A股供應(yīng)鏈金融興起往事：核心企業(yè)的共謀與失控

“有的上市公司內(nèi)部員工管理失控，被發(fā)現(xiàn)為上游的應(yīng)收賬款造假提供了便利，就會(huì)構(gòu)成表見(jiàn)代理，公司可能脫不了干系。”受訪者坦言。

供應(yīng)鏈金融的“埋雷”清排，突然讓不少機(jī)構(gòu)人士感到“頭大”。

其背景是，從諾亞財(cái)富旗下產(chǎn)品踩雷承興控股34億元融資，再到中原證券等多家機(jī)構(gòu)躺槍閩興醫(yī)藥對(duì)某三甲醫(yī)院的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)正在被不斷暴露。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，部分提供供應(yīng)鏈融資的機(jī)構(gòu)正在對(duì)旗下業(yè)務(wù)進(jìn)一步強(qiáng)化檢查，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，不排除未來(lái)或有更多的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性。

而在此之前，供應(yīng)鏈金融被不少上市公司奉為金融創(chuàng)新的典范；供應(yīng)鏈及背后的金融業(yè)務(wù)正是近年來(lái)不少A股上市公司爭(zhēng)相涌入的領(lǐng)域。在這一領(lǐng)域，熱點(diǎn)叢生。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，隸屬于供應(yīng)鏈金融概念板塊的上市公司多達(dá)32家。而在上市公司中，類似于承興控股、閩興醫(yī)藥的風(fēng)險(xiǎn)事件也有所發(fā)生。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)就有華業(yè)資本(600240)、寧波東力(002164)、九有股份等多家公司因介入供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)或應(yīng)收賬款融資而曝出風(fēng)險(xiǎn)。

記者亦從多位業(yè)內(nèi)人士獲悉，部分上市公司存在以介入供應(yīng)鏈金融方式為自身及關(guān)聯(lián)企業(yè)提供融資便利的情形。

供應(yīng)鏈走熱往事

曾幾何時(shí)，上市公司開(kāi)展供應(yīng)鏈金融突然成為一種“時(shí)尚”。

漳澤電力6月13日發(fā)布公告稱，董事會(huì)同意公司開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，并設(shè)立相關(guān)資管專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行融資。

這并不是上市公司與供應(yīng)鏈金融發(fā)生關(guān)系的孤例。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)公告信息發(fā)現(xiàn)，從2018年下半年的近一年事件以來(lái)已有不少于23家上市公司發(fā)布公告稱自身或子公司擬開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。

標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化或應(yīng)收賬款抵押融資，都成為這些上市公司的選擇。例如漳澤電力(000767)就是通過(guò)持牌機(jī)構(gòu)設(shè)立“供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”來(lái)為其供應(yīng)商提供應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓服務(wù)；而安井食品今年4月19日就決定為有融資需求的上游供應(yīng)商提供融資服務(wù)。

在一些上市公司看來(lái)，供應(yīng)鏈金融的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限。

“上市公司通常是行業(yè)內(nèi)的龍頭，體量比較大，掌握上下游定價(jià)權(quán)，所以一般能夠作為供應(yīng)鏈融資的核心企業(yè)�！鄙虾Ｒ晃簧鲜泄�司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“而且供應(yīng)鏈金融本身也會(huì)和專業(yè)機(jī)構(gòu)去合作來(lái)完成盡調(diào)、公證，公司層面也掌握了和上下游公司的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，風(fēng)控相對(duì)好開(kāi)展。”

“供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)本質(zhì)上是瞄上經(jīng)營(yíng)性債務(wù)這塊資產(chǎn)，跟一般的流動(dòng)資金信用貸款相比，和業(yè)務(wù)具有更加緊密的關(guān)聯(lián)�！鄙虾Ｒ晃慌c上市公司有關(guān)的小貸公司負(fù)責(zé)人也表示。

其認(rèn)為，“所以當(dāng)時(shí)也被不少上市公司盯上，有的上市公司本身就是核心企業(yè)，相當(dāng)于我出資再拉上合作伙伴共同設(shè)立一家供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)，然后為上下游提供融資。”

有銀行人士認(rèn)為，近年來(lái)供應(yīng)鏈融資規(guī)模不斷擴(kuò)大與中小企業(yè)的信用環(huán)境惡化不無(wú)關(guān)聯(lián)。

“核心企業(yè)的上下游以中小企業(yè)為主，但降杠桿和信用環(huán)境收縮之后資金成本上升，企業(yè)壓力變大，核心企業(yè)本身也會(huì)擔(dān)心上下游企業(yè)出問(wèn)題，畢竟重建供應(yīng)鏈?zhǔn)怯谐杀�。”上海一位股份制銀行人士表示，“所以有的核心企業(yè)聯(lián)合機(jī)構(gòu)為這些中小企業(yè)提供融資�！�

