西部利得基金/供圖
證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞
“今年是我管理基金的第八年，管理時(shí)間越長(zhǎng)越發(fā)謹(jǐn)慎，也越來(lái)越喜歡做降低波動(dòng)的事情�！苯�，西部利得基金總經(jīng)理助理、主動(dòng)量化投資部總經(jīng)理盛豐衍在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)，這樣描述他心態(tài)上的變化。
在國(guó)內(nèi)的公募量化投資領(lǐng)域，盛豐衍是知名度比較高的一位基金經(jīng)理，他曾經(jīng)以愛發(fā)微博、愛寫段子而著稱，在基金經(jīng)理大多惜字如金的時(shí)代仍然堅(jiān)持和投資者近距離溝通。但在今年，不少投資者發(fā)現(xiàn)盛豐衍低調(diào)了許多，甚至已經(jīng)很久沒(méi)有再在社交媒體發(fā)聲。
在采訪中，他坦言自己曾在今年年初的大幅波動(dòng)中遭遇了很大壓力，也越來(lái)越意識(shí)到降低波動(dòng)、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比的重要性。在綜合考量下，他把投資目光放在了波動(dòng)率更低的央企上，希望通過(guò)杠鈴策略配置核心紅利央企和其他潛力央企，分享國(guó)企改革機(jī)遇。
警惕“擁擠的風(fēng)控”
回顧今年以來(lái)的市場(chǎng)，盛豐衍坦言，今年2月份的市場(chǎng)讓他印象深刻。當(dāng)時(shí)，以小微盤為代表的股票發(fā)生巨幅回撤，他管理的部分產(chǎn)品觸發(fā)了預(yù)設(shè)的風(fēng)控，盡管自己當(dāng)時(shí)已經(jīng)判斷市場(chǎng)處于底部位置，但受紀(jì)律和客觀條件影響仍然不得不做出部分止損操作，以至于錯(cuò)過(guò)了之后市場(chǎng)的V型反彈。
盛豐衍把這種現(xiàn)象稱為“擁擠的風(fēng)控”，他認(rèn)為，機(jī)構(gòu)資金的行為往往具有一致性，在止損這一風(fēng)控機(jī)制的影響下，很容易發(fā)生集中砍倉(cāng)，“我們可以把止損理解成一種保險(xiǎn)，保險(xiǎn)是要付保險(xiǎn)費(fèi)的，機(jī)構(gòu)止損的本質(zhì)是支付保費(fèi)。但是由于同樣操作的人太多，導(dǎo)致保費(fèi)成本高昂”。
在盛豐衍看來(lái)，目前機(jī)構(gòu)主要有兩種控制倉(cāng)位的辦法：一種是按回撤止損，即超過(guò)止損線便砍倉(cāng)；另一種則是維持倉(cāng)位的固定比例不變，如果權(quán)益?zhèn)}位因?yàn)槭袌?chǎng)下跌而減少，則補(bǔ)倉(cāng)至原本比例，“后者以養(yǎng)老金為例，假設(shè)股票倉(cāng)位永遠(yuǎn)配置三成，那么跌了就買、漲了就賣，這是一個(gè)穩(wěn)定的配置”。
其中，踐行第一種倉(cāng)位控制的機(jī)構(gòu)投資者占比不斷提高，但盛豐衍表示，第一種模式容易發(fā)生交易擁擠，因此，他之后會(huì)傾向于第二種模式進(jìn)行“固收+”產(chǎn)品的倉(cāng)位控制，踐行逆向投資的同時(shí)也穩(wěn)定凈值波動(dòng)。
通過(guò)杠鈴策略
配置央企
今年市場(chǎng)給盛豐衍的另一個(gè)啟發(fā)是，如果想讓投資者賺到錢，僅僅努力做高中長(zhǎng)期收益率和高位限購(gòu)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，控制基金的波動(dòng)才是更為關(guān)鍵的動(dòng)作。
那么，如何把一只基金的波動(dòng)做小？盛豐衍在策略迭代中發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)方向：央企和紅利。
首先是央企，一方面，央企通常處于競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定的行業(yè)、行業(yè)地位也比較高；另一方面，央企通常處于政策支持鼓勵(lì)的方向；此外，央企國(guó)企的估值整體也較民企有較大差距，近年來(lái)，國(guó)資委對(duì)央企的考核從重規(guī)模轉(zhuǎn)向更重效率、安全和研發(fā)方向轉(zhuǎn)變，有望帶動(dòng)估值的回升。
