近期，新冠肺炎疫情在全球蔓延，國內(nèi)外資本市場波動劇烈，A股市場鼠年春節(jié)后的向上態(tài)勢能否延續(xù)，科技股漲勢如虹能否持續(xù)，美股的10年大牛市是否到頭，后市還有哪些投資機會？
中國基金報就此采訪了四位來自公募、私募界的投研高手，分別是南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權益）史博，景順長城總經(jīng)理助理、研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理劉彥春，敦和資管首席經(jīng)濟學家徐小慶和世誠投資董事總經(jīng)理陳家琳。
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A股長期向上大趨勢不變
短期將會降溫
中國基金報：您對近期國內(nèi)外市場劇烈波動如何看？A股市場還將延續(xù)強勢么？
史博：近期國內(nèi)外市場波動來自三個方面因素的合力結(jié)果：（1）新冠疫情在海外多個國家爆發(fā)，導致全球經(jīng)濟和貿(mào)易面臨持續(xù)失速的風險；（2）為了應對潛在的經(jīng)濟下行壓力，各國政府出臺相應的刺激政策和寬松舉措；（3）A股自2月下旬以來一直維持萬億以上的成交額，交易活躍度處于較高的水平。在成交極度活躍、籌碼不穩(wěn)定的狀態(tài)下，疊加經(jīng)濟基本面的下行風險，以及政策和流動性的潛在利好，市場劇烈波動是比較合理的。
考慮全球經(jīng)濟的下行風險和短期市場較高的活躍度，預計二季度A股市場將會降溫甚至適當調(diào)整。但全年依然對市場持看好態(tài)度，在消化了海外疫情的不確定性之后，市場有望找到明確方向。
劉彥春：新冠病毒對全球經(jīng)濟和資本市場造成了較大影響。事件沖擊帶來的不確定性使得國內(nèi)外股市劇烈波動。疫情蔓延程度和對沖政策力度決定了市場強度及風格特征。疫情在我國已經(jīng)初步得到控制，但在海外繼續(xù)擴散風險仍然存在。
A股市場近期波動較大，但總體強勢。資本市場上寬松的資金面階段性成為市場主導力量。疫情發(fā)展現(xiàn)階段仍然是股市主要擾動因素，但階段性的事件沖擊終歸只是資本市場發(fā)展歷程中的一朵小浪花，長期來看，A股市場持續(xù)穩(wěn)健向上的大趨勢不會改變。
徐小慶：2月下旬以來，海外受新冠疫情的影響遠超市場此前預期，市場擔心的已不僅僅是中國經(jīng)濟放緩對全球的溢出效應，而是其他國家同樣遭受疫情的直接沖擊，導致經(jīng)濟活動大幅放緩，甚至出現(xiàn)衰退共振和持續(xù)性的通縮壓力。金融市場被突如其來的悲觀預期主導，發(fā)生了足以載入史冊的劇烈變化。
相對而言，A股表現(xiàn)更加“淡定”，即便2月公布的最新中國PMI雙雙大幅低于預期，市場也并未受到大幅明顯沖擊。主要原因在于國內(nèi)疫情逐步得到控制，企業(yè)復工率回升較快，生產(chǎn)經(jīng)營活動正有序恢復。
短期內(nèi)，中國無疑是疫情控制得最好的國家，疫情本身對A股的影響將會弱于對海外的影響。但需要警惕的是，疫情對經(jīng)濟的沖擊尚未充分顯現(xiàn)，同時如果海外疫情加劇導致全球衰退，中國也難以獨善其身，不能對A股盲目樂觀。
陳家琳：現(xiàn)時我們對于A股市場的短期立場更加趨于謹慎，過去一周A股各主流指數(shù)反彈5%左右（已經(jīng)修復到了疫情爆發(fā)前的水平），但這缺乏足夠的基礎，尤其考慮到疫情仍在部分國家爆發(fā)且還看不到有力的防控措施。從海外疫情的潛在失控到上市公司業(yè)績的沖擊再到下半年作為貨幣現(xiàn)象的通脹——都被市場完全忽略了。
中國基金報：全球范圍內(nèi)新冠肺炎疫情蔓延，這將對經(jīng)濟和資本市場帶來什么樣影響？
