīng)是在一月份，二月份的一個(gè)重要原因。所以我們覺(jué)得英國(guó)脫歐發(fā)展過(guò)程，現(xiàn)在僅僅停留在第一階段。第二階段影響程度有多大我們是不知道，而且很難度量，肯定是有。

第三個(gè)層面，如果是第一個(gè)層面，第二個(gè)層面過(guò)渡完了以后，就是第三個(gè)層面。第三個(gè)層面的影響全球一個(gè)貿(mào)易體系的重新定位，表現(xiàn)為貨幣體系的重新定位，比如說(shuō)日元、歐元、英鎊、美元、人民幣，全球外匯市場(chǎng)，清算交易市場(chǎng)這個(gè)儲(chǔ)備貨幣體系里面份額如何再分類(lèi)也是有一個(gè)過(guò)程。再接下來(lái)更強(qiáng)的影響，影響英國(guó)全球經(jīng)濟(jì)地位或者霸權(quán)的地位，或者金融市場(chǎng)在全球的地位，這幾個(gè)地位一個(gè)個(gè)地來(lái)，從快到慢，從第一層、第二層、第三層可能慢慢延伸。這是對(duì)英國(guó)脫歐影響短期、中期、長(zhǎng)期的看法。

Q

和訊網(wǎng)

其實(shí)我們也看到，最近央行降準(zhǔn)的傳言，您覺(jué)得近期中國(guó)人民銀行會(huì)降準(zhǔn)嗎？

A

羅文波

現(xiàn)在我們寫(xiě)過(guò)一系列報(bào)告，大家有興趣可以看一看，關(guān)于日元寫(xiě)了四個(gè)報(bào)告，這四個(gè)報(bào)告就是把全球的經(jīng)濟(jì)，我個(gè)人覺(jué)得已經(jīng)解釋非常清楚了。第一個(gè)就解釋了，日元為什么在每次出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候都會(huì)升值。第二篇解釋了為什么全球貨幣政策是無(wú)效的。第三個(gè)為什么貨幣發(fā)多了，不一定通脹。第四個(gè)解釋了現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)、政策以及方向以及原因。

現(xiàn)在我就講講第四個(gè)，全球一個(gè)經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)�，F(xiàn)在全球的經(jīng)濟(jì)，我們報(bào)告的名字叫“三國(guó)演義”，“兩個(gè)看客”，“兩個(gè)主角”，四大經(jīng)濟(jì)體，日本、中國(guó)、美國(guó)跟歐洲。日本跟歐洲顯然是兩個(gè)僵尸，貨幣政策不停地放，歐洲每個(gè)月現(xiàn)在購(gòu)買(mǎi)800億的國(guó)債，日本每年80萬(wàn)億日元的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，就QE的釋放。但是對(duì)他們通脹來(lái)說(shuō)已經(jīng)處于底部起不來(lái)了，通縮的東西很難改變，意味著日本跟歐洲處于兩個(gè)“僵尸”的經(jīng)濟(jì)體。

那么反過(guò)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)最有活力是中國(guó)和美國(guó)，第一，中國(guó)的貨幣政策還有比較大的操作空間，包括居民部分的杠桿率，政府的杠桿率也都是有加空間的，包括周小川、國(guó)新辦還是強(qiáng)調(diào)我們居民的加杠桿，但是這個(gè)杠桿加到最后，結(jié)果是怎么樣我們不知道，最起碼這部分的杠桿是可以加的。

第二個(gè)所有的經(jīng)濟(jì)體里面相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的還是美國(guó)，因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)雖然比危機(jī)前差很多，但是它本身的就業(yè)、資產(chǎn)價(jià)格或者其他的一些景氣指數(shù)都顯示美國(guó)的經(jīng)濟(jì)，雖然不是特別地強(qiáng)勁，但還是維持了比較平穩(wěn)的狀態(tài)。

