存貸比取消不會促進銀行更積極放貸

現(xiàn)在利率水平平均6%—7%，企業(yè)平均利潤實際也就百分之六點幾，真正能夠創(chuàng)造有效需求的項目現(xiàn)在并不多，再加上在經(jīng)濟下行，整個經(jīng)濟走勢還比較弱的情況下，銀行的貸款態(tài)度也會更加謹慎，這些加起來以后并不因為僅僅放開貸存比銀行就改變它的經(jīng)營策略，所以，我們也不應該寄予太大的希望。

金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)經(jīng)營各有優(yōu)劣

以美國為例，1929—1933年大蕭條時，它原先是混業(yè)經(jīng)營，結(jié)果出現(xiàn)了1929—1933年大蕭條，美國當時的金融改革把原先的混業(yè)經(jīng)營改為后面的分業(yè)經(jīng)營制度，包括我們摩根大通也是商業(yè)銀行和證券業(yè)務也拆開了。這個又發(fā)展到后來很多年以后，實際我們看2007、2008年全球金融危機又是在分業(yè)經(jīng)營模式底下重新爆發(fā)一個新的危機，所以，在2008年危機之后美國其實又往回走，包括高盛、摩根史丹利那些比較大的公司要求他們變成一個全能型的金融控股公司。

人民幣緊盯美元 中國出口雪上加霜

因為人民銀行今年的決策比較清晰，希望人民幣對美元維持比較穩(wěn)定的情況。如果說美元走強的話，人民幣的實際有效匯率跟著美元走強，這毫無疑問對中國目前已經(jīng)比較疲弱的出口數(shù)據(jù)會是雪上加霜的不利消息。

Q

和訊網(wǎng)

海斌老師您好！很高興在陸家嘴論壇期間能見到您，可能您也注意到，銀行摘掉了貸存比的帽子，大家這兩天都在討論，想問的是，由這件事情，您覺得銀行的經(jīng)營狀況是不是有一些微妙的變化？

A

朱海斌

應該說取消貸存比這個事情我們已經(jīng)討論了好幾年，終于在這個星期國務院已經(jīng)批準了。取消貸存比對銀行體系來說當然是重大利好，我們說銀行體系的改革、治理方面往前推了一大步，貸存比是我們在傳統(tǒng)銀行金融體系下面相對比較粗糙流動性管理的方法，在實際里頭我們也看到它對銀行經(jīng)營會帶來一定的干擾，包括每個季末時銀行拉存款沖刺，滿足貸存比帶來季節(jié)性流動性。是這幾年無論從業(yè)界還是上面都知道這個問題。這次取消是個突破。 有兩小點，一是國務院已經(jīng)通過了，還要經(jīng)過人大常委最終的審核，但我們預計這會很快；二是取消貸存比并不意味著銀監(jiān)會這邊就放棄了對流動性的管理，銀監(jiān)會最近銀行監(jiān)管體制往前推動，這兩年一直到2018、2019年是采取新的巴塞爾協(xié)議的過渡期，在新巴塞爾協(xié)議的框架下，當然它有傳統(tǒng)的資本充足率管理，在巴塞爾協(xié)議下各種相對比較復雜，也比較先進的理念，在流動性管理方面，新巴塞爾協(xié)議下也有相應的指標管理，并不是我們就取消貸存比以后就完全沒有了，而是以新的跟國際更接軌的管理方式來替代貸存比。這是我們想第一個強調(diào)的。 第二，對銀行和實體經(jīng)濟到底有多大影響，短期看這個影響可能不會很大。最近銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，銀行體系的平均貸存比才67%出頭一點，上限是75%，所以，這個取消以后對整個銀行信貸行為并不會有太大的沖擊，可能直接受益更多的是中小銀行，現(xiàn)在貸存比比較高的，離75%紅線比較靠近的，對他們來說取消貸存比以后是更大的一個好消息。從整個金融體系來看，如果我們看最近貨幣市場操作的，尤其像社會融資規(guī)�？傤~增速一直還持續(xù)下滑。所以，有些人認為取消貸存比以后有助于銀行更積極地放貸，把信貸增速給拉回來。 我覺得這個判斷是過于樂觀，因為我們看到信貸增速下滑，除了有政策方面的一些限制之外，實際最近一段時期一帶，央行通過降息降準這種釋放的信號也很明顯，實際信貸增速還是在持續(xù)下滑。它反映的問題并不完全是政策的原因，很多方面也是和實體經(jīng)濟，需求端、實體有效需求不足。 現(xiàn)在利率水平平均6%—7%，企業(yè)平均利潤實際也就百分之六點幾，真正能夠創(chuàng)造有效需求的項目現(xiàn)在并不多，再加上在經(jīng)濟下行，整個經(jīng)濟走勢還比較弱的情況下，銀行的貸款態(tài)度也會更加謹慎，這些加起來以后并不因為僅僅放開貸存比銀行就改變它的經(jīng)營策略，所以，我們也不應該寄予太大的希望。