徐小慶：從中國防疫的經(jīng)歷和經(jīng)驗來看，新冠疫情對經(jīng)濟活動的影響近似于經(jīng)濟活動的突然性凍結(jié)。即使海外國家不做人口流動和居家隔離限制，病毒較強的擴散性也容易在短時間內(nèi)明顯抑制常規(guī)經(jīng)濟活動，并很快通過旅游、出口商貿(mào)活動對周邊國家產(chǎn)生溢出效應。
除了經(jīng)濟本身外，市場還擔心疫情帶來的政治影響，尤其是對美國大選的影響。疫情可能導致激進左派桑德斯獲勝的概率在上升，市場普遍把桑德斯的上臺解讀為對美股的利空。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化無疑會影響上市公司的盈利，但由于各國都采用寬松的貨幣政策來進行對沖，在一定程度上又對股票市場的估值起到了一定的支撐，短期在疫情不確定性沒有消除之前，股票市場仍將呈現(xiàn)寬幅震蕩的特征。
史博：新冠疫情對經(jīng)濟的影響或是一次性、休克式?jīng)_擊。如果持續(xù)時間不長，則對經(jīng)濟和資本市場的沖擊都不大。但如果疫情持續(xù)時間過長（例如導致主要國家經(jīng)濟休克2個季度以上），則可能演化為一輪經(jīng)濟衰退的風險，進而對資本市場也會帶來顯著的負面沖擊。目前來看，國內(nèi)在疫情的應對、修復經(jīng)濟的政策空間，都比海外國家有優(yōu)勢。因此往后看，不排除國內(nèi)經(jīng)濟和市場受海外疫情持續(xù)擴散的外溢影響，但我們自身的質(zhì)地是沒有問題的。
劉彥春：疫情必然帶來直接的經(jīng)濟損失，疫情發(fā)展的不確定性也會對市場估值水平有所壓制。但經(jīng)濟趨緩甚至停滯會讓資本市場階段性流動性過剩，市場對短期熱點或邊際變化極為敏感。受益于疫情發(fā)展的領域，以及可能受益于保增長的行業(yè)板塊在近期市場上表現(xiàn)搶眼。隨著疫情逐步得到控制，經(jīng)濟運行將逐步回歸正常狀態(tài)，資本市場過于寬松的資金面也會有所改變。企業(yè)能力和發(fā)展前景會重新成為公司定價主要依據(jù)。現(xiàn)階段市場已經(jīng)出現(xiàn)了大量的錯誤定價，投資人需要加倍小心。
中國有望最先從疫情中恢復，
人民幣資產(chǎn)更有吸引力
中國基金報：美聯(lián)儲連夜提前降息，開啟全球?qū)捤尚戮置�，會帶來哪些影響？您投資上有哪些變化？
徐小慶：盡管美聯(lián)儲超預期降息50bp，但并未有效阻止全球金融市場的動蕩，一方面是因為本次疫情沖擊與以往流動性收緊導致的經(jīng)濟下行不同，貨幣政策不是最佳的應對手段；另一方面美聯(lián)儲超預期的降息反而使得市場擔心疫情的影響可能超出市場現(xiàn)有的預期。
不過全球貨幣政策重新趨于寬松是大方向，充裕的流動性也需要一個出口，而中國有望最先從疫情中恢復，可能吸引資金流入國內(nèi)資本市場。
史博：美聯(lián)儲這次降息的時點和幅度均超市場預期，造成了兩個方面的后果：（1）強化了市場的寬松預期；（2）同時也讓市場擔心潛在的經(jīng)濟下行壓力可能超預期。從降息當晚美股先拉高然后持續(xù)下挫至大幅收跌，可以明顯看到這個效應�；谇懊嫣岬降膰鴥�(nèi)在疫情應對、經(jīng)濟動員上的優(yōu)勢，我認為這次降息進一步凸顯了人民幣資產(chǎn)（股票和債券）的吸引力。
易綱行長去年在講話中談到，“中國在財政政策、貨幣政策上應對下行壓力的空間比較大”，“我們并不急于做出像其他國家央行那樣的比較大的降息或量化寬松”，“我有這樣一個判斷，就是向前看，再過幾年，如果哪個國家，特別是哪個主要經(jīng)濟體還保持正常的貨幣政策，那么這樣的經(jīng)濟體應當是全球經(jīng)濟的亮點，也應該是市場所羨慕的地方�！蔽曳浅Ｙ澩仔虚L的看法，各國應對疫情和經(jīng)濟的舉措，也驗證了易行長的判斷。
