閑話ABS新冠疫情專題：疫情下的不良信用卡ABS

　　前言庚子年注定不凡。這個春節(jié)中國乃至全球都籠罩在COVID-19疫情的陰影之下。此次疫情傳染性強(qiáng)、擴(kuò)散速度快、影響范圍廣，全國各地、各行各業(yè)均不同程度地受到疫情影響。舉國上下被迫迎擊這場防控戰(zhàn)，也普遍對中國政府的強(qiáng)大組織協(xié)調(diào)能力和積極有效的應(yīng)對措施充滿信心。新冠肺炎疫情對中國經(jīng)濟(jì)的短期沖擊不可避免，這對ABS這類以底層資產(chǎn)現(xiàn)金流作為還款來源的產(chǎn)品又會帶來怎樣的影響呢？經(jīng)過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，疫情帶來的負(fù)面影響又能被緩釋多少？CMBS、CLO、RMBS、Auto-ABS、消費(fèi)金融ABS以及NPL等熱門ABS品類又會面臨怎樣的風(fēng)險波動？在接下來幾周敬請關(guān)注聯(lián)合公眾號，小編們將就各類ABS產(chǎn)品在疫情下的影響分享觀點(diǎn)，敬請期待。

　　本期小編  馮雪瑩  聶中一

　　特別感謝  王娟  張睿君

　　新年伊始，始于武漢的新型冠狀病毒肺炎在全國快速蔓延，截至2020年2月21日，全國累計確診病人76392例，是1月26日累計確診人數(shù)的27.67倍，病毒傳染性強(qiáng)且尚無特效藥，黨中央快速部署各地加強(qiáng)防控，全國的醫(yī)療資源緊急馳援武漢，多地企事業(yè)單位延遲復(fù)工。截至2020年2月21日，全國的新增病例已經(jīng)大幅下降，日新增確診人數(shù)從峰值的3887人（排除2月12日和13日因統(tǒng)計口徑變化而致新增人數(shù)突增）下降到399人，非湖北的日新增人數(shù)已經(jīng)下降到33人，可以說疫情已經(jīng)得到了有效控制。疫情的發(fā)生在短期內(nèi)會對國民經(jīng)濟(jì)活動帶來重創(chuàng)，企業(yè)和個人的生產(chǎn)經(jīng)營活動將受到打擊，進(jìn)而間接影響到資產(chǎn)證券化(以下簡稱“ABS”)產(chǎn)品的底層回款，本期小編帶大家來看看新冠疫情對不良信用卡ABS的影響。

　　疫情延緩了信用卡不良資產(chǎn)的回款進(jìn)度

　　1、新冠肺炎疫情對部分行業(yè)、地區(qū)的回收金額影響突出，減少甚至切斷了受沖擊行業(yè)、地區(qū)內(nèi)不良信用卡債務(wù)人的還款來源。疫情在春節(jié)假期前發(fā)生，本應(yīng)是收入黃金期的實(shí)體服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖，餐飲住宿、旅游、影視業(yè)等營業(yè)收入大幅下降且面臨著巨大的運(yùn)營風(fēng)險，其他部分行業(yè)如建筑業(yè)、制造業(yè)、傳統(tǒng)商貿(mào)零售行業(yè)在疫情期內(nèi)也面臨著復(fù)工延后或暫停營業(yè)的窘境。湖北省及其周邊省份作為疫情重災(zāi)區(qū)，員工多處于居家隔離狀態(tài)，受到影響尤為突出。局勢的惡化對于本就入不敷出的不良信用卡債務(wù)人無疑雪上加霜，無穩(wěn)定收入、經(jīng)營失敗和失業(yè)人群作為不良借款人中的大多數(shù)，在此時更是難以早日獲得新的收入來源。這會令不良信用卡債務(wù)的回收產(chǎn)生明顯延期，后續(xù)將隨疫情持續(xù)時間逐漸回歸原有的回收水平。2、大多數(shù)銀行會將不良信用卡債務(wù)委外催收，疫情發(fā)生后催收公司延遲復(fù)工，遠(yuǎn)程辦公的工作效率降低，導(dǎo)致二、三月份的回收水平大幅降低。催收公司的催收能力對于不良債務(wù)的回收有重要影響，全國性的延遲復(fù)工不利于催收工作的開展。作為勞動密集型行業(yè)，催收行業(yè)的復(fù)工難度高于其他金融行業(yè)，疫情發(fā)生后，催收公司采用少量現(xiàn)場加遠(yuǎn)程辦公的模式，總體效率會有所降低，甚至有些催收公司無法承受人員工資等費(fèi)用已經(jīng)停業(yè)。雖然隨著AI語音催收的逐步智能化，能夠部分彌補(bǔ)人工催收的人員緊缺問題，但綜合考慮，信用卡不良項目二、三月份的回收水平必然大幅降低，之后受到影響的程度仍然由疫情持續(xù)時間的決定。歷史數(shù)據(jù)表明，信用卡不良資產(chǎn)的回收進(jìn)度受春節(jié)假期因素影響，當(dāng)月的回收金額一般會明顯降低。因此，我們在評級過程中，已經(jīng)考慮了春節(jié)假期因素。只不過，因?yàn)樾鹿谝咔�，這個“假期”變得更長了，不良信用卡的催收進(jìn)度更慢了。3、特殊時期的便民措施成了部分不良債務(wù)人的借口，在疫情持續(xù)期內(nèi)的還款意愿降低。在當(dāng)下舉全國之力共抗疫情的特殊時期，政府尤其重視人文關(guān)懷，各家銀行也紛紛推出政策，對受疫情影響人員視情況提供適當(dāng)延長還款期、重新安排還款計劃及征信保護(hù)等服務(wù)，部分銀行免收信用卡違約金。然而上述政策在解除受到疫情波及無法還款的人的后顧之憂時，也使一些心存僥幸之人以此為借口繼續(xù)拖欠貸款，而此行為一方面較難被核實(shí)，另一方面在當(dāng)前時期也無法繼續(xù)硬性催收。不同銀行對不良信用卡貸款的認(rèn)定不同，大多數(shù)以逾期90天的信用卡貸款作為不良貸款，少部分以逾期60天的貸款作為不良貸款。逾期天數(shù)達(dá)到M3和M4的借款人的還款意愿已經(jīng)很低，對催收工作產(chǎn)生習(xí)慣性抵賴，只不過疫情的發(fā)生給這類人增加了一個“受到疫情影響”的借口。在對資產(chǎn)池進(jìn)行回收估值時，考慮了歷史上借款人故意拖欠的可能性。長期內(nèi)隨著疫情的結(jié)束，社會重回正常狀態(tài)，這種借口將不再被支持。

