朱民：全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退已基本成為定局，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始觸底反彈，低油價(jià)可能會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間

　　新冠肺炎疫情全球大流行下，全球經(jīng)濟(jì)面臨巨大挑戰(zhàn)。3月17日晚，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)朱民在中國(guó)發(fā)展高層論壇舉辦的“全球金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析”網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)上說(shuō)，自己曾經(jīng)歷過(guò)多場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)，“但目前我們所面臨的情況是最復(fù)雜、最具不確定性的”。

　　朱民說(shuō)，疫情還在指數(shù)級(jí)上升，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退已基本成為定局，金融動(dòng)蕩仍未結(jié)束，油價(jià)下跌和地緣政治交織。

　　他分析道，油價(jià)下跌后，會(huì)發(fā)生兩件事：第一，全球財(cái)富再分配，原油出口國(guó)會(huì)有財(cái)政困難，原油進(jìn)口國(guó)會(huì)有額外收益；第二，能源公司再洗牌。而這一切都取決于油價(jià)下跌和反彈的時(shí)間和空間。

　　“我認(rèn)為，低油價(jià)可能會(huì)維持很長(zhǎng)時(shí)間，帶來(lái)的全球震蕩不可低估�！�

　　另外，朱民指出，目前世界出現(xiàn)了一個(gè)特殊情況，民粹主義上升。民粹主義指數(shù)已經(jīng)達(dá)到了二戰(zhàn)前的高度，這是一個(gè)令人擔(dān)憂(yōu)的水平，可能對(duì)全球合作構(gòu)成很大挑戰(zhàn)。

　　“疫情現(xiàn)在已經(jīng)成為全球性的問(wèn)題。疫情的解決一定需要全球合作。民粹主義所帶來(lái)的政治不確定性和全球合作的挑戰(zhàn)，也是我們今天面臨的一個(gè)重大的不確定性。”

　　全球疫情暴發(fā)正在到來(lái)

　　“總的來(lái)說(shuō)，疫情正向全球大流行病發(fā)展，疫情峰值還沒(méi)有到來(lái)�！敝烀裰赋�，目前，中國(guó)確診患者數(shù)的增長(zhǎng)曲線(xiàn)開(kāi)始進(jìn)入平緩期，確診人數(shù)停留在8萬(wàn)多的峰值。但是，全球還處于典型的疫情上升期，新增的感染人數(shù)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，平均死亡率達(dá)3.3%。

　　朱民指出，通常情況下，疫情發(fā)生時(shí)，政府通過(guò)隔離、醫(yī)療等政策措施把疫情發(fā)展的曲線(xiàn)拉平，把尾巴拉長(zhǎng)，避免疫情峰值過(guò)高導(dǎo)致醫(yī)療資源崩潰。但潛在影響在于，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力會(huì)比較大。

　　此次全球范圍內(nèi)疫情暴發(fā)會(huì)不會(huì)引發(fā)醫(yī)療資源崩潰？“我認(rèn)為，這里有三個(gè)不確定性的來(lái)源：美國(guó)、英國(guó)和瑞典�！�

　　朱民指出，美國(guó)已報(bào)的案例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際，未來(lái)美國(guó)疫情如何發(fā)展需要關(guān)注。英國(guó)和瑞典如果采用群體免疫的政策，可能將會(huì)有幾十萬(wàn)上百萬(wàn)人感染，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響巨大。

　　“中國(guó)發(fā)動(dòng)空前的力量對(duì)抗疫情，很不容易。但境外的很多國(guó)家政府措施嚴(yán)重滯后，沒(méi)有具體措施，居民重視度不夠。”

　　朱民指出，歐洲老齡化程度高、死亡率高，醫(yī)療資源高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。意大利境內(nèi)累計(jì)確診已達(dá)2萬(wàn)多例，北部地區(qū)已達(dá)每萬(wàn)人6.6人的感染率，醫(yī)療資源基本處在崩潰邊緣。

　　“這一切都預(yù)示著全球疫情暴發(fā)正在到來(lái)�！�

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始觸底反彈

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)已于上周觸底，本周開(kāi)始出現(xiàn)反彈�！敝烀裾f(shuō)，“我們估算，疫情對(duì)1-2月消費(fèi)造成的損失達(dá)到1.38萬(wàn)億人民幣，占中國(guó)全年GDP的1.2%�！�

　　他說(shuō)，對(duì)2020年中國(guó)GDP增長(zhǎng)分解可知，由于凈出口對(duì)增長(zhǎng)的預(yù)期貢獻(xiàn)將小于0.1，因此如果中國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5.5%的話(huà)，最終消費(fèi)要貢獻(xiàn)3.0%，最終資本形成貢獻(xiàn)2.4%。

　　在他看來(lái)，疫情沖擊后，消費(fèi)恢復(fù)增長(zhǎng)是很難的。非典后，中國(guó)的投資、基建、房產(chǎn)等領(lǐng)域均有10%的快速增長(zhǎng)，而當(dāng)年消費(fèi)只有7.35%的增長(zhǎng)。受疫情影響，出口增長(zhǎng)空間有限。因此，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將主要依靠最終資本形成的貢獻(xiàn)。

　　過(guò)去兩個(gè)月里，我國(guó)政府已出臺(tái)一系列的促進(jìn)政策。朱民指出，經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，已審批通過(guò)了近6萬(wàn)億的投資項(xiàng)目，其中特高壓、城際高鐵、5G、新能源等等“新基礎(chǔ)設(shè)施”成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)點(diǎn)。

　　“今年2月中國(guó)投資規(guī)模之大、審批速度之快是近五年來(lái)罕見(jiàn)的，這些投資在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也可以達(dá)到技術(shù)更新的目的�！�

　　此外，朱民指出，中國(guó)政府在供給側(cè)和需求側(cè)同時(shí)發(fā)力刺激消費(fèi)。在供給側(cè)方面，政府發(fā)布一系列政策推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)換代、智能消費(fèi)等措施，增加居民需要的高質(zhì)量消費(fèi)的供給。各地方政府在需求端也及時(shí)出臺(tái)了旅游、惠民、買(mǎi)車(chē)等補(bǔ)貼政策支持。

　　朱民強(qiáng)調(diào)，目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈最大挑戰(zhàn)在出口領(lǐng)域，全球疫情繼續(xù)呈指數(shù)級(jí)發(fā)展，德國(guó)開(kāi)始關(guān)閉邊境，估計(jì)更多國(guó)家會(huì)采取“封城”“鎖國(guó)”政策。預(yù)計(jì)今年全球貿(mào)易將嚴(yán)重下跌，進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。

　　“中國(guó)現(xiàn)在很多地區(qū)復(fù)工率很高，長(zhǎng)三角、珠三角已經(jīng)超過(guò)90%。但總體產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)水平不高，因?yàn)橥庀蛐推髽I(yè)缺少海外訂單。我認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)仍需要根據(jù)全球防疫新情況和貿(mào)易形勢(shì)對(duì)宏觀刺激經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行不斷調(diào)整�！�

　　全球經(jīng)濟(jì)走向衰退是大概率事件

　　“我個(gè)人認(rèn)為，2020年的世界經(jīng)濟(jì)衰退應(yīng)該是個(gè)大概率事件�！敝烀裰赋觯�以意大利為例，我們計(jì)算2月份至5月份的對(duì)消費(fèi)的沖擊是580億歐元，占意大利2.5%GDP。這只是靜態(tài)的分析。

　　他表示，面對(duì)衰退，我們需要一系列政策進(jìn)行調(diào)控：

　　比如，需要貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)保證資金流動(dòng)到位，需要財(cái)政政策支持企業(yè)運(yùn)營(yíng)、居民消費(fèi)、工人就業(yè)和培訓(xùn)，需要結(jié)構(gòu)改革來(lái)提高效率，特別是還需要全球經(jīng)濟(jì)金融政策合作。

　　但朱民說(shuō) ，現(xiàn)在來(lái)看，很多國(guó)家宏觀政策的空間很小，沒(méi)有空間來(lái)支持經(jīng)濟(jì)反彈。

　　“首先是利率空間小，美聯(lián)儲(chǔ)把利率降到零，彈藥全部用完；第二財(cái)政空間小，以2007年為基準(zhǔn)，目前發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)目前已經(jīng)增長(zhǎng)了50%，新興經(jīng)濟(jì)國(guó)家債務(wù)增長(zhǎng)了30%，發(fā)展中國(guó)家也增長(zhǎng)了超過(guò)20%�！�

　　朱民指出，過(guò)去20年里，全球經(jīng)濟(jì)處于中速增長(zhǎng)階段。2008年到2019年這期間，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均速度低于危機(jī)前30年的平均增長(zhǎng)速度�！�2019年世界經(jīng)濟(jì)增速為2.9%，今年經(jīng)濟(jì)增速受疫情影響會(huì)進(jìn)一步下滑�！�

　　另外，朱民指出，全球貿(mào)易增長(zhǎng)速度在2008年發(fā)生12.3%的巨大下跌之后維持低位，去年只有0.9%的增長(zhǎng)。現(xiàn)在看來(lái)今年貿(mào)易增長(zhǎng)將轉(zhuǎn)負(fù)，而且幅度很大。

　　金融市場(chǎng)調(diào)整尚未完成

　　近期，新冠肺炎疫情持續(xù)給金融市場(chǎng)帶來(lái)恐慌，美股10天內(nèi)出現(xiàn)四次熔斷，不僅讓很多投資者目瞪口呆，甚至讓股神巴菲特都“活久見(jiàn)”。

　　今年股市還會(huì)繼續(xù)跌嗎？對(duì)此，朱民指出，我們把2020年1月1日作為基數(shù)來(lái)看今年的股市變化�？梢园l(fā)現(xiàn)，中國(guó)的三大股市，創(chuàng)業(yè)板、中小板，基本上還在2020年的基準(zhǔn)之上。但美國(guó)的股市這一年已經(jīng)跌了20%-30%，歐洲的股市跌了40%左右，所以整體看跌幅還是非常大的。

　　在朱民看來(lái)，今年全球股市的三次巨幅下跌均屬于市場(chǎng)內(nèi)理性調(diào)整，而非受市場(chǎng)外信息影響所導(dǎo)致的恐慌拋售。

　　他分析道 ，股市第一次下跌受中國(guó)和亞洲疫情影響，屬于局部地區(qū)問(wèn)題，波動(dòng)較��；第二次下跌由能源市場(chǎng)價(jià)格引起；第三次下跌源自全球疫情迅速發(fā)展，使市場(chǎng)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整的預(yù)期發(fā)生變化。

　　一般而言，股市下跌后，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高，說(shuō)明反彈空間大。那么第三次下跌風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的成分有多少？“我個(gè)人認(rèn)為這次的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很低，真實(shí)反映了市場(chǎng)對(duì)于局部疫情影響，以及能源價(jià)格大幅下跌和疫情全世界蔓延下公司盈利能力和不確定性的預(yù)期�！�

　　“我認(rèn)為，隨著疫情發(fā)展，股市還會(huì)調(diào)整。”

　　股市大幅度波動(dòng)，是否會(huì)引發(fā)金融危機(jī)？朱民分析道，與2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平相比，銀行和家庭的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在已經(jīng)很小。但是，非金融機(jī)構(gòu)和主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年的水平。而非銀行金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)達(dá)到2008年的水平。因此，朱民指出，目前風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上。

　　企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)被突破？

　　朱民認(rèn)為，2008年金融危機(jī)后，全球債務(wù)大概在80萬(wàn)億美元，現(xiàn)在已翻了一番增長(zhǎng)到150萬(wàn)億美元，其中主權(quán)債務(wù)顯著上升。一般而言，主權(quán)債務(wù)利率低，但在市場(chǎng)緊張的時(shí)候利率波動(dòng)會(huì)很大，需要引起警惕。

　　至于企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，朱民說(shuō)，衡量公司財(cái)務(wù)可以用ICR指標(biāo)（Interest Coverage Ratio，利息保障比率）。這個(gè)指標(biāo)反映的是公司凈收入是否可以覆蓋財(cái)務(wù)成本。如果ICR值小于1，公司一般就會(huì)破產(chǎn)，通常ICR值大于3才是健康水平。

　　他表示，世界上已經(jīng)有15%左右的公司ICR值小于1，表明這些公司財(cái)務(wù)狀況很脆弱。在這個(gè)情況下，如果債券利率波動(dòng)，企業(yè)就會(huì)承擔(dān)很高的風(fēng)險(xiǎn)。