劉彥春：美聯(lián)儲降息是為了應對疫情全球蔓延帶來的經(jīng)濟減速風險。降息本身預示疫情發(fā)展不樂觀，對經(jīng)濟沖擊可能比預期更大。聯(lián)儲積極應對總歸是好事，有助于提振市場對全球第一大經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的信心，加上最近全球其他央行也采取降息措施，整體上有助于全球市場信心的恢復，有利于資產(chǎn)價格的穩(wěn)定和金融風險的平抑。
對投資而言，既要認識到疫情發(fā)展的高風險，也要相信疫情終會過去。風險與機遇并存，每一次風險事件都會帶來好的長期投資機會，這次也不會例外。
陳家琳：因為擔心疫情對經(jīng)濟的影響，美聯(lián)儲于周二臨時緊急降息50個基點。但市場并不買賬——降息當天美股仍以大跌收盤，而若不是周五尾盤大幅收窄當日跌幅，美股很有可能繼前周暴跌兩位數(shù)（0.1%的概率）之后持續(xù)下跌。這樣的反應不無道理，看看美國（包括一些疫情嚴重的發(fā)達經(jīng)濟體）到目前為止對疫情的認識以及所采取的措施便明白。
現(xiàn)階段傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)秀公司更值得投資
中國基金報：目前點位去看2020年，您如何看，更看好哪些領域或者板塊？
陳家琳：我們認為市場在過去幾周的強勢表現(xiàn)并沒有計入一些潛在的風險點，接下來市場需要先消化這些風險點才能為之后可持續(xù)的系統(tǒng)性機會留出合理的空間。盡管如此，結(jié)構性機會尚存。
在具體方向選擇上，以數(shù)個季度作為考察周期，除了擁有足夠深護城河的部分消費品公司之外，我們同時傾向于“新基建”中的新一代信息技術及醫(yī)療服務行業(yè)。前者既能產(chǎn)生足夠大的投資需求，又能與趨勢性的線上經(jīng)濟蓬勃發(fā)展相契合，也是與主要對手戰(zhàn)略競合的需要。至于醫(yī)療服務行業(yè)的機會，則來自于政府在未來數(shù)年對于公共衛(wèi)生醫(yī)療資源這一在本次疫情中凸現(xiàn)的短板的持續(xù)投入。
史博：我們?nèi)ツ甑讓衲晔袌鲇袃蓚�基礎判斷：（1）市場的波動率會加大，因為去年5月份之后市場橫盤了太久時間；（2）指數(shù)中樞會上移，因為供給側(cè)改革已經(jīng)化解了傳統(tǒng)經(jīng)濟部門的風險，不考慮成長性，龍頭公司的ROE也可以驅(qū)動低估值傳統(tǒng)行業(yè)有正收益。
到現(xiàn)在，疫情是個預期之外的事情，但是波動放大并不意外，中樞的判斷沒有變，我們判斷隨著龍頭公司盈利能力分紅能力的提升，長期看，上證指數(shù)的中樞會持續(xù)上移。板塊上，科技股前期漲幅比較大、部分股票估值過高，但確實長期有更好的產(chǎn)業(yè)前景。傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)勢是龍頭地位穩(wěn)定、估值低。這個時點，我會偏向適度均衡的配置。如果新型產(chǎn)業(yè)在未來一段時間出現(xiàn)調(diào)整，可以增加相應龍頭公司的配置。
劉彥春：現(xiàn)階段我們認為傳統(tǒng)行業(yè)中的優(yōu)秀公司更值得投資。
徐小慶：目前疫情對經(jīng)濟的影響尚難以有效評估，對指數(shù)點位的影響更難以預測，總體偏謹慎。如果從相對收益的角度更看好兩類領域，一是受益于疫情、與經(jīng)濟相關性低的醫(yī)藥類行業(yè)；二是估值處于相對低位，具有安全邊際，同時有望受益于政府經(jīng)濟刺激政策的基建相關行業(yè)。
多指標顯示創(chuàng)業(yè)板過熱
對熱門股保持謹慎
中國基金報：科技股自去年四季度以來表現(xiàn)強勢，而近期有所調(diào)整，您認為科技股是否見頂？