　　不良信用卡ABS的優(yōu)先級證券仍然安全

　　1、在對不良信用卡ABS項目評級時，評級機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池的回收估值普遍較為謹(jǐn)慎，且優(yōu)先級證券需通過壓力測試情景。此次疫情的發(fā)生對部分地區(qū)、部分行業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊會直接或間接地傳導(dǎo)到單個債務(wù)人，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)來源不穩(wěn)定，收入降低，還款意愿下降進(jìn)而導(dǎo)致不良信用卡債務(wù)的回收時間延長和回收金額降低，以上因素都可能為證券償付帶來一定的流動性風(fēng)險，具體的影響程度因疫情的持續(xù)時間和波及深度而不同�？紤]到不良資產(chǎn)回收的不穩(wěn)定性，評級機(jī)構(gòu)會根據(jù)發(fā)起銀行的歷史回收情況和歷史回收分布來估計資產(chǎn)池的整體回收，其最終發(fā)行規(guī)模將遠(yuǎn)低于入池資產(chǎn)的未償本息費(fèi)余額。聯(lián)合在不良信用卡資產(chǎn)證券化項目評級中，優(yōu)先級規(guī)模的測算主要?dú)v經(jīng)如下環(huán)節(jié)：資產(chǎn)池回收金額與回收分布的預(yù)測、目標(biāo)評級回收率測算以及現(xiàn)金流分析與壓力測試。具體而言，首先對信用卡不良資產(chǎn)歷史回收數(shù)據(jù)進(jìn)行分類分析，對比歷史數(shù)據(jù)和資產(chǎn)池的統(tǒng)計特征，以歷史數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)估測資產(chǎn)池的回收金額和各期回收分布。因此，與正常類的資產(chǎn)證券化項目不同，不良信用卡ABS的回收估值金額會大幅低于資產(chǎn)池的未償本息費(fèi)余額，通常在10%-25%之間。然后，聯(lián)合將根據(jù)證券需承擔(dān)的稅費(fèi)、利息和交易結(jié)構(gòu)搭建現(xiàn)金流模型，對現(xiàn)金流回收進(jìn)行壓力測試，主要的壓力情景包括優(yōu)先級信托單位發(fā)行利率上浮、回收率下降、回收時間調(diào)整等，優(yōu)先級證券需能夠承受所有的壓力測試情景，優(yōu)先級發(fā)行規(guī)模通常只占資產(chǎn)池未償本息費(fèi)余額的5%-15%。目前公開發(fā)行的優(yōu)先級證券未兌付完畢的不良信用卡資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品有以下五單，優(yōu)先級發(fā)行金額占資產(chǎn)池未償本息費(fèi)余額的比例均低于12%，其中大多數(shù)優(yōu)先級本金償付已超過80%。存量證券概況如下表。

