隨著中國從疫情中“先進先出”、人民幣持續(xù)升值、外部摩擦不斷，境內(nèi)外市場都對中國金融開放有較高的期望，認為這將有望減輕中國對外部的依賴。在“十四五”期間，中國將如何推進金融開放？
“第一財經(jīng)金融價值榜（CFV）·頒獎典禮”日前在上海舉行。CFV年度機構(gòu)首席經(jīng)濟學家、中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤發(fā)表了“十四五時期中國金融開放前瞻”的主旨演講。管濤表示，“十四五”規(guī)劃較市場預(yù)期更加偏穩(wěn)健、偏鴿派，體現(xiàn)了中央對國內(nèi)外形勢清醒冷靜的判斷。穩(wěn)慎推進金融開放，體現(xiàn)了穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，有助于降低風險，積小勝為大勝，凝聚改革共識，避免走回頭路；同時，穩(wěn)慎推進金融開放，不影響中國創(chuàng)造條件、適時推進；而且，越開放越要強調(diào)安全發(fā)展，關(guān)鍵是做好自己的事情，增強抗風險能力，同時趨利避害、順勢而為。
一個“低于預(yù)期”、兩個“只字未提”
今年以來，境外市場對中國金融開放的預(yù)期相當之高。例如，橋水基金創(chuàng)始人達利歐表示：“我認為現(xiàn)在幾乎所有人都低估了中國，如果你去看看那些跟世界資本化相關(guān)的指標，中國都是被低估的，中國對人民幣進行國際化并發(fā)展金融中心。我相信現(xiàn)在正是時候，隨著中國資本市場的開放，資金流會大舉涌入�！�
不過，管濤用一個“低于預(yù)期”、兩個“只字未提”來形容此次“十四五”規(guī)劃中關(guān)于金融開放的提法。
他解釋稱：“所謂的低于預(yù)期是指，在‘十四五’關(guān)于金融開放的內(nèi)容，一個是提推進金融雙向開放，這是非常中性的，沒有說加快也沒有說放慢。但是關(guān)于人民幣國際化的提法是穩(wěn)慎推進，堅持市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇，營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的合作關(guān)系。”
兩個“只字未提”則是指，“十三五”規(guī)劃強調(diào)“推進匯率和利率市場化”，而這次只提及“健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制”，對匯率只字未提；“十三五”規(guī)劃強調(diào)“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，而此次規(guī)劃中卻只字未提。
其中，“穩(wěn)慎”二字需要高度關(guān)注。管濤認為，“穩(wěn)慎”是既穩(wěn)妥又慎重，“我們一般講穩(wěn)步或穩(wěn)妥推進，穩(wěn)慎推進是很少用的。上一次用穩(wěn)慎推進是在2016年3月，當時在‘兩會’召開后，國務(wù)院常務(wù)會議研究落實政府工作評議出來的全年工作任務(wù)，其中提到‘穩(wěn)慎推進人民幣資本項目的規(guī)劃’”。
為什么這么提？他表示，前些年提的是“逐步（或有序）實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”，但2015年國內(nèi)的金融市場先是出現(xiàn)股市動蕩，而后又出現(xiàn)匯市振蕩，“這樣的情況下，我們對人民幣資本項目可兌換政策上提出了調(diào)整，這個表述應(yīng)該說和‘十三五’規(guī)劃的表述有比較大的差別，‘十三五’規(guī)劃提的是‘推動人民幣成為可自由使用的貨幣’，直到2016年3月‘兩會’審議通過后才提出了穩(wěn)步推進人民幣國際化，提出人民幣資本走出去。”
穩(wěn)慎推進人民幣國際化
盡管面臨復(fù)雜的國際環(huán)境，但中國仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，推進金融開放的立場并未改變。不過，穩(wěn)慎推進人民幣國際化仍是關(guān)鍵，金融開放要穩(wěn)扎穩(wěn)打。
管濤認為，中國在一些領(lǐng)域要追趕上國際標準仍需一定時間，還有眾多工作要做。今年10月24日，中國人民銀行行長易綱在第二屆外灘金融峰會上的致辭講到，“負面清單管理已經(jīng)正式清零了，但是在具體的操作中我們還要進一步改進，和國際上還是有一些差距的，同時強調(diào)要統(tǒng)籌推進金融服務(wù)業(yè)開放、匯率機制改革和人民幣國際化。最后強調(diào)加強宏觀審慎管理，提高監(jiān)管的有效性，建好個人防火墻。”
同時，當前外部環(huán)境仍存在諸多不確定性。管濤認為，不同于貿(mào)易領(lǐng)域的開放，金融開放還需要很多配套政策，否則以東南亞經(jīng)濟體的經(jīng)驗來看，容易導(dǎo)致金融危機。在這一方面，中國的宏觀經(jīng)濟治理仍需完善，包括貨幣政策框架還要進一步現(xiàn)代化。
此外，之所以匯率市場化改革與人民幣資本項目可兌換在這次“十四五”規(guī)劃中沒有提及，管濤認為還有幾個方面的原因。2015年“8·11匯改”后，人民幣從單邊下跌走向了雙向波動，特別是2018年人民幣匯率止跌回升以后，匯率市場化的程度進一步提高，央行已經(jīng)基本退出了常態(tài)化干預(yù)。在這樣的情況下，增加匯率彈性、讓匯率更好地發(fā)揮對國際收支和宏觀經(jīng)濟的自動穩(wěn)定器作用，已經(jīng)成為了基本共識和日常操作，所以在“十四五”規(guī)劃里沒有繼續(xù)提及。
至于為何沒有提及人民幣資本項目可兌換，一是延續(xù)了十九大報告的提法，二是因為規(guī)劃建議稿里提到的一些內(nèi)容可能意味著資本項目可兌換，例如金融的雙向開放、服務(wù)業(yè)的對外開放、自貿(mào)區(qū)改革先行先試等。此外，過去人民幣國際化受到管制，因此外國投資者要持有人民幣資產(chǎn)只能在香港做人民幣存款，當時是離岸市場驅(qū)動人民幣市場國際化。但在2015年后，中國加快了在岸的股、債市場開放，現(xiàn)在國際投資者持有人民幣金融資產(chǎn)主要以股票和債券為主，存款和貸款的占比明顯下降，所以人民幣國際化已經(jīng)由離岸驅(qū)動轉(zhuǎn)為在岸驅(qū)動，人民幣的國際化和人民幣的可兌換一定程度上已經(jīng)合二為一。
“在這樣的情況下，穩(wěn)慎推進人民幣國際化，一定程度上代表了穩(wěn)慎推進人民幣的資本項目可兌換。當然，也不是說穩(wěn)慎了就是什么都不做，而是有條件、時機成熟時就適時推進�！惫軡Q。
因此，他認為，未來一段時間主要是干三件事——改革、開放、創(chuàng)新。明確的是，開放是促進發(fā)展的必然選擇，我們的“雙循環(huán)”是開放的雙循環(huán)；同時強調(diào)，越開放越要安全發(fā)展，所以在“十四五”規(guī)劃里也把安全問題單獨設(shè)為一章，提及當前和今后一個時期，是我國各類矛盾和風險易發(fā)期，各種可預(yù)見和難以預(yù)見的因素風險明顯增多，要避免影響中國現(xiàn)代化建設(shè)進程中爆發(fā)系統(tǒng)性風險，要把風險考慮得更深一點，注重補漏洞、強弱項、下好先手棋、打好主動仗。這是整個“十四五”規(guī)劃的原則，即統(tǒng)籌發(fā)展和安全的關(guān)系，這也體現(xiàn)在中國金融開放的部署安排上。
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