Q

和訊網(wǎng)

我記得利率市場化今年年底要完全做到，銀行說放開券商牌照，是不是銀行在綜合經(jīng)營方面反而倒逼利率市場化的速度？

A

朱海斌

對，利率市場化人民銀行業(yè)屢次強調(diào)，已經(jīng)非常接近尾聲，現(xiàn)在利率管理防止，目前僅存的是存款端50%的利率上限，在基準利率上上浮最多50%。銀行實際貸款利率實際在50%以下，所以它并不是限制性的條件，再加上最近銀行開始推出針對企業(yè)和個人的CD大額存單，大額存單會成為銀行實際存款利率的直接上限。因為大額存單數(shù)額比較大，期限也比較長，但中國和美國不太一樣的，大額存單也在存款保險制度里頭，它和存款并沒有太本質(zhì)性的區(qū)別，如果利率水平現(xiàn)在基本在基準利率上浮40%左右。所以，在實際里頭銀行一旦取消50%的上限以后，它的天然上限就是大額存單利率。 從這個角度，央行要取消50%的上限應該說非常容易，也達到一個目標。利率自由化帶來的一個結(jié)果，現(xiàn)在市場上比較擔心的是，對銀行利潤會有多大的沖擊，因為以往我們從各個國家利率自由化的過程，這個結(jié)果綜合判斷，往往在利率自由化之后，存款利率會上浮，銀行的利差會縮小，對于中國銀行業(yè)來說，中國銀行業(yè)70%、80%的利潤來源是利息收入，如果利差出現(xiàn)明顯的收窄，那毫無疑問對銀行利潤是負面的消息，這一直是我們推動利率自由化往前走的一個比較大的擔心。

Q

和訊網(wǎng)

所以原來要混業(yè)經(jīng)營以對沖它原來只靠息差生活的結(jié)果。

A

朱海斌

我們注意到，最近幾年銀行每年都在提怎么樣擴大它的業(yè)務范圍，我們要多樣性，盡量把它的業(yè)務范圍除了以前主要的利差收入之外，包括其他非利息收入最近幾年這個比重在慢慢上來。這涉及到另外一個比較大的話題，我們的金融體系目前仍然是個比較明顯的分業(yè)管理，以后會不會改成混業(yè)經(jīng)營，目前看有這個趨勢，而且這個趨勢相對比較明顯，可能會通過一個金融控股公司模式，銀行、證券、保險各種牌照集團形式都可以經(jīng)營，這種形式有可能成為中國下一步改革過程中會看到的一個現(xiàn)象。 對監(jiān)管者而言，這會帶來一個新的命題，我們現(xiàn)在相對于分業(yè)經(jīng)營的，我們的管理模式也是分業(yè)經(jīng)營，一行三會，三會分管三個不同的線。如果從分業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)到混業(yè)經(jīng)營模式，當然目前監(jiān)管框架也需要做出相應的調(diào)整，在新的混業(yè)經(jīng)營情況下，怎么樣設計好不同業(yè)務線之間的風險隔離墻。從國際經(jīng)驗來看，混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)經(jīng)營本身并沒有特別的優(yōu)劣對比，不是說分業(yè)一定好或混業(yè)一定好。 以美國為例，1929—1933年大蕭條時，它原先是混業(yè)經(jīng)營，結(jié)果出現(xiàn)了1929—1933年大蕭條，美國當時的金融改革把原先的混業(yè)經(jīng)營改為后面的分業(yè)經(jīng)營制度，包括我們摩根大通也是商業(yè)銀行和證券業(yè)務也拆開了。這個又發(fā)展到后來很多年以后，實際我們看2007、2008年全球金融危機又是在分業(yè)經(jīng)營模式底下重新爆發(fā)一個新的危機，所以，在2008年危機之后美國其實又往回走，包括高盛、摩根史丹利那些比較大的公司要求他們變成一個全能型的金融控股公司。 從這兩個例子可以看到，混業(yè)模式和分業(yè)模式都有它的優(yōu)勢也有它不足的地方，關鍵是你監(jiān)管的時候能不能設定一個更有效的監(jiān)管，防控它內(nèi)部風險的傳導和管理。