劉彥春：我們無法判斷科技股是否見頂。如果作為一項資產(chǎn)投資現(xiàn)在所謂的科技股，我感覺通過企業(yè)的經(jīng)營收回投資會是長期且無效率的。我們尊重并且學習各種投資風格。但現(xiàn)階段，我無法理解現(xiàn)在大量熱門股票定價依據(jù)，在我們領悟這些公司的投資邏輯之前，我們對這個領域會保持謹慎。
史博：從產(chǎn)業(yè)基本面的角度，不管是長期的轉(zhuǎn)型升級和工程師紅利，還是中期的5G產(chǎn)業(yè)周期，科技都是相對很有吸引力的投資方向。但短期大量個人投資者涌入追捧導致股價超漲，監(jiān)管層也有一些適度降溫的措施出來。因此未來一個季度科技股適度降溫和調(diào)整，是非常合理和有必要的。
徐小慶：從盈利看，如果對比2013~2015年，可以看到本輪成長類行業(yè)的盈利分化比當時更加明顯。盈利分化加劇帶來的問題是，從價值投資的角度看，盈利改善的股票漲幅已經(jīng)不小，估值已經(jīng)不低，而估值仍然較低的股票又缺乏基本面的配合。這使得創(chuàng)業(yè)板從目前的結(jié)構性行情演化成2015年普漲行情的難度更大。此外，即使是盈利改善最明顯的電子類行業(yè)也無法脫離于全球半導體的景氣周期，而后者已經(jīng)出現(xiàn)了見頂跡象。
從流動性看，盡管貨幣政策進一步寬松，無風險利率繼續(xù)下行，但這并非增量資金進入股市的充分條件，還需要觀察風險偏好的變化，可以通過信用利差來反映。例如同樣是流動性寬松、無風險利率明顯下行的背景下，2015年股市大漲，而2018年卻大跌，前者信用利差基本走平甚至回落，而后者信用利差大幅上升。今年以來盡管無風險利率進一步下行創(chuàng)出18年以來的新低，但信用利差卻有重新擴大的跡象，這一組合更像2018年而不是2014~2015年，信用利差的擴大將阻礙資金流向股市。
如果流動性和盈利都無法支持創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)2015年那樣的上漲，那么當前依靠投機情緒和羊群效應推動的上漲可能已經(jīng)接近尾聲。事實上，多個指標均顯示創(chuàng)業(yè)板的“熱度”已經(jīng)達到了相對極端的水平，而除了2015年以來，過去這些指標達到同樣水平時往往都是見頂?shù)男盘枴?/P>
中國基金報：你怎么看待近期市場熱議的新基建和舊基建板塊的投資？會是新機遇么？
史博：從產(chǎn)業(yè)的角度，舊基建肯定不是新事情，新基建涉及到的領域（5G基站、特高壓、城際鐵路、新能源充電設施、數(shù)據(jù)中心等等）也都是資本市場廣泛關注過的東西。考慮到財政上的壓力，這次政策很難是大水漫灌的全面刺激。因此泛泛的說看好新基建或者舊基建意義不大。舊基建的板塊優(yōu)勢是估值低，新基建的優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)趨勢強。這兩個視角在去年底我們就有關注。我們會關注政策上是否有實質(zhì)性的邊際變化，以及對具體基建板塊的影響，不會參與泛泛的炒作。
劉彥春：無論是新興行業(yè)還是傳統(tǒng)行業(yè)，包括所謂的新基建和舊基建，關鍵是要考慮清楚公司的定價和對未來的預期回報。
我國正處于新舊經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)換的關鍵時期。傳統(tǒng)經(jīng)濟領域仍然占比較高，脫離傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展一味追求新興行業(yè)發(fā)展是不現(xiàn)實的，傳統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展是新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的前提條件。我國傳統(tǒng)基建領域仍然有較大的建設空間，在經(jīng)濟面臨失速風險時，加大投資力度，適當提前建設是理性選擇。新基建和舊基建景氣度都可能階段性提升，其中很可能孕育投資機會。