失敗跨界

伴隨著供應(yīng)鏈金融需求的不斷上行，也有個(gè)別上市公司對(duì)供應(yīng)鏈金融的參與更加激進(jìn)。

“因?yàn)楣��?yīng)鏈融資和賒賬期相關(guān)，所以期限普遍較短，有的利率收益也比較可觀，需求量較大，這也導(dǎo)致一些上市公司主動(dòng)介入這個(gè)領(lǐng)域，有些并非是以自身為核心企業(yè)，而是去參與供應(yīng)鏈金融的投融資�！鄙鲜鲂≠J公司負(fù)責(zé)人表示，“之前有一些收購(gòu)P2P平臺(tái)的上市公司，背后也是在打供應(yīng)鏈金融的主意�！�

伴隨著上市公司的盲目涌入，所參與供應(yīng)鏈金融的過(guò)程中也不乏暴露風(fēng)險(xiǎn)。

例如曾經(jīng)以房地產(chǎn)為主業(yè)的華業(yè)資本（現(xiàn)為*ST華業(yè)）2015年進(jìn)入醫(yī)療金融供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)領(lǐng)域后，就遭遇了與閩興醫(yī)藥相類似的風(fēng)險(xiǎn)。

在華業(yè)資本的供應(yīng)鏈金融模式中，其以資管產(chǎn)品的方式低價(jià)從三甲醫(yī)院供應(yīng)商處收購(gòu)應(yīng)收賬款，并獲得利息收益。但在2018年9月份，伴隨著其子公司從重慶恒韻醫(yī)藥有限公司處受讓的應(yīng)收賬款債權(quán)逾期，導(dǎo)致應(yīng)收款的造假問(wèn)題也被一并揪出。

彼時(shí)，華業(yè)資本的應(yīng)收賬款投資規(guī)模高達(dá)101.89億元，這也直接導(dǎo)致其2018年全年虧損達(dá)64.38億元。

“這種模式其實(shí)是一種應(yīng)收賬款投資行為，相當(dāng)于以三甲醫(yī)院為核心企業(yè)，受讓了供應(yīng)商的應(yīng)收款�！币晃唤咏�華業(yè)資本人士表示，“問(wèn)題最終出在了應(yīng)收款確權(quán)的真實(shí)性上。”

無(wú)獨(dú)有偶，更早前的寧波東力曾作價(jià)21.60億元全資收購(gòu)年富供應(yīng)鏈，而后者也曾給寧波東力2017年的業(yè)績(jī)?cè)龉馓聿省?/p>

然而2018年寧波東力發(fā)現(xiàn)年富供應(yīng)鏈原股東在重組過(guò)程中涉嫌合同詐騙和財(cái)務(wù)造假，讓年富供應(yīng)鏈2018年出現(xiàn)虧損達(dá)17.26億元，并走上了破產(chǎn)清算之路。

在前述上市公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人看來(lái)，一些上市公司挺進(jìn)與主業(yè)無(wú)關(guān)的供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并不奇怪。

“供應(yīng)鏈本身是要非常了解這個(gè)行業(yè)，明白物品、物流、資金是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的，才能夠從中游刃有余�！鼻笆鲐�(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

有業(yè)內(nèi)人士指出，從事供應(yīng)鏈金融往往要對(duì)核心企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)把控。

“供應(yīng)鏈金融里面很重要的是基礎(chǔ)合同或者貿(mào)易的真實(shí)性。我們一般都是和核心企業(yè)做，核心企業(yè)做擔(dān)保，一般不直接和上下游企業(yè)直接對(duì)接，這樣的話相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低�！庇斜＠順I(yè)務(wù)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

易現(xiàn)雙重失控

一些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)落地，一些隱患卻在悄然滋生。

承興控股和閩興醫(yī)藥案件的發(fā)生，正在讓從業(yè)人員對(duì)應(yīng)收賬款的確權(quán)風(fēng)控產(chǎn)生反思。在承興控股案中，諾亞財(cái)富產(chǎn)品管理人拿出蓋有京東印章的確認(rèn)函，被指為偽造，而閩興醫(yī)藥所轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收賬款，也并未得到院方的認(rèn)可，更加蹊蹺的是，上述兩條供應(yīng)關(guān)系又并非完全是憑空虛構(gòu)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上述案例中所暴露出的供應(yīng)鏈金融中應(yīng)收賬款確權(quán)的不確定性，正在給上市公司帶來(lái)兩大風(fēng)險(xiǎn)，首先便是對(duì)內(nèi)部人員或供應(yīng)鏈金融子板塊的失控風(fēng)險(xiǎn)。

“有可能旗下的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)失控，這本身會(huì)讓相關(guān)的融資業(yè)務(wù)變形，特別是外行進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的時(shí)候�！币患疑鲜泄煞菪斜＠順I(yè)務(wù)人士表示，“比如旗下有供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為自身不能掌控的業(yè)務(wù)提供融資，繼而積累壞賬，最終暴露風(fēng)險(xiǎn)�！�

類似案例并非不曾發(fā)生。例如2017年收購(gòu)潤(rùn)泰供應(yīng)鏈的九有股份，僅僅一年后就因黑天鵝事件而出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，潤(rùn)泰供應(yīng)鏈法定代表人高偉更是前往海外未歸，致使公司經(jīng)營(yíng)惡化。

