11月以來(lái)，人民幣匯率正在迅速“收復(fù)失地”！11月21日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)7.1406，相較前一天的7.1612調(diào)高206個(gè)基點(diǎn)。在此刺激下，人民幣匯率快速拉升，在岸、離岸人民幣一度連續(xù)突破7.16、7.15、7.14關(guān)口，單日大漲超過(guò)200個(gè)基點(diǎn)。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，截至11月21日，11月以來(lái)在岸、離岸人民幣匯率累計(jì)上漲都已經(jīng)超過(guò)了1800個(gè)基點(diǎn)。
自月初至今的匯率走勢(shì)來(lái)看，人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，同期還伴隨著美元指數(shù)的走弱，可以看出，中美經(jīng)濟(jì)基本面的收斂為人民幣匯率回升的主要催化因素，兩國(guó)貨幣政策差異收窄、季節(jié)性結(jié)匯高峰到來(lái)同樣推波助瀾。
人民幣外部壓力正在減退，強(qiáng)勢(shì)美元行情退潮或?yàn)橹饕�。美�?guó)經(jīng)濟(jì)正在降溫，通脹超預(yù)期走弱，10月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)3.2%，核心CPI同比上漲4%。與此同時(shí)，就業(yè)市場(chǎng)的景氣度也在下降，10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)僅為15萬(wàn)人，失業(yè)率上升至3.9%。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)一片歡騰，美債收益率大跨步下降，帶動(dòng)美元指數(shù)自月初的106.66下行至20日的103.49，跌幅達(dá)到了3.23%，基本可以覆蓋人民幣同期1.95%的漲幅。實(shí)際上，同期歐元、澳元、韓元、印尼盧比、墨西哥比索等非美貨幣都在上漲，人民幣大體處于美元行情退潮之后的“被動(dòng)上漲”的狀態(tài)。
基本面企穩(wěn)向好、政策持續(xù)發(fā)力構(gòu)成人民幣匯率走強(qiáng)的基礎(chǔ)。年初以來(lái)，人民幣匯率基本維持“跌跌不止”的狀態(tài)，主要原因還是因?yàn)橹忻澜?jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化，年初預(yù)期的國(guó)內(nèi)“強(qiáng)復(fù)蘇”遲遲未得到兌現(xiàn)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻始終“漲而不滯”。不過(guò)，步入四季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)基本確認(rèn)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)改善，例如10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.6%，社會(huì)融資規(guī)模增量同比多增9108 億。同時(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策也在持續(xù)發(fā)力，萬(wàn)億增量國(guó)債正式落地，監(jiān)管部門擬定房企白名單，強(qiáng)調(diào)要滿足白名單地產(chǎn)企業(yè)的正常融資需求，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期在調(diào)高，對(duì)于地方債、地產(chǎn)擔(dān)憂逐漸化解，共同支撐人民幣匯率攀升。
中美兩國(guó)貨幣政策走勢(shì)收斂，外資流出減緩?fù)瑯訉?duì)人民幣匯率形成支撐。美聯(lián)儲(chǔ)為了壓制通脹，自年初以來(lái)累計(jì)加息100BP，而中國(guó)央行出于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、抗通縮的考慮，自年初以來(lái)連續(xù)調(diào)降MLF利率達(dá)到了25BP，兩國(guó)利差的持續(xù)擴(kuò)大所導(dǎo)致的資金流出也是人民幣貶值的重要原因。而隨著10月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息的必要性和動(dòng)力都在減弱，F(xiàn)edWatch也顯示市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月仍將按兵不動(dòng)，最早將在24年5月降息。而中國(guó)MLF超額平價(jià)續(xù)作、11月LPR維持不變，兩國(guó)的利差水平不再擴(kuò)大，資金流出的壓力大大減輕，同樣對(duì)人民幣匯率上行形成了利好。
年底通常是結(jié)匯的高峰，企業(yè)集中結(jié)匯對(duì)人民幣匯率也是重大利好�；仡櫄v史，人民幣往往在11月、12月和1月會(huì)有升值趨勢(shì)，這主要是因?yàn)橥赓Q(mào)企業(yè)往往在臨近年底時(shí)集中結(jié)匯，會(huì)推高對(duì)人民幣的需求，導(dǎo)致人民幣升值。截至9月，國(guó)際貨物貿(mào)易順差與貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差的差額累計(jì)已經(jīng)達(dá)到了2608.9億美元，隨著年底和春節(jié)的逐漸臨近，出口商集中結(jié)匯回款需求逐漸上升，對(duì)人民幣升值形成支持。
隨著人民幣匯率企穩(wěn)，人民幣貶值壓力最大的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)大概率還會(huì)有小幅升值。這將進(jìn)一步打開央行政策操作空間，預(yù)計(jì)將對(duì)A股年末上漲行情形成極大助力。
展望后市，內(nèi)外部的積極因素正在逐漸積累，預(yù)計(jì)人民幣匯率仍有進(jìn)一步走升的空間。一方面，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策積極發(fā)力，消費(fèi)、投資、出口均呈現(xiàn)出了較好的韌性，總需求企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能逐漸修復(fù)，為后續(xù)人民幣匯率向上奠定了良好的基礎(chǔ)；從海外來(lái)看，隨著國(guó)際大宗商品價(jià)格回落，美國(guó)通脹粘性也在減弱，通脹數(shù)據(jù)連續(xù)下行，就業(yè)市場(chǎng)的降溫則表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)正在上升，預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)的政策取向仍是易松難緊，本輪加息周期大概率已經(jīng)結(jié)束，中美利差收斂、美元指數(shù)下行也將助力人民幣匯率再度上行。
匯率貶值對(duì)貨幣政策的制約明顯緩解，央行的操作將更為靈活。此前，人民幣兌美元的中間價(jià)已經(jīng)在7.17附近橫盤約2個(gè)月，央行對(duì)于逆周期因子的使用程度幾乎達(dá)到了極限。在近期人民幣大幅度升值之后，在“跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”的政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)央行貨幣政策寬松幅度也會(huì)加強(qiáng)，與積極的財(cái)政政策形成配合，量?jī)r(jià)并行，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，刺激總需求逐步回升，從而對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到托底的作用。同時(shí)，央行可能會(huì)在地方化債、地產(chǎn)化險(xiǎn)兩大領(lǐng)域也有積極行動(dòng)，抓緊在來(lái)之不易的升值窗口緊急拆彈。
南水北來(lái)，A股年底可能還會(huì)有反彈行情。近來(lái)A股成交量持續(xù)無(wú)法得到有效放大，存量博弈特征明顯，北上資金的連續(xù)流出是重要拖累�；厮輾v史，人民幣匯率的漲跌預(yù)期對(duì)于北上資金的走向具有重大影響，在2018年四季度、2019年中、2022年三季度、2023年8月以來(lái)等貶值壓力較大的時(shí)段，均伴隨有北上資金的大幅流出。而隨著人民幣匯率轉(zhuǎn)向和貶值預(yù)期的緩解，北上資金補(bǔ)倉(cāng)的動(dòng)能也在增長(zhǎng)，增量資金的流入將進(jìn)一步打開A股的向上反彈的空間，推動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)的修復(fù)。
總得來(lái)說(shuō)，人民幣的升值潛力尚未完全釋放，本輪上漲行情方興未艾，北上資金的流入預(yù)計(jì)會(huì)成為A股反彈的“第一桶金”，年末行情可能才剛剛開始。
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