徐小慶：政府加大基建投資力度對沖經(jīng)濟下行是大概率事件，上文也提到，單獨依靠貨幣政策難以有效應對疫情對經(jīng)濟的沖擊，需要財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等的配合。但另一方面我們也需要認識到，考慮到財政赤字的限額以及地方債務風險等因素，當前基建刺激的空間將遠小于2009年的四萬億，此前媒體報道的所謂部分省市“25萬億”的重點項目投資規(guī)模是長期計劃，并非年內(nèi)完成。從長期看，以科技為導向的新基建以及以“補短板”為目的的舊基建都會是財政政策支持的方向，但短期影響不宜高估。
美股到了非常微妙的時點：或會影響A股市場
中國基金報：您如何看美股市場，牛市有沒有結(jié)束？一旦調(diào)整會產(chǎn)生多大影響？
史博：2013年以來美股的長期慢牛很大程度上建立在回購支撐的估值擴張基礎上。而回購的背景是龍頭企業(yè)盈利能力持續(xù)提升，且有大量的長期投資者更愿意接受用回購替代分紅。估值擴張的背景是歐美基準利率的下行。
進入2018年之后，雖然上市公司回購的力度依然很大，美股也依然維持向上的方向，但是市場的波動性已經(jīng)大幅放大。不管如何解釋這個現(xiàn)象，顯然2018年之后的美股牛市跟2018年之前是有差別的。從這個角度而言，我們從2018年開始就非常緊密的留意美股市場的波動，目前顯然又是一個非常微妙的時點。
但我們不會輕易做出看空美股的判斷。作為全球的“核心資產(chǎn)”，如果美股進入熊市，則全球市場肯定都會受到?jīng)_擊。參考2018年四季度的經(jīng)驗，如果美股出現(xiàn)20%級別的回撤，A股整體很難有正收益，但權重板塊的跌幅也不會很大。
徐小慶：美股至少過去10年的牛市邏輯已經(jīng)發(fā)生動搖，這一點相對確定，當前的疫情沖擊只是加速了美股內(nèi)部結(jié)構分化和失衡的問題。美股可能存在的問題包括很多方面。
首先，板塊分化較大，資金集中流向科技板塊和幾家頭部公司，除了科技、耐用品外的大部分行業(yè)在過去5年明顯跑不贏指數(shù)。然而，科技板塊和大型頭部公司面臨的壓力卻越來越大，包括：估值已經(jīng)明顯上升，隱含對未來較高的盈利預期；賦稅壓力增加，過去多年低稅率的環(huán)境可能發(fā)生改變；監(jiān)管環(huán)境趨嚴，面臨分拆大公司的政治呼聲等等問題。
第二，發(fā)達國家普遍性的民族主義和民粹情緒升溫，也會對美股上市公司盈利產(chǎn)生影響。民粹源于收入分配機制的長期失衡，導致的貧富差距擴大。有很多數(shù)據(jù)可以驗證，當前美國貧富差距擴大的程度歷史上只有1930年代可比。這導致了美國政治近幾年有極端化傾向，內(nèi)部也較為分裂，不僅僅是共和黨和民主黨難以彌合分歧，從今年的大選中也可以看出，民主黨內(nèi)部也比較分裂，激進的左派受到民眾追捧，簡單說就是希望能夠“劫富濟貧”。因此，未來美國企業(yè)的利潤可能會比過去10年更向增加勞工收入的方面傾斜，這會降低資本收益。另外，民粹也間接促成了逆全球化的趨勢，跨國公司的成本會有一個逐漸上升的過程。這兩點都是美國社會過去一段時間收入分配失衡帶來的結(jié)果，對企業(yè)盈利將從利好轉(zhuǎn)為利空，然而過去一段時間美股對這個利空反映的并不充分。
第三，過去10年發(fā)達國家央行持續(xù)寬松，帶來的流動性進入資本市場，美股上市公司回購也屢創(chuàng)新高。如今，全球貨幣寬松已經(jīng)接近極限，數(shù)據(jù)上也可以看到美股回購規(guī)模在明顯下降。
所以，總的來說，當前的疫情只是放大了美股自身的問題，加上最近幾年美股被動投資策略盛行，資金大量流入ETF基金，一旦市場對牛市的信仰發(fā)生改變，調(diào)整的幅度和波動性可能都超出預期，就如同2月底美股暴跌的情景。而且今年的特殊之處在于美國大選，疫情對經(jīng)濟的沖擊會增加民主黨、尤其是桑德斯勝選的概率，這也加劇了美股的下跌。
