疫情蔓延，市場(chǎng)瑟瑟發(fā)抖！快來聽聽陳光明等十位投資大佬對(duì)當(dāng)前A股的看法

　　今日A股行情總體穩(wěn)定。然而亞洲時(shí)段收盤后，避險(xiǎn)情緒再度蔓延... 美國(guó)三大期指、港股恒指期貨、以及歐洲三大指數(shù)全部暴跌。

　　市場(chǎng)的恐慌一方面來自對(duì)疫情蔓延的擔(dān)憂，另一方面則是對(duì)西方各國(guó)政府應(yīng)對(duì)方法進(jìn)退失據(jù)的怨憤。西班牙破200，法國(guó)破400，德國(guó)破500，意大利離4000咫尺之遙，整個(gè)歐洲其實(shí)已經(jīng)淪陷。美國(guó)也在迅速逼近200。由于檢測(cè)試劑的缺乏，美國(guó)事實(shí)上的數(shù)據(jù)，可能遠(yuǎn)不止此。

　　春節(jié)后開市，A股的“V型”反轉(zhuǎn)和意外走強(qiáng)，引發(fā)了普遍的關(guān)注和研究；到如今中國(guó)疫情勢(shì)頭緩和，歐美卻紛紛踏入爆發(fā)的前夕。中國(guó)意外地成了旁觀者，A股得以繼續(xù)“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。

　　那么，A股的強(qiáng)勁表現(xiàn)未來能否延續(xù)？

　　2月28日，“中國(guó)財(cái)富管理50人（CWM50）銀行理財(cái)論壇”組織行業(yè)內(nèi)有代表性的投資人和業(yè)界專家召開了“疫情影響下的資產(chǎn)配置與投資策略”網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議，就當(dāng)前復(fù)雜多變的全球疫情、金融市場(chǎng)的起伏波動(dòng)、以及投資者應(yīng)當(dāng)如何配置資產(chǎn)等話題進(jìn)行了深入交流。 會(huì)上，睿遠(yuǎn)基金董事長(zhǎng)陳光明、敦和資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶、中投公司原總經(jīng)理兼首席投資官李克平等多位國(guó)內(nèi)頂級(jí)投資人與專家學(xué)者發(fā)表與討論了各自的觀點(diǎn)。 經(jīng)“中國(guó)財(cái)富管理50人論壇”（ID: cwm-50）授權(quán)，格隆匯整理并發(fā)表與會(huì)投資人的發(fā)言，為讀者奉上這份豐盛的精神大餐。

　　話題一

　　剖析A股走勢(shì)與市場(chǎng)特征

　　陳光明：短期熱門股或面臨調(diào)整，長(zhǎng)期看A股有慢牛的可能

　　1，熱門股可能高估，或面臨風(fēng)格轉(zhuǎn)換 近期中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)跌宕起伏。節(jié)后A股和H股都出現(xiàn)了大跌，其中A股是個(gè)V形走勢(shì)，H股偏弱。海外方面，疫情在境外不斷蔓延，可控性問題令市場(chǎng)較為擔(dān)心。受此影響，蘋果、微軟等科技公司下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，全球股市縮水。 A股前段時(shí)間表現(xiàn)強(qiáng)勁。疫情相對(duì)緩解后，兩級(jí)分化嚴(yán)重，以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小型公司的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于以上證50為代表的權(quán)重股。究其原因，以上證50為代表的權(quán)重股反映疫情對(duì)基本面的影響，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的科創(chuàng)中小型公司成為市場(chǎng)博弈的主要對(duì)象，更多的是風(fēng)險(xiǎn)偏好的定向上升。目前相當(dāng)多的熱門股處于高估狀態(tài)，巨大交易量和換手率體現(xiàn)的是眾多散戶參與投票的結(jié)果。一般而言這種狀態(tài)不會(huì)持續(xù)太久。不成熟的投資人，往往會(huì)出現(xiàn)短期高估或低估，而長(zhǎng)期投資者就是利用這樣的定價(jià)偏差獲利，這也是長(zhǎng)期投資的必要性。