　　另外，證券交易結(jié)構(gòu)中設(shè)置的信用提升機(jī)制如優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)、流動性儲備賬戶安排等會在一定程度上規(guī)避突發(fā)事件帶來的兌付風(fēng)險。且不良信用卡ABS的優(yōu)先級證券多為過手式攤還，預(yù)期到期日前的支付日在支付了信托費(fèi)用和信托利息后，以余額支付當(dāng)期的優(yōu)先級本金，在短期內(nèi)尚不至于導(dǎo)致證券違約的發(fā)生。2、根據(jù)已公開發(fā)行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理假設(shè)，舉例展示不同的疫情持續(xù)時間和影響程度下優(yōu)先級證券的償付情況。聯(lián)合認(rèn)為，本次疫情的發(fā)生對不良信用卡ABS的影響主要體現(xiàn)在短期內(nèi)的回收時間延后和回收率下降�？紤]到信用卡不良項目的回收主要集中在發(fā)行后的半年內(nèi)，因此此次疫情的發(fā)生對于發(fā)行期小于半年的證券影響更大。為直觀觀察疫情對不良信用卡ABS優(yōu)先級證券兌付可能造成的影響，我們采用案例形式予以呈現(xiàn)，假設(shè)某不良信用卡資產(chǎn)證券化項目于2020年年初成立，回收估值為3億，優(yōu)先級發(fā)行規(guī)模為1.77億元，占回收估值的59.00%。優(yōu)先級證券的年化利率為6.00%，按季以過手方式還本，按季付息，預(yù)期到期日為第15期對應(yīng)的支付日。我們認(rèn)為疫情對回收的影響分為疫情爆發(fā)期、疫情恢復(fù)期和正常期。假設(shè)疫情爆發(fā)期的影響較大，會導(dǎo)致現(xiàn)金流回收延后和回收金額降低，疫情恢復(fù)期時回收金額會隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)而有所上漲，正常期則恢復(fù)了無疫情時的回收水平。為了使結(jié)果表現(xiàn)更為明顯，聯(lián)合對回收的估值分布假設(shè)為24期，假設(shè)的現(xiàn)金流分布與目前現(xiàn)存項目預(yù)測的回收分布對比圖如下。

　　我們按爆發(fā)期為一個季度和半年分別模擬了樂觀、一般、悲觀和無疫情發(fā)生的四種情境下的回收情況。對應(yīng)的情景假設(shè)如下。

　�。ㄒ唬┘僭O(shè)疫情爆發(fā)期為一個季度，在疫情爆發(fā)的第一個季度對應(yīng)的現(xiàn)金流回收分布后置且回收金額降低，對應(yīng)的各期回收比例如下圖所示。

　　在相應(yīng)的情景假設(shè)下，本金回收現(xiàn)金流如下。

　　在對疫情爆發(fā)期的假設(shè)為一個季度時，在樂觀和一般情境下優(yōu)先級證券均可以在預(yù)期到期日得到償付，但相比于無疫情發(fā)生情況時，償付的本金分布明顯后置了。而在悲觀的情景假設(shè)下，優(yōu)先級證券有0.94%的本金在預(yù)期到期日無法償付，但在法定到期日前可以得到償付。（二） 假設(shè)疫情爆發(fā)期為半年，在疫情爆發(fā)的半年內(nèi)對應(yīng)的現(xiàn)金流回收后置且回收金額降低，對應(yīng)的各期回收比例如下圖。

　　在相應(yīng)的情景假設(shè)下，本金回收現(xiàn)金流如下圖。

　　在以上分析中，當(dāng)疫情的爆發(fā)期為半年時，樂觀情境下優(yōu)先級證券可以在原預(yù)期期限內(nèi)得到償付且無延期，但相比于無疫情發(fā)生時的攤還情況，本金的攤還分布明顯后置了。而在一般和悲觀情景下，優(yōu)先級證券的償付均延期了。所以，通過對爆發(fā)期時長的不同假設(shè)可以看出，證券本金的償付時間與疫情爆發(fā)期持續(xù)的時間的長短有著密切的關(guān)系，疫情對不良信用卡ABS的影響主要在于不良信用卡的回收時間延后和回收金額降低兩個方面，進(jìn)而導(dǎo)致優(yōu)先級證券償付面臨的流動性風(fēng)險增加，可能導(dǎo)致部分在疫情發(fā)生前不久發(fā)行的優(yōu)先級證券的兌付時間長于預(yù)期期限。

　　寫在最后，此次疫情的爆發(fā)，短期內(nèi)對部分行業(yè)和地區(qū)造成了沖擊，波及到了底層借款人。但信用卡不良資產(chǎn)的借款人（欠款人）本就是已經(jīng)陷入債務(wù)困境的違約人群，受疫情影響，欠款人在短時間內(nèi)更難找到新的收入來源。同時在信用卡不良項目回收中扮演重要角色的催收公司也會因疫情的發(fā)生而導(dǎo)致催收效率下降，短期內(nèi)不良信用卡的回收金額降低，進(jìn)而使不良信用卡ABS優(yōu)先級各期的償付金額下降，償付時間延長。但考慮到目前已發(fā)行的信用卡不良貸款資產(chǎn)化產(chǎn)品的優(yōu)先級兌付完成時間大多短于預(yù)期還款時間，可見對不良貸款回收的估值普遍偏低，短期的影響也在有限范圍內(nèi)。長期而言，我國的疫情將得到有效控制，在政府的扶持和企業(yè)的努力下，我們樂觀認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)會回到正常的發(fā)展軌道上，因此，長期內(nèi)對不良信用卡資產(chǎn)證券化項目的兌付影響有限。

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