目前我們只能確認美股牛市邏輯發(fā)生了動搖，但是否結(jié)束時點則不容易判斷。近期美股的主要驅(qū)動仍是疫情，如果疫情很快得到有效控制，美股仍有可能修復因為疫情帶來的悲觀預期。然而，隨著這些內(nèi)部失衡的問題逐漸被投資者所關注，我們認為即便美股反彈，也離牛市的終點并不遠。
陳家琳：盡管我們沒有能力、其實也無必要去判斷美股牛市是否由此終結(jié)，但所謂十年牛市的美股，經(jīng)過近幾周的調(diào)整，指數(shù)已經(jīng)快回到兩年前的水平了�，F(xiàn)在開始需要對外需多一份謹慎，有投資者寄希望于美聯(lián)儲在本月中旬繼續(xù)降息（以預防或者對沖經(jīng)濟下行）。我們判斷這是大概率事件。但于事無補——病毒不會因為降息而消失。一旦為了抗“疫”海外部分發(fā)達經(jīng)濟體也不得不摁下“暫停鍵”，那對中國的出口將構成短期的挑戰(zhàn)。
雖然今天出口對于中國經(jīng)濟的重要性較二十年前已大幅下降，但出口產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)濟中仍有近20%的比重，一旦受到影響，對于國內(nèi)經(jīng)濟可謂“雪上加霜”。而據(jù)我們的觀察，目前市場對此并沒有充分的認識，即眼下的資產(chǎn)定價中沒有相應的反應。
中國基金報：中國疫情已大大緩解，外資涌入是否會持續(xù)？
史博：國內(nèi)疫情對外資的影響不大，可以看到春節(jié)之后疫情尚未顯著緩解時，外資多數(shù)交易日也是流入的。但是在海外疫情爆發(fā)之后，外資出現(xiàn)了一段時間的凈流出。雖然我們前面談到人民幣資產(chǎn)的吸引力持續(xù)、顯著提升，但必須要看到目前A股在全球投資者中的地位尚無法跟美股相提并論。
我們國內(nèi)的經(jīng)濟質(zhì)地、金融市場的改革和開放，決定了外資的流入會是長期持續(xù)的過程。但短期，不管國內(nèi)還是海外經(jīng)濟出現(xiàn)風險，都會影響外資流入的節(jié)奏。我們判斷，海外出現(xiàn)風險的概率比國內(nèi)更大一些。
劉彥春：外資進入中國應該是看好中國經(jīng)濟長期發(fā)展?jié)摿�，以及�?yōu)秀企業(yè)持續(xù)的價值創(chuàng)造能力，應該與疫情關系不大。不過，這次我們看到了我國政府高效率的危機處理能力，預期很快就可以實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟運行正常化，這對國外投資者投資中國的確是加分項。
陳家琳：有一種觀點認為，于海外投資者，A股（尤其是其中的優(yōu)質(zhì)公司）已成為目前不確定市況下的“避險資產(chǎn)”。我們并不認同這種“超前”的觀點。我們對A股市場的中長期前景向來抱有十足的信心；這來自于經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展、資本市場的深層次改革、投資者結(jié)構變化包括外資的持續(xù)流入，我們是A股國際化這個話題的專家，但這個前景是基于“盛世”時的“錦上添花”。對于“亂世”時的“雪中送炭”，眼下還不能過多地指望。
徐小慶：中國市場對外資的吸引力確實在增強。一方面，如上所述，中國有望最先從疫情中恢復，在當前情況下可能成為資金的“避風港”；另一方面，從中美利差看，美聯(lián)儲意外降息導致美債收益率大幅回落，中美長端利差已經(jīng)處于歷史高位，短端利差也會到了18年之前的水平，對海外資金的吸引力增強。
港股低估值標的非常適合長期投資
中國基金報：估值低、流動性偏弱的港股是否有向上機會？您會否考慮配置港股？