　　2，A股資本市場(chǎng)有長(zhǎng)期慢牛的可能

　　展望中長(zhǎng)期市場(chǎng)，A股資本市場(chǎng)有長(zhǎng)期慢牛的可能。 從經(jīng)濟(jì)基本面看，未來較長(zhǎng)時(shí)間還有保持中速增長(zhǎng)的潛力。具體表現(xiàn)為中國(guó)政府和民眾對(duì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的渴求以及勤奮的程度，中國(guó)的企業(yè)家精神，中國(guó)對(duì)教育的重視程度及明顯的工程師紅利，中國(guó)巨大的內(nèi)需市場(chǎng)等條件極為有利。 從市場(chǎng)角度分析，中國(guó)居民財(cái)富的再配置是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，可能要通過未來5-10年去做動(dòng)態(tài)調(diào)整，不會(huì)一蹴而就；國(guó)際資本加大中國(guó)資產(chǎn)配置也是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)；政府鼓勵(lì)增加直接融資，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)也希望保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，這種指導(dǎo)思想有利于市場(chǎng)的平穩(wěn)和長(zhǎng)期向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。 3，全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)呈現(xiàn)資產(chǎn)荒態(tài)勢(shì) 首先，低利率環(huán)境下，下一輪科技革命尚未到來，之前的科技進(jìn)步和國(guó)際化導(dǎo)致貧富分化加劇。用低利率方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使貧富分化更加嚴(yán)重。目前的債務(wù)比例高，利率很難抬上去，所以低利率環(huán)境下，貼現(xiàn)率就比較低。 其次，寡頭地位穩(wěn)固。以互聯(lián)網(wǎng)巨頭為代表的寡頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，贏家通吃。稍微優(yōu)質(zhì)的公司估值都較高。相對(duì)全球，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定價(jià)還不是很貴，若有高估，也是非常小面積的情況。 4，后續(xù)市場(chǎng)演變重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)因素 對(duì)于影響市場(chǎng)的潛在因素，中短期是新冠疫情有全球蔓延的可能，需要密切關(guān)注。中長(zhǎng)期上可能是不同經(jīng)濟(jì)政治范式的競(jìng)爭(zhēng)問題，體現(xiàn)在低利率、高債務(wù)、以及自由的資本流動(dòng)三個(gè)方面。

　　袁建軍：A股潛在增量資金近十萬(wàn)億元

　　1，市場(chǎng)短期面臨沖擊 海外疫情的擴(kuò)散，導(dǎo)致股市投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，帶來外部沖擊。春節(jié)后，部分中小市值的偏概念股票估值出現(xiàn)泡沫。此外，2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期面臨下修，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息預(yù)期升溫，全球流動(dòng)性持續(xù)寬松助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。同時(shí)，海外疫情對(duì)中國(guó)外需和供應(yīng)鏈的沖擊不容忽視，中國(guó)出口部門對(duì)就業(yè)的影響相對(duì)較大。 疫情跟股市的關(guān)系值得研究。從非典時(shí)期的數(shù)據(jù)看，疫情與股市有明顯的相關(guān)性。股票市場(chǎng)的低點(diǎn)和疫情的拐點(diǎn)高度吻合。新增確診的數(shù)量達(dá)到高點(diǎn)后，股市將會(huì)觸底。這一次A股市場(chǎng)的低點(diǎn)，比新增數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)提前出現(xiàn)，主要是因?yàn)榈谝惶斓�太多了。�?dāng)全球除中國(guó)以外的新冠肺炎確診人數(shù)新增數(shù)量開始下降后，全球股市風(fēng)險(xiǎn)偏好才能實(shí)質(zhì)性恢復(fù)。 2，看好A股中長(zhǎng)期投資價(jià)值 當(dāng)前，資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化，政策層面對(duì)股市高度呵護(hù)。今年新發(fā)基金規(guī)模大幅增加，公募基金成為近期A股最重要的增量資金。在理財(cái)收益率大幅下行、流動(dòng)性寬松背景下，居民配置資本市場(chǎng)的信心增強(qiáng)。同時(shí)，A股市場(chǎng)潛在增量資金空間增大，外資、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)和社保養(yǎng)老的遠(yuǎn)期總增量資金規(guī)模近10萬(wàn)億元。 全球流動(dòng)性寬松，但通脹率和失業(yè)率都在下降，技術(shù)創(chuàng)新速度加快是主要原因。技術(shù)創(chuàng)新本身也會(huì)對(duì)通脹產(chǎn)生抑制作用，最終導(dǎo)致全球負(fù)利率債券規(guī)模大幅增長(zhǎng)。復(fù)蘇伴隨低通脹帶動(dòng)了全球資產(chǎn)荒。 在這個(gè)大的背景之下，結(jié)合A股估值水平、資金流動(dòng)性、市場(chǎng)發(fā)展階段等因素，看好A股中長(zhǎng)期投資價(jià)值，但概念股有明顯泡沫。