現(xiàn)在全球來(lái)看，現(xiàn)在整個(gè)貨幣政策角力就是中國(guó)跟美國(guó)，反過(guò)來(lái)看這一輪全球大宗商品價(jià)格，包括鐵礦石、銅、大宗商品或者石油其他的過(guò)程當(dāng)中，最一個(gè)核心的問(wèn)題就是，1月份我們信貸超預(yù)期，加上3月份周小川我們房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存，這兩個(gè)政策導(dǎo)致了全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇上升，它把日本、歐洲、美國(guó)、中國(guó)原來(lái)投放大量的貨幣,全球的流動(dòng)性（因?yàn)樨?fù)利率）非常充沛，讓這個(gè)東西激活起來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升了。所以，原油價(jià)格從30元/桶漲到50多元/桶，銅、鐵礦石都是一樣的。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，全球處于通縮的過(guò)程當(dāng)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)部門(mén)加杠桿，把通縮的力量給打開(kāi)，強(qiáng)扭到一個(gè)通脹里面去。

你反過(guò)來(lái)看中國(guó)的貨幣政策也是一樣，3、4月份中國(guó)的房地產(chǎn)商投資整體達(dá)到了7%調(diào)頭往下走的時(shí)候，如果你的貨幣即使不放松，很容易看到，我個(gè)人覺(jué)得，如果是貨幣政策維持現(xiàn)狀或者是在偏緊，在年底的時(shí)候，很有可能中國(guó)房地產(chǎn)投資單月增速會(huì)回到零附近甚至是負(fù)的。為什么這么來(lái)講？就有一個(gè)核心指標(biāo)你可以觀察一下，中國(guó)2015年的整個(gè)商品房市場(chǎng)銷(xiāo)售面積大概是12億平米，12億平米就意味著我們每個(gè)城鎮(zhèn)居民要增加1-2平米的人均面積。而我們?nèi)司幼∶娣e的存量應(yīng)該是35-37平方米，這是統(tǒng)計(jì)局官方統(tǒng)計(jì)口徑，還有好多小產(chǎn)權(quán)房，福利分房沒(méi)有統(tǒng)計(jì)到里面去。也就是意味著三口之家居住面積應(yīng)該在100-120平米之間，其實(shí)基本上這樣的需求完全達(dá)到飽和，也就是如果僅僅考慮到還貸或者改善性需求的話，很難讓中國(guó)在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里面維持每年銷(xiāo)售12億平米的水平，也不知道每年銷(xiāo)售會(huì)降到8億、9億還是7億，但是這個(gè)12億肯定是不夠的，也就意味著你每年銷(xiāo)售12億平米數(shù)據(jù)要回到8億、回到9億。那么現(xiàn)在每年房產(chǎn)投資數(shù)據(jù)增速，數(shù)據(jù)存量還要往下走。

反過(guò)來(lái)看什么？現(xiàn)在所有的人都講，甚至宏觀，政府官員都講中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是L型，我覺(jué)得L型是扛不住的。如果貨幣政策下半年9月份或者12月份，就是一季度之前放，那么這個(gè)L型可能會(huì)維持到2017年的上半年，如果下半年貨幣政策不放，維持目前的現(xiàn)狀，我覺(jué)得很有可能在2017年，我們經(jīng)濟(jì)的L型下段就會(huì)往下移。所以你反過(guò)來(lái)看，如果政府發(fā)現(xiàn)了我們房地產(chǎn)市場(chǎng)投資往下走，一線城市已經(jīng)降下來(lái)，無(wú)非就是二三線城市。去年一線城市的火爆，加上政府強(qiáng)行推的去庫(kù)存導(dǎo)致房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，把存量這個(gè)庫(kù)存加速解決掉，所以導(dǎo)致房產(chǎn)投資增速網(wǎng)上反彈。但是你如果一線城市銷(xiāo)售下來(lái)之后，二線城市、三線城市同步跟上，考慮一到兩個(gè)季度之后，我覺(jué)得下半年房地產(chǎn)投資又回到零附近。回到零附近，制造業(yè)投資是房地產(chǎn)投資下游需求的一個(gè)附屬行業(yè)，基建投資很難維持在25%，政府部門(mén)、居民錢(qián)都有，包括PPP這些東西都可以來(lái)做，但問(wèn)題是基礎(chǔ)設(shè)施，現(xiàn)在公路、鐵路、交通運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)一旦飽和，你再往下投的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，你標(biāo)的投出去容易，但是產(chǎn)生現(xiàn)金流跟回報(bào)率是非常困難的。一旦你投資回報(bào)率低于現(xiàn)在的國(guó)債沒(méi)有人愿意要的，因?yàn)槟阏谋硶?shū)顯然沒(méi)有國(guó)債后面的信用倍數(shù)高，你企業(yè)來(lái)投你的PPP項(xiàng)目承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，我不如買(mǎi)十年期的國(guó)債。