Q

和訊網(wǎng)

券商牌照只是銀行混業(yè)經(jīng)營其中一個可能的功能。

A

朱海斌

對。

Q

和訊網(wǎng)

昨天我看到央行350億的逆回購，今天是1300億的LMF基線的放開，包括中標利率的下調(diào)，3.5%到3.35%，很明顯這是流動性放松的一個狀態(tài)。如果從這件事情往下半年看的話，貨幣寬松這個方向是沒有改變的，但這個節(jié)奏和工具好像發(fā)生了微妙的變化，想請您談一下。

A

朱海斌

5月中我們發(fā)報告時就提出了，可能我們要注意的是貨幣政策的操作可能會出現(xiàn)一些比較大的變化，不是說這個貨幣政策寬松轉(zhuǎn)為緊縮。貨幣政策寬松仍然會持續(xù)，但在具體操作是，從11月開始，幾乎每月一次的降息或降準節(jié)奏一直持續(xù)到5月10號，之后就沒有再降息降準。我們認為，央行很可能從以前降息降準為主的寬松形式轉(zhuǎn)為到更多的像結(jié)構(gòu)性的定向的數(shù)量型工具，也就是像PSL、MLF、SLF再貸款，就這些工具，這是我們當時強調(diào)的一個可能性。 從這個信息的操作來看，和我們原先的預期是有吻合的地方。從央行操作來看，央行試圖還是將市場間利率維持相對比較低的水平，這個意圖是比較明顯的。如果我們看剛才提到的350億逆回購，伴隨著逆回購的操作，它把逆回購的利率從3.3%降到2.7%，降了60個基點，調(diào)整最大的一次，在這輪里頭，這是把短端的利率降下來。你剛才提到LMF從3.5%降到3.35%也是第一次利率往下調(diào)，它相對應的是個中期的。 如果再回顧一兩個星期之前，央行在公布5月份做的PSL月度報告里也特意提到了PLS利率從去年的4.5%一下降到3.7%（這個我不提了，直接往上講，你調(diào)一下）。在前一陣PSL操作里頭我們也關注到，央行PSL利率也大幅往下調(diào)。種種跡象顯示，央行還是希望把市場利率維持在比較低的位置。 回到這個星期做的，從另一個方面解讀，如果養(yǎng)活現(xiàn)在第一從公開市場操作，加大PSL、LMF操作的話，可能和市場原先預期很可能在降息和降準，6月份或下半年這個空間可能會比市場原先預期的要小。因為這兩個之間是可以由一些替代的關系。 如果做個評價，央行的公開市場操作，尤其350億短端操作做得太晚，往回看，從3月份到5月份央行非常成功地將七天回購利率從5%的高位一直打到2%。在這之后，市場當時預期，央行會將這七天短端利率維持在一個比較平穩(wěn)的低位。實際進入這個月以來，七天回購利率從2%又慢慢回到了3%，這個回升是比較出乎市場預料的。 這個回升并不代表央行決策的變化，更多的是由市場短期因素所造成的，我們知道這個月有新股發(fā)行鎖定的資金，每年6月季度末有沖存款的季節(jié)性現(xiàn)象，也包括和稅收相關季節(jié)性資金流動，這通常會造成6月份資金收緊。這些短期因素，當然更傾向于央行用短期公開市場操作而不是降準扶平這個流動性，這是它一個主要的原因。但他一直等到這個星期才做的話，我們看七天的回購利率已經(jīng)從2%回到3%了。 所以，從事電掌握來看，我們覺得央行可以更早更及時地把短端利率維持在低位，因為很多季節(jié)因素是原先提前就可以考慮到的，并不是意外的短期因素。 往前看，我們判斷，下半年的貨幣政策，第一我們認為降息已經(jīng)非常接近尾聲；第二降準次數(shù)不會很多，我們判斷今年央行還有一次降準。