　　步艷紅：中長(zhǎng)期利率中樞下移

　　1，政策偏向釋放流動(dòng)性寬松 2月1日，人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局等五部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒肺炎疫情的通知》，2月3日-17日開展了一系列的公開市場(chǎng)操作。同時(shí)，在19日-27日，通過新聞發(fā)布會(huì)方式，以及發(fā)布《貨幣政策報(bào)告》的形式，進(jìn)一步明確了當(dāng)期的一些重點(diǎn)貨幣政策，把疫情防控作為重點(diǎn)來應(yīng)對(duì)。同時(shí)，發(fā)布了3000億元再貸款，還有一些抵押補(bǔ)充貸款政策出臺(tái)。

　　2，短期利率下行，反彈時(shí)點(diǎn)延后；中長(zhǎng)期利率中樞下移 目前市場(chǎng)一致性預(yù)期相對(duì)寬松。春節(jié)以來債券收益率大幅回落，已處歷史較低分位。從宏觀數(shù)據(jù)看，延續(xù)去年豬肉價(jià)格高企疊加短期市場(chǎng)波動(dòng)的雙向觸發(fā)，使CPI處于歷史高位，PPI重回負(fù)值區(qū)間，利率短期大幅下行。 在全球疫情進(jìn)一步蔓延趨向的影響下，預(yù)期的三月份利率小幅反彈的時(shí)間點(diǎn)有可能后移。近期長(zhǎng)端收益率下行動(dòng)力大，也是受外圍市場(chǎng)影響，預(yù)計(jì)反彈時(shí)點(diǎn)會(huì)進(jìn)一步拉長(zhǎng)。中長(zhǎng)期視角下，盡管目前十年期國(guó)債收益率已處于歷史低點(diǎn)，但通過一些宏觀數(shù)據(jù)來看，如波羅的海的干散航運(yùn)指數(shù)創(chuàng)四年來新低，今年一月乘用車售量再次下滑等，預(yù)計(jì)利率中樞還會(huì)趨勢(shì)性下移。

　　徐小慶：債券相對(duì)樂觀，股票市場(chǎng)不能太樂觀

　　1，長(zhǎng)期債券利率大概率會(huì)突破最近十多年的低點(diǎn) 首先基于對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷，復(fù)蘇是很困難的，尤其是居民端受影響較大。另外，與海外的市場(chǎng)倒逼機(jī)制不同，海外可以通過市場(chǎng)的方式來倒逼聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策，而國(guó)內(nèi)還是政策主導(dǎo)。盡管現(xiàn)在公開市場(chǎng)的操作利率比2016年最低的時(shí)候要高，但國(guó)內(nèi)資金利率已經(jīng)低于2016年債券收益率創(chuàng)新低時(shí)期。如果在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前，官方默認(rèn)維持這樣的利率水平，隨著持續(xù)時(shí)間的拉長(zhǎng)，市場(chǎng)逐步意識(shí)到這是一個(gè)常態(tài)的時(shí)候，整個(gè)長(zhǎng)端的利率就可能會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，突破上一次的下限。對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來講，最有價(jià)值的就是30年期國(guó)債，現(xiàn)在30年期國(guó)債的收益率還比2016年的低點(diǎn)高不少，而10年期與當(dāng)時(shí)已很接近了�？傮w來講，對(duì)于債券相對(duì)比較樂觀。如果中間有調(diào)整，也只是節(jié)奏的問題。 2，股票市場(chǎng)面臨風(fēng)格轉(zhuǎn)化