“特別是在市場(chǎng)下跌時(shí)，央企展現(xiàn)出了更強(qiáng)的抗跌性。以今年2月為例，以小微盤為代表的股票發(fā)生大幅下跌，萬(wàn)得微盤指數(shù)一度回撤約50%，而同期央企微盤指數(shù)的最大回撤為29%左右�！笔⒇S衍舉例講道。
其次是紅利，一般來(lái)說(shuō)，紅利資產(chǎn)在市場(chǎng)中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高，但盛豐衍發(fā)現(xiàn)，雖然紅利是防守性資產(chǎn)，但由于紅利股背后的持有人結(jié)構(gòu)較為集中和單一，反而容易在資金行為上產(chǎn)生共振，因此，當(dāng)紅利資產(chǎn)達(dá)到一定倉(cāng)位后達(dá)到較小的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，此后隨著持倉(cāng)份額增高，波動(dòng)率反而會(huì)呈現(xiàn)增高趨勢(shì)。
“所以我們投資組合會(huì)更加均衡，爭(zhēng)取避免將風(fēng)險(xiǎn)完全暴露在單一的紅利資產(chǎn)�！笔⒇S衍總結(jié)道。
近日，盛豐衍推出了自己的新作——西部利得央企優(yōu)選股票型基金。公開資料顯示，西部利得央企優(yōu)選基金將采用杠鈴策略，把投資組合分為兩類，一類是市值較大、股息較高的核心紅利央企，另一類則是代表新質(zhì)生產(chǎn)力的潛力央企，通過(guò)較為均衡的配置優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比。
央企有望成
新“核心資產(chǎn)”
其實(shí)，早在2023年四季度，盛豐衍就曾在旗下基金的四季報(bào)中明確表示他對(duì)央企股票的看好。
他認(rèn)為，高質(zhì)量發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的主旋律，但高質(zhì)量發(fā)展對(duì)于不同行業(yè)不同所有制企業(yè)的內(nèi)涵不盡相同。對(duì)于部分民企而言，高質(zhì)量發(fā)展意味著減少社會(huì)負(fù)外部性以及增加正外部性，相關(guān)行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量替代高增速的發(fā)展模式；但對(duì)于過(guò)去貢獻(xiàn)了大量社會(huì)正外部性的國(guó)企而言，高質(zhì)量發(fā)展一般意味著ROE的提升，所以國(guó)企、特別是央企股票值得重點(diǎn)關(guān)注，它們是新的“核心資產(chǎn)”。
在市場(chǎng)的過(guò)往印象中，央國(guó)企往往被歸類為防守類資產(chǎn)，但盛豐衍認(rèn)為，偏防守的資產(chǎn)并非不具備上漲彈性。
一方面，盛豐衍以此前的白酒行情為例，2019年以前，白酒作為消費(fèi)股多數(shù)購(gòu)買者持有初衷在于其低波動(dòng)的防御性，而在此后幾年中白酒股隨著業(yè)績(jī)改善走出了具有彈性的阿爾法，直至2021年牛市大爆發(fā)。
另一方面，央企股票不止是高股息資產(chǎn)，不少央企中小票也有投資價(jià)值，這部分市場(chǎng)遠(yuǎn)未定價(jià)。盛豐衍表示，近期，利好央企的核心政策密集出臺(tái)，比如新“國(guó)九條”大力支持并購(gòu)重組，國(guó)務(wù)院國(guó)資委《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中同樣提出，運(yùn)用上市平臺(tái)并購(gòu)功能，在2023年完成重大資產(chǎn)重組的62家上市公司，國(guó)企占比一半以上，占交易總規(guī)模的86%，比較下來(lái)，央企仍有可證券化空間。
“回顧過(guò)往幾輪市場(chǎng)主線，2007年五朵金花和上證指數(shù)具有強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，2015年互聯(lián)網(wǎng)成為市場(chǎng)主流，2021年民企龍頭又成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，根據(jù)當(dāng)前基本面和政策，央企有可能成為下一輪推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，有望成為市場(chǎng)主線�！笔⒇S衍表示。
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