史博：正是因為流動性弱，所以導致港股的估值長期處于低位，價值發(fā)現(xiàn)的功能長時間缺失。隨著南下資金不斷進入港股市場，這些問題會逐漸得到改善。估值是長期投資的重要參考變量，因此港股非常適合長期投資者去發(fā)掘有吸引力的低估標的。
劉彥春：港股市場是A股市場很好的補充，能夠投資港股可以極大提升基金經(jīng)理的幸福感。很多行業(yè)優(yōu)秀公司更多在港股上市，能夠投資兩地市場，可以讓組合更加均衡，有效降低集中度風險。我對配置港股有濃厚興趣。我們在港股市場上看到了一些經(jīng)營高效，估值合理或者偏低的公司，我們會持續(xù)跟蹤，并積極配置。
徐小慶：港股的低估值確實提供了相對較高的安全邊際。如果中國經(jīng)濟率先從疫情中恢復，對港股基本面也將形成利好。此外，海外貨幣政策寬松也有望推動資金流入新興市場。這些因素都意味著港股有向上的機會。但短期內(nèi)疫情對全球市場的沖擊并未消退，港股也會受到海外市場的拖累，投資港股需要對波動率有較高的承受能力。
海外疫情變化是影響目前市場重要因素
中國基金報：目前這個階段，您認為影響市場最核心因素是什么？
史博：目前階段，影響市場的三個因素重要性依次是：（1）全球疫情的擴散情況，進而對全球經(jīng)濟的沖擊幅度；（2）全球主要經(jīng)濟體和央行的對沖政策；（3）A股增量資金的規(guī)模和持續(xù)性。
劉彥春：新冠病毒疫情控制仍然是近期影響市場的核心因素，對公司運營和市場流動性環(huán)境都有深刻影響�，F(xiàn)階段也是我們觀察企業(yè)應對疫情調(diào)整能力的時間窗口。
看長遠，新冠病毒僅是短期擾動。相信疫情終會過去，經(jīng)濟和資本市場會重新回到正軌。
徐小慶：核心因素仍然是疫情以及疫情對經(jīng)濟的影響。目前國內(nèi)疫情基本得到控制，但海外疫情仍然在加速擴散，對市場將形成持續(xù)的擾動。此外，中國近期將逐步公布1~2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，這是最早一批反映疫情對經(jīng)濟影響的數(shù)據(jù)，會對市場評估疫情的沖擊以及全年的經(jīng)濟走勢有較大影響。由于海外爆發(fā)的時間滯后一個月，因此相關的數(shù)據(jù)將從4月左右開始陸續(xù)公布。
陳家琳：看看美國（包括一些疫情嚴重的發(fā)達經(jīng)濟體）到目前為止對疫情的認識以及所采取的措施，相信把海外疫情的潛在失控列為眼下首要風險點并無任何不妥。
A股市場已經(jīng)修復到了年初高點水平，這意味著市場并不擔憂今年的業(yè)績下滑，我們認為截至目前源自風險偏好提升的估值被動抬升并沒有牢靠的基礎。或許市場并不會對當下高頻宏觀數(shù)據(jù)甚至上市公司的一季報有過多的擔憂——“這些都是一次性的損失，后面都會補回來的”。到下個月公布一季報時市場不見得會有多少負面反映；但是到5、6月份，在看到低于目前預期的第二產(chǎn)業(yè)恢復進展及部分消費場景的持續(xù)缺損時，我們猜測投資人會真正開始擔心上市公司業(yè)績（對的，不用等到7、8月份的中報期），并通過降低風險頭寸來緩釋自己的焦慮。
這種對情緒變化的判斷已經(jīng)考慮了接下來一系列的刺激措施，從財政政策到貨幣政策到產(chǎn)業(yè)政策。但刺激總是“雙刃劍”。重復我們前述月報中的觀點：考慮經(jīng)濟受損帶來的財政收入短期大幅下降，以及更加積極的支出計劃，今年財政赤字率更有可能直接提升近3個百分點，而不僅僅是突破（GDP的）3%那樣簡單——雖然赤字本身可以有不同的名目，但“萬變不離其中”。重要的是，財政政策中的大部分或最終由央行來買單，而導致的結(jié)果之一就是通脹這一貨幣現(xiàn)象。盡管有了疫情這一突發(fā)事件，且近期“豬周期”又有抬頭跡象，市場仍然預期下半年通脹將拾級而下，但我們的上述分析指向了不同的方向。
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