不僅如此，由于九有股份為泰潤(rùn)供應(yīng)鏈的銀行貸款提供了擔(dān)保，導(dǎo)致自身也被債權(quán)銀行推上被告席。

此外，對(duì)于內(nèi)部人員的失控也有可能因表見(jiàn)代理等緣故給上市公司陡增法律風(fēng)險(xiǎn)。

“上市公司作為核心企業(yè)時(shí)，上游供應(yīng)商的融資一旦存在造假行為，并虛構(gòu)上市公司為還款來(lái)源時(shí)，上市公司就有可能卷入官司�！鄙鲜霰＠砣耸勘硎�。

事實(shí)上，上述兩件供應(yīng)鏈案件中，作為核心企業(yè)的京東和某三甲醫(yī)院被金融機(jī)構(gòu)推上被告席，正是這一風(fēng)險(xiǎn)的表征。

“由于一些應(yīng)收賬款的確認(rèn)離不開(kāi)核心企業(yè)的配合，一些偽造的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)有時(shí)會(huì)買通核心企業(yè)的內(nèi)部人員配合造假，有的是提供辦公地，有的是找中間人，還有的是攔截詢證函件�！鄙鲜霰＠順I(yè)務(wù)人士表示：“這種風(fēng)險(xiǎn)即便是上市公司本身沒(méi)有做供應(yīng)鏈金融，但本身就是核心企業(yè)的時(shí)候，就有可能出現(xiàn)司法糾紛�！�

“有的上市公司內(nèi)部員工管理失控，被發(fā)現(xiàn)為上游的應(yīng)收賬款造假提供了便利，就會(huì)構(gòu)成表見(jiàn)代理，公司可能脫不了干系�！痹摫＠砣耸糠Q。

危險(xiǎn)共謀或顯露

與管理失控相比，更可怕的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于核心企業(yè)和上下游的共謀融資。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，不排除一些作為核心企業(yè)的上市公司與上下游在供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)上存在聯(lián)合造假、違規(guī)共謀融資的可能性。

“前些年機(jī)構(gòu)的融資類業(yè)務(wù)要么看磚頭（指不動(dòng)產(chǎn)抵押融資），要么看城頭（地方政府融資平臺(tái)），但磚頭不夠用了，城頭受到限制，所以就只能找一些實(shí)體存在的經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，只要業(yè)務(wù)真實(shí)存在，那么資產(chǎn)質(zhì)量也就會(huì)得到信賴，供應(yīng)鏈融資的規(guī)模就是這樣做大的。”北京一位信托人士表示，“但這里面有個(gè)問(wèn)題在于，雖然供應(yīng)關(guān)系不容易造假，但規(guī)模是有可能造假的�！�

“供應(yīng)鏈金融有一個(gè)特征是循環(huán)走量，涉及的規(guī)模很大，筆數(shù)很多。我們公司有一筆業(yè)務(wù)涉及銀行個(gè)人貸款的應(yīng)收賬款，十多億規(guī)模，有四五萬(wàn)筆底層資產(chǎn)。像這種情況是不可能每一筆都去核實(shí)的，只能進(jìn)行一定比例的抽查，更多是看核心企業(yè)的信用�！绷硪晃涣私夤�應(yīng)鏈金融的信托人士也表示。

這一現(xiàn)象，似乎為供應(yīng)鏈中共謀超額融資帶來(lái)了制度空間。

“有時(shí)機(jī)構(gòu)要確認(rèn)的只是一個(gè)供應(yīng)關(guān)系，如果上游企業(yè)與核心企業(yè)聯(lián)合造假，甚至核心企業(yè)出具真的確認(rèn)函，雙方就可以憑空搞錢(qián)，這種融資業(yè)務(wù)既不用核心企業(yè)提供擔(dān)保，不會(huì)計(jì)入或有負(fù)債，也不會(huì)產(chǎn)生實(shí)際的負(fù)擔(dān)，因?yàn)楹贤�和金額最終能還上就行，于是這些融資業(yè)務(wù)就打著供應(yīng)鏈的名義不斷循環(huán)。”上海一位私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“這種情況下，機(jī)構(gòu)確實(shí)比較難查出來(lái)�！�

“有時(shí)核心企業(yè)也需要一些供應(yīng)關(guān)系，這本身能夠優(yōu)化自身的現(xiàn)金流表和業(yè)務(wù)量，特別是對(duì)于一些需要貨物資金吞吐量的平臺(tái)型企業(yè)來(lái)說(shuō)�！痹撍侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，部分機(jī)構(gòu)正在對(duì)旗下的供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)進(jìn)行自查，不排除更多有關(guān)供應(yīng)鏈融資的風(fēng)險(xiǎn)爆雷。

“這些風(fēng)險(xiǎn)主要是共謀融資，因?yàn)檫@些業(yè)務(wù)本身就是空轉(zhuǎn)而來(lái)的，所以這部分融資相當(dāng)于超指標(biāo)的信貸融資，一旦這些業(yè)務(wù)被查出存在問(wèn)題，對(duì)融資方來(lái)說(shuō)無(wú)疑就是抽貸，必然會(huì)導(dǎo)致其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提高，繼而引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)�！鄙鲜鏊侥紮C(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人坦言。

（作者微信：lw8346860）