　　成長(zhǎng)股與經(jīng)濟(jì)相關(guān)度低，在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，流動(dòng)性寬松會(huì)支撐估值的擴(kuò)張。當(dāng)貨幣增長(zhǎng)比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，出現(xiàn)過剩流動(dòng)性，股票市場(chǎng)就容易出現(xiàn)小盤股、成長(zhǎng)股的普漲。如果經(jīng)濟(jì)能夠階段性企穩(wěn)，過剩的流動(dòng)性收縮，風(fēng)格會(huì)重新切回到藍(lán)籌股。 創(chuàng)業(yè)板雖然是靠流動(dòng)性推動(dòng)，但本質(zhì)上還是依托于基本面，而基本面與全球的科技周期的景氣程度高度相關(guān)。如果認(rèn)為美股不一定能夠止跌，或者跌完之后不一定能起得來，則國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的補(bǔ)跌是遲早的事情。從創(chuàng)業(yè)板的成交量來講，目前換手率已經(jīng)達(dá)到了2015年股災(zāi)前的較高水平。從結(jié)構(gòu)上看，與去年相比，今年創(chuàng)業(yè)板的上漲更多是靠ETF資金的推動(dòng)。后續(xù)一旦跟不上，或者突然間風(fēng)險(xiǎn)偏好受到?jīng)_擊，很容易形成多頭踩踏。 股票市場(chǎng)不能太樂觀。雖然從大方向來看，相對(duì)寬裕的流動(dòng)性對(duì)股票市場(chǎng)是利好，但是股票市場(chǎng)風(fēng)格的演繹已經(jīng)階段性到了極致，后面港股和國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股相對(duì)更有機(jī)會(huì)。

　　話題二

　　論道資產(chǎn)配置與投資策略

　　李克平：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置需保持定力，但應(yīng)做情景假設(shè)預(yù)案

　　1，面對(duì)重大沖擊，資產(chǎn)配置應(yīng)考慮哪些問題？ 資產(chǎn)配置是資產(chǎn)擁有者對(duì)大類資產(chǎn)的配置框架，包括長(zhǎng)期的戰(zhàn)略配置、短期的戰(zhàn)術(shù)配置和再平衡等。此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不是一個(gè)簡(jiǎn)單的、一次性的沖擊，更多可能是多次持續(xù)的沖擊，這種情況下資產(chǎn)配置要考慮什么樣的問題？ 首先從戰(zhàn)略資產(chǎn)配置角度，需要觀察大類資產(chǎn)中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益特征是否因發(fā)生重大變化而需要調(diào)整。這一點(diǎn)從目前疫情發(fā)展和沖擊來看，暫時(shí)還不存在這樣的情形。 資產(chǎn)配置調(diào)整還有一種情況，因?yàn)槭袌?chǎng)的沖擊和波動(dòng)，在未來一個(gè)階段面臨不確定性，可能造成整個(gè)組合突破風(fēng)險(xiǎn)允許度。這樣就必須進(jìn)行一定的調(diào)整，來把風(fēng)險(xiǎn)控制在可以承受的范圍內(nèi)。 另外，如果是相對(duì)簡(jiǎn)單的一種V型沖擊假設(shè)，再平衡毫無疑問是有效的，而且是有利的。但是如果假設(shè)不是一次性短期帶有V型反轉(zhuǎn)的情形，再平衡可能要考慮韌性和容忍度。