所以，現(xiàn)在出現(xiàn)這樣一個(gè)悖論，你錢(qián)是有，但是隨著你投資的額度越來(lái)越多，投資的領(lǐng)域越來(lái)越廣，收益率是越來(lái)越低的，那么就意味著你強(qiáng)行投是可以投進(jìn)去的，后遺癥會(huì)很大，你現(xiàn)金流會(huì)變得很差，邊邊角角的東西會(huì)變成現(xiàn)金流，現(xiàn)金流、固定資產(chǎn)折舊，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一堆的壞賬、爛賬，這是非常大的問(wèn)題，也就意味著中國(guó)基建投資很難維持目前位置很久。所以，我個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在6.7%、6.8%這個(gè)位置中樞里，L型很難維持得住。下到5%~6.5%再繼續(xù)往下，往下走的空間的確有。

反過(guò)來(lái)看政府，如果政府在“十三五”保持6.5%年均增長(zhǎng)，那么意味著一旦房地產(chǎn)投資往下走，政府往上推舉經(jīng)濟(jì)的力度就會(huì)加大。如果全球貿(mào)易受到經(jīng)濟(jì)不景氣和英國(guó)脫歐的影響，那么你的外匯帳款，銀行信用派生就會(huì)出現(xiàn)弱化，政府降息、降準(zhǔn)這個(gè)貨幣政策可能會(huì)有。

Q

和訊網(wǎng)

老師剛才您提到貨幣政策可能有一些變化，有人說(shuō)A股市場(chǎng)其實(shí)還是很大機(jī)會(huì)的。最起碼因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息政策可能會(huì)往后稍微延遲。再加上英國(guó)利空落地之后，市場(chǎng)上會(huì)有一些平靜期，那么你怎么看年內(nèi)的A股市場(chǎng)走勢(shì)呢？

A

羅文波

從A股市場(chǎng)整個(gè)分析框架思路，在2008年-2012年這個(gè)區(qū)間作為一個(gè)分界點(diǎn)。在這之前、在這之后是截然不同的，這些大家也是市場(chǎng)漲跌的理由非常多，從傳統(tǒng)嚴(yán)格意義上策略框架里面講就是三個(gè)。

第一個(gè)就是市場(chǎng)流動(dòng)性，第二個(gè)就是企業(yè)盈利狀況，第三個(gè)就是資金利率成本。其實(shí)我們來(lái)看這三個(gè)指標(biāo)思路會(huì)變得非常清楚，我們隨著2012年到目前為止，整個(gè)房地產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)投資增速一個(gè)快速下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金吸納度是越來(lái)越低。但是政府為了維持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，不停地降息降準(zhǔn)，不停地投放貨幣，把整個(gè)流動(dòng)性推得非常好。所以，大家無(wú)論是股災(zāi)之前，2000點(diǎn)還是目前的位置，大家第一印象就是流動(dòng)性非常充裕，銀行的錢(qián)多，保險(xiǎn)的錢(qián)多，身邊的人錢(qián)也很多。所以，從這個(gè)角度來(lái)講流動(dòng)性是非常充沛的，這是共識(shí)。