主要有兩個原因，一方面，我們認為央行會更多地采用定向的數(shù)量型工具，所以它會和降準相互結(jié)合起來使用；另一方面，二季度和下半年資本流動的判斷，我們相對認為，這個可能會比較樂觀，因為一季度為什么央行在前四個月下調(diào)存款準備金150個基點，很重要的一個原因是，在一季度時我們出現(xiàn)大量的資本外流。 所以，央行被迫在市場上進行的賣美元，買回人民幣，導致外匯占款在一季度出現(xiàn)比較的的下行。作為對沖交易，央行進行兩次降準。二季度以后，在匯率市場上，人民幣匯率預期出現(xiàn)了非常大的變化，從年初大幅貶值的預期到現(xiàn)在相對平穩(wěn)的預期，相伴著預期變化以后，資金流動也出現(xiàn)了明顯的變化。二季度4、5月份數(shù)據(jù)已經(jīng)看到，資本流動已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的下滑。到下半年，我們估計這個情況還會持續(xù)，全年來看，二三季度資本外流的規(guī)模會遠遠小于一季度。從這個角度來看，央行為了對沖外匯占款的變動而進行的降準，這個必要性在降低。 反過來來看，央行的操作可能會更多使用一些定向的操作，定向操作它有兩個好處，在目前傳統(tǒng)降息和降準相對效果并沒有那么明顯的情況下，使用定向的，對于刺激銀行、鼓勵銀行的信貸會有相對更有效的支持，因為銀行給你資金，但這些資金必須用于一些特定的領域；另一方面，有定向型、數(shù)量型工具可以更有效地和其他穩(wěn)增長措施相配套，尤其財政政策。財政政策，我們這一期要提到的是，從去年一季度到今年一季度，經(jīng)濟下行很大一部分原因是我們財政改革以后帶來的地方政府財政狀況的惡化，是有直接的關系。 當然，財稅改革本身就加強地方政府預算的安排，這是非常正面的事情，尤其是對于防控地方債所對應的金融風險是非常正面、積極的步驟。但從對實體經(jīng)濟影響來看，它對地方政府限制平臺融資貸款的同時，我們說“開前門關后門”，我們后門關緊了，但前門開得很小，今年對地方政府債券發(fā)行總量才增加了1000億元，平臺融資規(guī)模每年規(guī)模遠遠大于這個，對地方政府來說是個比較大的沖擊，再加上在房地產(chǎn)市場上，今年年初以來，地方政府土地出讓收入大幅度下降，導致我們一個局面，3、4月份以后數(shù)據(jù)不太好，穩(wěn)增長措施陸續(xù)出臺，貨幣政策上去了，但財政政策當時并沒有跟上去，所以我們穩(wěn)增長措施見效好像不像去年那么快。 最近一兩個月，出現(xiàn)的一個變化，貨幣政策和財政政策的配套在改進，尤其最近針對于財政狀況惡化出臺的一系列政策調(diào)整，包括地方政府債務置換，從之前的公開發(fā)行轉(zhuǎn)為定向發(fā)行，規(guī)模從1萬億上升到2萬億，包括對43號文局部的調(diào)整，對在建的項目現(xiàn)在可以以平臺融資模式繼續(xù)提供資金，也包括幾個星期之前國務院常務委員會提到的，對于目前財政資金怎么樣更好地用活，用得更加有效，提高它的使用效率。包括財政部和發(fā)改委下面的PPP社會資本模式繼續(xù)推廣，這都更多著力于財政方面的瓶頸問題。 相配套的是央行政策通過定向的PSL、LMF直接或間接的支持，從穩(wěn)增長角度，我個人判斷這個效果會更好，而且在下半年會成為一個新的模式。