　　2，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置應(yīng)保持定力 情景一，樂觀情景。疫情只在中國(guó)地區(qū)爆發(fā)，且時(shí)間較短，如一年內(nèi)能基本解決有關(guān)影響，對(duì)于這樣的情景，從資產(chǎn)配置角度來說基本上不會(huì)去做長(zhǎng)期的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的調(diào)整，因?yàn)榭床坏竭@種調(diào)整的必要性。如果是比較敏感的再配置模型，觸發(fā)了再配置條件去做再配置，這種判斷意味著短期可控，再配置的策略是有效的。 情景二，悲觀情景。如果疫情在全球主要國(guó)家爆發(fā)，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，那么全球供應(yīng)鏈會(huì)發(fā)生阻滯和斷裂，甚至調(diào)整和遷移，中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和疫情防控中的形勢(shì)也會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，這種可能性不容忽視，是一個(gè)重大的長(zhǎng)期影響，機(jī)構(gòu)應(yīng)思考這種情況下的資產(chǎn)配置應(yīng)對(duì)，對(duì)整個(gè)大類資產(chǎn)和整個(gè)預(yù)期要全部重新審視和更改。 樂觀情景和悲觀情景的假設(shè)，是從資產(chǎn)配置角度審視整個(gè)組合是否有必要調(diào)整的一個(gè)基本動(dòng)因�，F(xiàn)在局勢(shì)尚未完全明確，可以多做預(yù)案和準(zhǔn)備。 在戰(zhàn)術(shù)層面，對(duì)于有能力的管理人，可以基于謹(jǐn)慎的原則，在戰(zhàn)術(shù)許可范圍內(nèi)開展資產(chǎn)配置調(diào)整，降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，增加安全資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)，增加對(duì)沖措施等。對(duì)于主動(dòng)管理能力出色的管理人，也可以考慮追逐一些短期機(jī)會(huì)，但必須非常謹(jǐn)慎，不能把精力全部投入到短期不丟掉任何機(jī)會(huì)上去，這既不現(xiàn)實(shí)也不可能做到。

　　話題三

　　激辯宏觀經(jīng)濟(jì)與政策應(yīng)對(duì)

　　徐小慶：今年經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)不樂觀

　　1，非典后拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的三大因素均已發(fā)生變化 本次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響要比非典時(shí)期更大。不僅疫情本身比非典時(shí)期嚴(yán)重，而且非典后拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升的三個(gè)重要因素——出口、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)都發(fā)生了變化。 2003年出口強(qiáng)有兩個(gè)背景：一是當(dāng)時(shí)中國(guó)出口份額處于快速提升階段，但目前已有見頂回落之勢(shì)；二是當(dāng)時(shí)海外發(fā)達(dá)國(guó)家需求在貨幣政策寬松的刺激下開啟上行周期，加之中國(guó)制造的全球競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)，推動(dòng)了2003年下半年出口的爆發(fā)。但是現(xiàn)在中國(guó)對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)影響力已不可同日而語(yǔ)，現(xiàn)在對(duì)全球需求最大的影響不是中國(guó)以外的地區(qū)，而是中國(guó)本身，政策層面只有先穩(wěn)定住國(guó)內(nèi)需求，才可能間接地讓海外經(jīng)濟(jì)受益，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 2003年投資需求旺盛，尤其是制造業(yè)投資增速高達(dá)60%以上，是這么多年來最高的一年。主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)已經(jīng)進(jìn)入到產(chǎn)能周期的尾部。但是在目前供給側(cè)改革背景下，制造業(yè)很難再來一輪產(chǎn)能擴(kuò)張。即使一些高端制造業(yè)如半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)等確有產(chǎn)能擴(kuò)張需求，其體量也沒有辦法和當(dāng)時(shí)相比。 2003年房地產(chǎn)基本上沒有受疫情影響。2003年是中國(guó)大的地產(chǎn)周期的開始，疫情的短暫沖擊很難改變這個(gè)趨勢(shì)。房地產(chǎn)投資主要資金來源于國(guó)內(nèi)貸款，當(dāng)時(shí)居民的融資需求非常旺盛，居民和企業(yè)都在加杠桿，03年信貸規(guī)模大幅擴(kuò)張，M2和貸款增速都突破了20%。 基于這樣的背景，2003年時(shí)內(nèi)需很容易拉動(dòng)，外需本身也不受內(nèi)需的影響，也能好起來。而現(xiàn)在，外需已不太可能是獨(dú)立的變量。