第二，企業(yè)盈利，剛才我說(shuō)的經(jīng)濟(jì)6.7%，6.8%即使能夠維持得住，那么就意味著你工業(yè)、企業(yè)的盈利狀況，這個(gè)月我沒(méi)記錯(cuò)的話累計(jì)應(yīng)該是3.5%，那么維持在這個(gè)位置波動(dòng)概率很低，3.5%、4%或者到2%這個(gè)區(qū)間短幅的波動(dòng)，如果經(jīng)濟(jì)維持在6.5%，能夠維持L型的話，也就意味著從短期年內(nèi)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)大幅企穩(wěn)或者企業(yè)盈利大幅上升的概率是非常低的，不排除我們某個(gè)行業(yè)、子行業(yè)或者某個(gè)公司盈利可以維持非常高，但是對(duì)于整體企業(yè)盈利，A股甚至上市公司來(lái)說(shuō)盈利可能維持非常平的狀態(tài)。所以說(shuō)企業(yè)盈利對(duì)股指的推升我覺(jué)得概率是非常低的。

第三，我們寄希望的東西就是利率成本上，現(xiàn)在回頭看看我們國(guó)債利率大概是2.8%-2.9%這是一個(gè)非常大的問(wèn)題，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持一個(gè)常態(tài)或者非常平的速度時(shí)，所有大部分企業(yè)像銀行、像地產(chǎn)很多企業(yè)盈利都是平的。在平的市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)程當(dāng)中，它就不停地殺估值，使得所有的藍(lán)籌，類(lèi)似債券估值非常得便宜，你漲跌就靠分紅或者現(xiàn)金流。所以，資金利率在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中波動(dòng)就會(huì)使得你這個(gè)指數(shù)波動(dòng)時(shí)，資金利率成為指數(shù)波動(dòng)一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力，這是從股票定價(jià)來(lái)講。

回過(guò)頭來(lái)我們想想，所有的市場(chǎng)一個(gè)指數(shù)上漲或者有行情的表現(xiàn)，或者股價(jià)的漲無(wú)非就是資金源源不斷地來(lái)買(mǎi)，所有企業(yè)盈利狀況、流動(dòng)性、資金利率其實(shí)就是把市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)出來(lái)形成一個(gè)趨勢(shì)。比如我覺(jué)得出現(xiàn)了一個(gè)資金利率現(xiàn)在是2.8%--2.9%，這個(gè)趨勢(shì)可能是貨幣政策進(jìn)一步放松，這個(gè)利率會(huì)到1.5%或者2.0%，也就是說(shuō)你有100個(gè)BP貨幣操作空間，那么這種預(yù)期之下。市場(chǎng)可能就會(huì)出現(xiàn)一波行情。

如果沒(méi)有這么強(qiáng)的預(yù)期，那么市場(chǎng)可能很能出現(xiàn)一個(gè)行情。這個(gè)預(yù)期不僅僅是在資金利率上面，有可能是企業(yè)盈利狀況，大家都覺(jué)得今年下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)回到8%，回到10%，會(huì)出現(xiàn)大幅度的上升，所以這種預(yù)期也會(huì)引導(dǎo)源源不斷地往股市里流，或者是大家覺(jué)得流動(dòng)性接下來(lái)會(huì)進(jìn)一步增多，我身邊的錢(qián)，銀行保險(xiǎn)的錢(qián)可能會(huì)更多，這也會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性源源不斷地進(jìn)市場(chǎng)，導(dǎo)致股票指數(shù)上漲。

我們上面分析了幾個(gè)因素，很顯然，現(xiàn)在的利率市場(chǎng)能夠引起大幅度波動(dòng)的因素就是資金利率，預(yù)期盈利可能就是平的，流動(dòng)性預(yù)計(jì)是很快，他的邊際改善或者邊際預(yù)期變化是很低的。所以，現(xiàn)在唯一能夠引起市場(chǎng)波動(dòng)的就是資金利率。