Q

和訊網(wǎng)

您說的是等于貨幣政策和財政政策的組合？

A

朱海斌

是的。

Q

和訊網(wǎng)

那么延伸出兩個問題，貨幣寬松是不是更容易傳導到實體；資金外流的情況，今年9月美聯(lián)儲加息，有這個信號，它是不是也會左右這兩個問題？

A

朱海斌

先說第一個問題，為什么我們觀測到的降息和降準并不像之前說的那么有效？去年央行就已經(jīng)有過這方面的討論，我們在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革和金融改革都沒有完成之前，在這個轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)的貨幣政策效率慢慢地在遞減，具體反映到10月份以來三次降息、兩次降準以后，效果其實并不是很理想。 降息以后，銀行貸款利率并沒有下來很多，存款利率也并沒有變動多少，看實際貸款利率實際這幾個季度還是上升的，PPI一直持續(xù)地負增長。降準以后，帶來流動性明顯改善，銀行的超額村看準備金最近上升也非�？�，但信貸增速并沒有加強，無論在利率機制或信貸機制方面，這個傳導機制都有一定的問題。這個問題的背后，實際上包含著更廣的原因，不病人不是說貨幣政策本身調(diào)整是能夠解決的，因為它涉及到目前經(jīng)濟里頭存在的結(jié)構(gòu)性問題。 重點是兩個問題。第一，在金融市場上剛性兌付的現(xiàn)象并沒有被打破，包括國企和債券市場上，該違約的并沒有違約，人為地推高了市場無風險利率，在傳導機制上帶來很大的問題。第二，在經(jīng)濟生活中，當然我們的產(chǎn)能過�，F(xiàn)象仍然非常明顯，今年一個比較積極的現(xiàn)象，去產(chǎn)能慢慢開始在發(fā)生，但去產(chǎn)能仍然是緩慢的過程，并沒有很快地讓該倒的企業(yè)讓它倒掉，因為涉及到就業(yè)或其他方面的擔憂。所以，我們采取的是逐步去產(chǎn)能的過程。相對應的，在我們產(chǎn)能并沒有完全去除的過程之中，肯定有一部分資金被表現(xiàn)不好的企業(yè)占用了，這也會干擾貨幣政策傳導效果。 另外一個問題，去產(chǎn)能這個速度很慢的話，同樣帶來，為什么PPI一直持續(xù)三年多都在通縮的區(qū)間，很大原因是因為我們產(chǎn)能過剩一直還沒有很好地去解決。所以，帶來這些問題，它并不是用貨幣政策本身通過降息或降準是能夠解決這些問題的。反過來看，定向型的數(shù)量型工具相比降低降準而言可能會更加有針對性的，對實體經(jīng)濟提供有效支持。 去年通過國開行做的對棚戶區(qū)改造的一萬億PSL，他可以確保這些資金進入到政府想支持的領域，這是作為一個過渡期的安排，這種定向的數(shù)量型工具是有它的積極作用。當然我們要強調(diào)，第一我們不能因為這個采取過渡型的定向工具就把它作為新的常態(tài)和新的政策變量，這只是過渡期的安排，更關鍵的還是回到實體經(jīng)濟里的結(jié)構(gòu)性問題，去產(chǎn)能，去杠桿，打破剛性兌付，這是我們應該在最近幾年通過比較有效或漸進的方法把這些問題解決，這是我們要關注的一個重點。 關于美聯(lián)儲加息，這是今年全球最關注的一個問題，目前來看和年初判斷相比，美聯(lián)儲加息比年初預計的要更加晚，而且加的速度也更加緩慢一些。一旦美聯(lián)儲進入加息周期還是會對新興市場國家起到非常大的影響。從傳統(tǒng)分析角度框架來看，應該說有三個方面的影響。 第一，通過對進出口，傳統(tǒng)渠道方面的影響，這方面的分析，大家通常還是會認為，這可能是個利好的消息，因為美聯(lián)儲加息是有前提的，美聯(lián)儲自己根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)才會做出加息的決定，所以它加息的前提是經(jīng)濟明顯企穩(wěn)或穩(wěn)定增長，失業(yè)率開始逐步回到它比較合適的水平。也就是說，相應美國對全國的需求是比較好的情況，這應該是第一個渠道。 第二，對于新興市場國家普遍比較擔心的，會不會導致資金的回流，從新興市場轉(zhuǎn)回到美國，應該說這可能對中國的沖擊相對會比較小。一方面，我們看到在2013年有過一次預演，當時美聯(lián)儲開始逐步退出QE時，新興市場受到很大的沖擊，沖擊最大的脆弱五國，包括印度、土耳其、巴西幾個國家。他們共同的特征是，本身經(jīng)濟體存在的問題就比較大，比如經(jīng)常項目順差，比較大的財政赤字，通脹水平比較高，有它內(nèi)部經(jīng)濟體的問題。通常內(nèi)部經(jīng)濟體問題比較大的國家可能受的沖擊比較大。中國在這方面相對經(jīng)濟表現(xiàn)比較好，所以受的影響會小一些。另一方面，加上我們的資本項目仍然沒有完全開放，這也是另外一道屏障。 第三，如果美聯(lián)儲開始加息，可能美元會維持強勢，通過匯率渠道對其他國家也會帶來比較大的沖擊，這可能是中國相對需要更加擔心的。因為人民銀行今年的決策比較清晰，希望人民幣對美元維持比較穩(wěn)定的情況。如果說美元走強的話，人民幣的實際有效匯率跟著美元走強，這毫無疑問對中國目前已經(jīng)比較疲弱的出口數(shù)據(jù)會是雪上加霜的不利消息。 從央行政策來看，美聯(lián)儲加息另外一個影響，一旦美元進入加息通道，現(xiàn)在很多新興市場國家目前還在降息的過程，可能他的降息周期在美聯(lián)儲加息之前大部分會停止，這中間可能也包括中國。