　　2，居民信用周期的收縮是目前面臨的最大問題 企業(yè)和居民部門的杠桿率較2003年有了比較大的上升，很難再進(jìn)一步增加。而疫情又會(huì)沖擊居民就業(yè)和收入預(yù)期，居民貸款增速或?qū)⒗^續(xù)下行。所有大的經(jīng)濟(jì)周期到最后無解，政策無效，都是在居民環(huán)節(jié)出問題。 消費(fèi)方面受到兩個(gè)因素影響。首先是就業(yè)影響比較大。餐飲、娛樂、旅游、或者交通運(yùn)輸這些受疫情直接沖擊較大的行業(yè)解決了至少1/3的就業(yè)人口，大部分都是小企業(yè)甚至是個(gè)體戶，很多根本就沒有貸款，不是靠傳統(tǒng)方式增加信貸就可以解決的，而且疫情結(jié)束后恢復(fù)也需要時(shí)間，救助難度較大。另外，消費(fèi)本身是一個(gè)順周期的行為。過去中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，投資是大頭，消費(fèi)占比相對(duì)較低，可以通過拉動(dòng)投資帶動(dòng)消費(fèi)，而現(xiàn)在投資占比已經(jīng)不大，很難用一個(gè)占比小的東西產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，去推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇。老百姓(603883,股吧)只有先收縮信用，把過去幾年過度借債、過度消費(fèi)的方式扭轉(zhuǎn)回來，消費(fèi)意愿才可能恢復(fù)，這個(gè)坎可能沒有辦法直接跳過。 政府今年適度提高財(cái)政赤字，增加專項(xiàng)債發(fā)行，提高政府融資，最好的結(jié)果是可以用政府融資的擴(kuò)張去抵消掉居民融資的收縮，讓整個(gè)社融相對(duì)保持平穩(wěn)，這是能夠階段性地穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一個(gè)最重要的環(huán)節(jié)。如果這樣還對(duì)沖不了居民信用的收縮，特別是現(xiàn)在“房住不炒”的基調(diào)難以調(diào)整的情況下，今年的社融不僅可能上不去，而且有可能會(huì)逐季回落。這是需要關(guān)注的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　話題四

　　縱論資管轉(zhuǎn)型與理財(cái)未來

　　唐凌云：銀行理財(cái)平穩(wěn)發(fā)展的四點(diǎn)建議

　　1，新規(guī)理財(cái)發(fā)展良好，在抗疫急需和服務(wù)實(shí)體方面發(fā)揮了重要作用 工銀理財(cái)公司負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理的新規(guī)理財(cái)產(chǎn)品呈現(xiàn)出較好的經(jīng)營(yíng)成果。2019年末工銀理財(cái)公司管理的新規(guī)理財(cái)產(chǎn)品5800多億元。工銀理財(cái)去年5月下旬成立以來，按照資管新規(guī)要求，在固收、權(quán)益、混合、商品和衍生這四大類布局了“4+3”——七個(gè)主要策略類別、100多個(gè)子策略，在銀行理財(cái)?shù)怯泜浒钢行囊呀?jīng)備案了500多只新規(guī)理財(cái)產(chǎn)品。 今年以來，無論是理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，還是投資資產(chǎn)都是穩(wěn)定增長(zhǎng)的，截至目前代客理財(cái)投資比年初已經(jīng)增長(zhǎng)了900余億元。今年新增投資主要配置了固定收益類、項(xiàng)目類、權(quán)益類和混合類多資產(chǎn)。特別是發(fā)揮公司化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，加大理財(cái)直接投融資對(duì)疫情防控相關(guān)區(qū)域、行業(yè)和企業(yè)的支持力度。復(fù)工以來理財(cái)持續(xù)投資以湖北武漢為重點(diǎn)以及與疫情防控相關(guān)的債務(wù)工具和項(xiàng)目50余億元，募集資金用于如武漢疫情防控指揮部建設(shè)、醫(yī)療、醫(yī)藥、救護(hù)、火神山、雷神山等多家方艙醫(yī)院建設(shè)、交通運(yùn)輸?shù)扰c抗擊新冠病毒疫情民生保障相關(guān)的流動(dòng)資金和項(xiàng)目投資。 與此同時(shí)，主動(dòng)把握權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)遇，穩(wěn)定市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期。今年以來重點(diǎn)布局了基建、醫(yī)藥、消費(fèi)等民生相關(guān)行業(yè)新增資本市場(chǎng)權(quán)益性投資，助力穩(wěn)投資、穩(wěn)消費(fèi)。疫情發(fā)生以來建立了綠色通道快速服務(wù)和配套服務(wù)機(jī)制和以線上為重點(diǎn)的營(yíng)銷策略，推出“居家購(gòu)”系列營(yíng)銷活動(dòng)和“武漢專享”“湖北優(yōu)享”“抗疫”主題產(chǎn)品45億元，發(fā)揮大行社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，實(shí)行減免費(fèi)率等讓利客戶，市場(chǎng)反應(yīng)良好。目前公司存續(xù)和在售全品類產(chǎn)品400多支基礎(chǔ)+創(chuàng)新新規(guī)理財(cái)產(chǎn)品，涵蓋3年以上/以下各種固定與非固定期限。同時(shí)，根據(jù)疫情的變化，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金投向價(jià)值投資，在產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，比如說多發(fā)行一些封閉期限相對(duì)長(zhǎng)的、投資于資本市場(chǎng)的比例逐漸增加的、或者是投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目類的、固定收益類的產(chǎn)品等。同時(shí)，通過衍生工具來管理投資人可能觸發(fā)的“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)，避免大上大下短期行為和集群效應(yīng)，既引導(dǎo)投資者，也防范非常時(shí)期預(yù)期外風(fēng)險(xiǎn)。 總的來說，從工銀理財(cái)公司的情況來看，新規(guī)理財(cái)業(yè)務(wù)不管是在支持抗疫過程急需，還是回歸常態(tài)化支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，都發(fā)揮了比較好的作用。

　　2，充分發(fā)揮銀行理財(cái)穩(wěn)定市場(chǎng)、服務(wù)實(shí)體功能的四點(diǎn)建議 第一、建議在銀行理財(cái)公司的凈資本管理、流動(dòng)性支持、標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)認(rèn)定等方面，適當(dāng)?shù)乜紤]監(jiān)管政策和行業(yè)的統(tǒng)一并軌，釋放理財(cái)直接投融資支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定市場(chǎng)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的功能和作用。 第二、建議給予銀行理財(cái)公司公平的稅收待遇從而為投資人創(chuàng)造公平的監(jiān)管環(huán)境。 第三、建議理財(cái)資金配置業(yè)務(wù)的成本核算和估值方法采用實(shí)質(zhì)大于形式的原則，比如說成本法的債券投資。目前廣義的社會(huì)融資，包括廣義的信用，還是有比較大的收縮。銀行理財(cái)投融資也不失為拉動(dòng)消費(fèi)穩(wěn)定內(nèi)需的工具，能機(jī)動(dòng)靈活地支持中小企業(yè)投融資，為支持部分中小企業(yè)穩(wěn)定就業(yè)方面發(fā)揮較大的作用。所以，希望對(duì)固定收益證券類投資、有確定封閉期的、以持有到期為主的產(chǎn)品能夠適用成本估值法。降低僅僅因?yàn)槭兄底儎?dòng)對(duì)投資人的不穩(wěn)定沖擊。 第四、建議適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)制�，F(xiàn)金管理產(chǎn)品，是資管機(jī)構(gòu)或者銀行理財(cái)公司基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和客戶的需求發(fā)行的產(chǎn)品。這個(gè)產(chǎn)品很好地平衡了流動(dòng)性、安全性和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。例如受新冠疫情沖擊春節(jié)假期幾經(jīng)調(diào)整，復(fù)工復(fù)學(xué)時(shí)間等也做出了分類安排，正是銀行理財(cái)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品特事特辦、急事急辦，為疫情防控企業(yè)開辟綠色通道，提供理財(cái)提前贖回服務(wù)，及時(shí)解決了類似因疫區(qū)機(jī)場(chǎng)分流流量大幅增加的區(qū)域機(jī)場(chǎng)理財(cái)客戶的臨時(shí)性大額提前贖回需求。希望在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資久期、投資范圍方面，能夠充分發(fā)揮銀行理財(cái)穩(wěn)定市場(chǎng)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

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