Q

和訊網(wǎng)

總結(jié)一下，美聯(lián)儲加息就像您之前講的情況結(jié)合在一起。最后一點，您剛才已經(jīng)提過了，去年的財稅改革導致今年中央財政減收。如果這樣的話，看今年GDP靠什么來拉動？您認為投資拉動還可持續(xù)嗎，包括地方債的壓力？

A

朱海斌

今年總的判斷，從全年經(jīng)濟走勢來看，今年應該比去年下個臺階，去年是7.4%，今年我們判斷大概在是7%左右，經(jīng)濟仍然在我們?nèi)诏B加效果里持續(xù)下滑的通道。年內(nèi)來看，一季度的數(shù)據(jù)非常差，二三季度我們還是持相對比較樂觀的態(tài)度，我們判斷二三季度同比經(jīng)濟增速會企穩(wěn)，環(huán)比經(jīng)濟增速會好轉(zhuǎn)，這和我們2014年看到的小周期是比較類似的。 從經(jīng)濟增長的引擎來看，消費仍然是我們現(xiàn)在支持經(jīng)濟非常穩(wěn)定的增長引擎，包括最近的數(shù)據(jù)來看，零售、消費、服務業(yè)增長都還處于相對比較穩(wěn)定，并不是他們加速，因為投資下滑速度快于消費。所以，相對消費在GDP里的比重在增加，這個趨勢仍然在持續(xù)。 投資從短期來看仍然是我們穩(wěn)定增長最主要的一個方面，但投資方面，我們現(xiàn)在并不是說怎么把投資拉回來，而是怎么樣把投資表示，就是下滑的過程慢慢盡量給放緩，這是我們目前關注的焦點。 從投資大的三個領域來看，制造業(yè)投資大概占1/3，房地產(chǎn)投資占1/4，基礎設施投資占1/5，這是三個最大的三塊。從當前情況來看，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資在前5個月都出現(xiàn)非常明顯的持續(xù)下行的態(tài)勢。最近，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了復蘇的苗頭，尤其4、5月份房地產(chǎn)銷售情況明顯好轉(zhuǎn)，房價也相對企穩(wěn)，在深圳、上海、北京一線城市房價近兩個月上升反彈的幅度比較大。 同時，我們也應該看到，房地產(chǎn)投資下行并沒有改變，數(shù)據(jù)的另外一面，新增住宅開工面積在過去兩個月還是兩位數(shù)的負增長。反映到房地產(chǎn)投資增速的數(shù)據(jù)來看，增速仍然在持續(xù)下滑。下半年，我們判斷，可能增速下滑趨勢會放緩。總體來看，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資對經(jīng)濟仍然會是個負面影響，但這負面影響會比去年小一些。 第三，基礎設施是政府現(xiàn)在短期穩(wěn)增長最主要的抓手。為什么最近幾個月基礎設施（投資）反而放緩了？涉及到財政減收的問題，最近一兩個月財政政策在發(fā)生變化以后，相信二三季度基礎設施投資會往上走，會部分抵消制造業(yè)和房地產(chǎn)投資下滑所帶來的腹面影響。 第四，進出口。整個貿(mào)易情況今年并不理想，全年6%的貿(mào)易增長目標幾乎不可能達到，進口前5個月是兩位數(shù)的負增長，全年判斷進口很可能是負增長。出口情況可能稍微好一些，但進口也很難達到6%的增速目標。從貿(mào)易順差角度來看，今年中國的貿(mào)易順差可能又會創(chuàng)一個歷史新高。從進出口對中國GDP貢獻來看會比2014年大一些。 我們看到這方面同時，這是相對比較衰退下來貿(mào)易順差的增長，實際反映下來，和國內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)須的疲弱有很大的關聯(lián)，包括最近國際市場上的油價、大宗商品在去年下半年以后大幅下調(diào)也有很直接的關系。

Q

和訊網(wǎng)

海斌老師，如果基礎設施有增加的話，其實還取決于財政的變化？

A

朱海斌

是的。

Q

和訊網(wǎng)

謝謝您！